喝酒不给力，但医药依然能打？

受医保谈判新政及行业利好推动，创新药近日又开始躁动不安。

股市进入今年的年末行情阶段。外部干扰敲定，目前也没啥大的会议，面对“贤者时间”，股市或许趁机进行一些轮动。基金为了锁定收益，也会进行一些调仓换股的动作。

在休整了2-3个月之后，不知道接下来医药会不会又开始要起来了？

利好催化不断

创新药的利好刺激一直不断！

据媒体报道，今年国家医保谈判在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次正式引入“商保创新药目录”机制。商保创新药目录主要纳入超出“保基本”，暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，推荐商业健康保险、医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。

这样做对于药企也说更加友好。不像医保谈判那样要求大幅降价，商保目录的价格协商机制更注重临床价值，药企能够保留一定的利润空间，有利于维持创新药的研发动力。

另外一个值得关注的就是创新药出海的相关数据。

近日国产创新药落地多个对外授权项目。据医药魔方数据，2025年至今国产创新药对外授权金额超1000亿美元，显著高于2024年全年水平（519亿美元），显示出国产创新药国际认可度不断提升，出海前景向好。

据普华有策，2024年中国创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑）近5500亿人民币，2025-2027年依靠BD收入迎来爆发，预计2030年中国创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑+销售分成）将突破20000亿人民币，年均复合增速为24.1%，相比2024年，市场规模增长近264%。

拿CXO板块来看，其基本面逐步回暖。据平安证券，2025年前三季度医疗研发外包板块（CXO板块）归母净利润同比增长达56.8%。

整体业绩上，并非行业内所有公司表现都很突出，而是呈现头部公司表现强势，中小企业表现分化的特点。

恒瑞医药今年前三季度营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归属于上市公司股东的净利润57.51亿元，同比增长24.50%。恒瑞医药研发费用达49.45亿元，累计有13项（按品种适应症计）新药上市申请获国家药监局受理。

健友股份前三季度收入29.26亿元，下滑5%；净利润4.29亿元，下滑29%。核心原因是海外市场需求放缓，竞品打价格战，主力产品肝素类销量未达预期，同时原材料采购价上涨，销售和研发费用增加。

机构积极调研

上市公司三季度业绩披露已经结束，机构也会根据公司基本面情况去选择一些新的标的或者机会。

据相关统计，截至2025年三季度末，有361只个股前十大流通股东名单中出现券商身影，券商持仓市值超过666亿元。其中，三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单之列，增持60多只个股。其中硬件设备、化工行业数量最多，医药生物、机械行业也紧随其后。

除此之外，9月以来，超170家医药生物行业上市公司接受机构调研。迈威生物、甘李药业等多家创新药企备受机构青睐。其中，创新药管线研发投入、研发进展、BD（商务拓展）交易等是机构重点关注的话题。

9月至10月中旬，迈瑞医疗接受了至少183家机构的调研活动，其中包括众多券商，主要涉及公司境外发行上市的相关情况。

对于境外上市，迈瑞医疗认为当下是境外发行上市的最佳窗口期，基于全球医疗产业变革，公司凭借品牌与数智化优势抢占全球市场份额的关键时期，且当前市场环境利于国际化资本运作。

迈瑞医疗广泛的海外市场布局，是市场比较关注的重点。对于美国加征关税的扰动政策，迈瑞医疗早有应对。2018年起便经历关税挑战，但未影响美国市场拓展与盈利提升。今年初加征关税生效前已前瞻备货，且在全球14个国家布局生产基地，包括获FDA认证工厂，保障海外供应。

而且事实上特朗普曾多次提及对药品征税，其最近一次表态是计划对所有拥有品牌或专利的医药产品征收 100% 关税。需要明确的是，这一新闻的核心指向是 “医药产品”，而非 “专利” 本身。

从实际情况来看，当前中国创新药的出海模式并非传统商品贸易，这使得其几乎不涉及关税环节。因此，特朗普提出的这一关税政策，对中国创新药行业不会产生直接影响。

除了迈瑞医疗，迈威生物近段时间来也是接受机构调研比较多的公司，累计接受机构调研超330家次，主要集中在产品研发进展上。

公司在调研中表示，其布局小核酸平台，聚焦差异化创新，建立了多个技术体系，在小核酸修饰、靶向递送等方面进行了创新优化。迈威生物的Nectin-4 ADC（MW282）采用新一代定点偶联工艺技术，结合MMAE毒素和均衡的DAR4设计，在多个适应症的临床研究中展现出进展。

结语

今年7月以来，整个创新药走势不像上半年那样表现好，而是处于盘整状态。从资金面的角度来看，更好是因为前期涨幅太大了，有资金选择获利卖出锁定受益并没有什么问题。

平安基金指出，经过今年上涨和近期调整，创新药估值处于中等水平，其估值相较港股更低。交易拥挤度从高位有所释放，今年半年度时创新药交易量一度达到较高拥挤度，目前资金面拥挤程度明显缓解，部分创新药主题基金份额下降。

前期市场对整个行业的向好预期比较强，这对整个行业的估值起到影响。不过，如果第一阶段靠情绪与预期的行情走完后，第二阶段再起来的时候，不排除市场会更加关注基本面。

平安基金也认为，经历近两个月的盘整，市场对“创新药必须依赖BD”的非理性行为可能趋于冷静。产品已成药、有业绩或临床阶段靠后、具备BD潜力的中大型市值公司，有望重新获得市场关注。

下一阶段，行情驱动因素或将从情绪驱动的BD预期，转向基本面驱动的价值回归。

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