【轻工|欧派家居（603833）2025年三季报点评】毛利率实现提升，直营渠道稳增长

来源：渤海证券研究

袁艺博 证券分析师

SAC No：S1150521120002

投资要点

公司公告2025年三季报，实现营收132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77%，基本每股收益3.01元。

（1）公司毛利率提升，严格控费下研发费用率仍有提升

今年前三季度，公司整体业绩承压，但通过加速构建开放式智能制造平台、大供应链改革等措施，推动毛利率同比提升1.65个百分点，为37.19%。公司今年持续加强成本及费用控制，前三季度期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中，销售费用同比下降0.56个百分点。今年公司全面应用人工智能技术优化全价值链，研发模式持续优化迭代，通过强化生活方式研究、定装一体化、定制与成品一体化及AI设计等策略，推动大家居研发内核落地，实现全案研发全面转型。在严格控费的背景下，前三季度公司研发费用率仍同比提升0.26个百分点。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为27.44亿元，同比增长1.61%。

（2）直营渠道仍保持平稳发展，海外业务颇有进展

今年房地产行业及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，公司一方面快速响应行业生态转型的市场机遇，另一方面坚定围绕大家居发展战略，从“规模扩张”向“价值升维”转型。分产品看，前三季度，公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入38.35亿元、67.86亿元、7.87亿元、7.83亿元，同比分别下降4.80%、5.58%、1.57%、5.07%。分渠道看，公司直营店、经销店、大宗业务分别实现收入5.50亿元、99.34亿元、20.66亿元，同比分别变动+4.11%、-4.42%、-11.99%。海外业务方面，公司持续强化市场投入，聚焦核心市场品牌投放，加速提升全球曝光度。截至今年上半年，公司海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超40%的同比增长。

公司作为行业龙头，大家居战略深化推进，并持续提升经营质量。基于公司三季报情况，在中性情景下，我们调整公司2025-2027年EPS预测分别为4.14元/4.45元/4.73元，对应2025年PE为12.98倍，略高于可比公司均值，但考虑到公司为行业龙头企业，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。

（1）市场需求变化的风险

家居行业属于房地产后周期行业，受房地产销售不景气以及房屋销售结构变化等因素影响，家具行业内的竞争将更加激烈，可能对公司业绩达成以及终端销售模式和渠道造成较大影响。

（2）市场竞争加剧的风险

定制家具行业正处于从成长期向成熟期的换挡期，加之上市公司募投项目产能释放等因素相互交杂，为抢占更多市场份额，主流家居企业内部存在竞争加剧的风险。

（3）原材料价格波动的风险

公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器，原材料价格变化对公司生产成本的影响较大。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。

（4）经销商管理风险

经销商专卖店销售模式是定制家具行业主要的销售模式，零售经销商渠道是公司最主要的销售渠道。若出现经销商未按照协议约定进行销售、业务宣传或者不履行销售责任，可能对公司的品牌形象、客户口碑带来负面影响。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年11月04日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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