GDT | 第391次盘前分析：期现差距大全脂看跌，投放增加猛黄油承压

一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT投放数量变化

环比上期，所有产品投放均有所回落，产季最高投放高峰已过，但仍将基本维持在较高水平；同比去年，无水和黄油继续增量，车达也小幅度增加，全脂奶粉增量数量最多。

较10月21日的拍卖预告比较，乳脂持续不报而加，黄油增量近50%，黄油拍价继续承压无疑。

未来四次投放量预计（吨）

未来2月的4次拍卖，全脂奶粉增加，脱脂奶粉略减，而黄油和无水虽然表面减少，但实际投放预计仍将维持高位。

未来投放的中长期(12个月）预测：GDT全脂奶粉未来12个月少投放4948吨，但后续会加回；脱脂奶粉未来12个月增量2800吨（增加在Pulse 上）；黄油和无水奶油总体保持不变，品种间会有所调整，考虑到26.02起Pulse将开始乳脂投放，也可认为乳脂将继续增量。

二、国内现货价格

10月下旬国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月CP2为例）

全脂奶粉拍卖的过快跌落，使得期价差转正，而无水奶油成为唯一倒挂的品种。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关：2025年10月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，我国经济总体产出保持总体稳定。10月份，综合PMI产出指数为50.0%，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.7%和50.1%。

2. 美欧经济数据与政策动向：（1）美联储10月底降息25基点，但会后鲍威尔讲话强硬，大幅度降低12月继续降息预期。（2）美国政府关门持续进行，特朗普总统并未释放出准备通过妥协结束停摆的信号，此次停摆期将于周二追平35天的历史最长纪录。（3）英国央行本周四预计将自去年8月启动降息以来首次暂停三个月一次的降息步伐，这一势均力敌的决策将由行长安德鲁·贝利的最终投票定夺。

3 . 美 元汇率：美联储 10月底降息后的鹰派言论，推动美元汇率上扬 。

4. 最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止25年9月涨10.5%；澳大利亚截至25年9月减2.6%；新西兰截至9月同比涨1.6%；欧盟27国截止25年8月年度产量跌0.1%；美国截止8月产量涨1.7%；乌拉圭截止9月涨4.7%；从整体出口国生产情况来看，得益于新西兰，南美和北美的迅猛增长，总体小增1.2%。

5.主要需求国巴西截至6月增长6.9%。日本截止9月（涨1.2%）、墨西哥截止9月（2.0%）、英国截至9月大涨4.7%，俄罗斯截至8月(持平)，土耳其至8月1.2%；中国截至9月奶产量0.7%，其中三季度同比上涨1.1%。

6. 国内生奶及喷粉：奶价继续围绕2.8元上下浮动，大规模喷粉仍未开始，市场仍然以脱脂奶粉+稀奶油为主要消化奶源方向。

7. 新西兰供应：9月生奶和乳固体产量继续创新高，出货欲望迫切。

8. 国际／国内市场重大动态：中美APEC峰会达成暂时休战协议，对美现行关税有望大幅度降低。

9. 生鲜乳价格：农业部统计截至10月23日，内蒙古/河北等11个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格3.04元/公斤，环比持平，同比下跌2.9%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）

四、价格走势预测

无水奶油：供应增量持续，由于欧美乳脂价格持续下行，东南亚和中东买家持续发力概率不大，价格恐承压。

无盐黄油：投放持续猛增，外盘黄油下滑，下挫居多。

切达奶酪：国内需求较旺盛，但国际买盘稀缺，预计将维持弱势或者小幅度震荡。

脱脂奶粉：国内需求难振，欧美脱脂萎靡，看跌。

全脂奶粉：现货持续下行，期现差价较大，而生产厂家为出货持续做空，看跌。

全脂奶粉拍卖价格与乳业在线拍前投票结果（截止第390期拍卖）

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