净利腰斩、“三费+研发”激增11亿，长春高新创新药“远水难解近渴”丨看财报

来源：钛媒体

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10月31日，“激素茅”长春高新（000661.SZ）披露2025年三季报。

公司前三季度实现营业收入98.07亿元，同比仅降5.6%，但归母净利润同比骤降58.23%至11.65亿元，盈利能力的恶化速度远超收入端收缩幅度。其中，第三季度营业收入同比下降14.55%至32.04亿元，归母净利润骤减82.98%至1.82亿元。

利润表明显被费用吞噬。财报期内，“三费”及研发费总额同比激增11.39亿元，其中销售费用增加6.2亿元、管理费用增加1.96亿元；研发费用则增加3.23亿元。在核心产品生长激素面临市场挤压、创新药尚未形成规模的背景下，长春高新正经历一场“增收难增利”的转型阵痛。

营收微降背后的利润“失血”

长春高新的三季报呈现出明显的业绩背离特征，营收端仅小幅下滑，利润端却近乎腰斩，核心症结在于成本费用的大幅攀升与核心业务盈利能力的下滑。

单季度表现来看，营收及净利润端的下滑更是失速，营收前三个季度的下滑幅度分别为5.66%、4.16%、14.55%，归母净利润则分别下降44.95%、40.75%、82.98%。

长春高新三季度营收净利降幅明显

从营收结构看，公司仍高度依赖核心子公司金赛药业。前三季度金赛药业实现收入82.13亿元，同比微增0.61%，占总营收的83.75%，归母净利润却同比大降49.96%至14.21亿元，增收不增利。这意味着，金赛药业产品一边降价促销，一边投入大额推广费推进三甲医院引流，也只是保住了营收基本盘。

作为金赛药业的核心产品，生长激素贡献了绝大多数收入，但该业务正面临多重挤压。一方面，出生人口持续下降削弱了潜在需求，4-15岁核心患者群就诊量增长放缓；另一方面，安科生物、特宝生物等竞品纷纷入局，长春高新在长效领域的垄断地位已被打破。咨询机构数据显示，目前市场上短效剂型仍占据65%的市场份额，长效制剂正以每年超过50%的速度抢占市场。

费用端的刚性增长则进一步吞噬利润。2025年前三季度，销售费用、管理费用、财务费用总计47.92亿元，三费占营收比48.87%，同比增长29.89%。

其中，销售费用同比增加6.2亿元至37.64亿元，除了传统产品的渠道维护，还包括新产品金蓓欣、美适亚的市场推广，仅金蓓欣就已搭建两百余人的销售团队。三费总额的激增，使得公司销售净利率从2024年同期的28.13%骤降至10.81%，盈利能力出现结构性下滑。

长春高新单季度净利率情况

此外，资产减值损失2亿元的计提，以及其他子公司的业绩拖累，进一步加剧了利润压力。

长春高新的解释是，主要受工艺技术升级迭代及项目规划调整等因素影响，金赛药业部分生产设备目前已处于闲置状态；金赛药业EG017项目因继续推进的临床价值与商业前景有限而停止研发；百克生物也计提了部分存货减值损失。

财报显示，子公司百克生物前三季度收入4.74亿元，同比大降53.76%，归母净亏损1.58亿元；高新地产净利润同比下降99.39%，仅实现23.27万元，非核心业务的疲软也让公司整体业绩雪上加霜。

长春高新各业务线营收情况

创新药“远水”难解主业“近渴”

面对生长激素业务的增长瓶颈，长春高新早已启动创新药转型，但从三季报来看，转型仍处于投入期，短期内难以弥补核心业务的下滑缺口。

前三季度，公司研发费用高达17.33亿元，同比增加3.23亿元，主要用于处于临床阶段或已递交新药临床试验申请（IND）申请的管线项目。按此节奏，全年研发费用或将冲击20亿元。

目前公司拥有逾40种候选药物，涵盖14种处于Ⅲ期临床或新药上市申请（NDA）阶段的候选药物及15种1类创新药。管线既聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势领域，也布局肿瘤、呼吸、免疫等创新方向。

已上市的两款创新药贡献有限。急性痛风性关节炎1类创新药金蓓欣（伏欣奇拜单抗）今年7月才启动销售，前三季度营收5500万元；针对癌因性厌食治疗的美适亚，前三季度营收近1亿元，两款产品合计营收不足1.6亿元，与80亿元级别的生长激素业务相比仍显微不足道。

创新药管线兑现周期漫长是核心难题。全球首创超长效生长激素月制剂GenSci134的成人生长激素缺乏症Ⅲ期临床已完成入组；治疗甲状腺眼病的TSHR拮抗剂GenSci098Ⅰ期临床稳步推进，弥漫性毒性甲状腺肿适应症10月获批临床；NK3R拮抗剂GenSci074治疗潮热的Ⅲ期临床已启动，Ⅱ期数据显示良好安全性与疗效。此外，PD-1激动剂、AI设计抗菌药物等多款产品仍处于临床或临床前阶段，距离商业化形成规模为时尚早。

这意味着长春高新将持续面临“主业下滑、新药未达规模”的业绩真空期。市场担忧，生长激素业务或持续承压，而创新药高投入将成常态，三费居高不下难以短期改变。

长春高新三季报同比杜邦分析

在今年8月底的业绩会上，公司对临床早期管线寄予厚望，称其多为全球Best-in-class（同类最佳），少数为First-in-class（全球首创），其中一款针对前列腺癌的B7-H3靶点ADC产品已吸引诺华、强生、辉瑞等跨国巨头接洽。公司计划2025-2030年，每年新增10-15个 IND，2030年海外授权收入目标50亿-80亿元。

值得注意的是，长春高新拟赴港上市募资，计划用于研发创新、海外销售网络建设及并购引进，试图通过国际化与资本运作加速转型。不过，海外拓展与并购整合均需时间且存在不确定性，短期内难以扭转业绩基本面。

短期来看，公司压力仍难缓解：生长激素市场竞争加剧、集采压价与出生人口下降将持续拖累核心业务；创新药研发投入大、周期长、风险高，若管线进展或商业化不及预期，将面临“两头承压”。此外，三费高企导致的盈利恶化，叠加5年市值缩水1600亿元，公司估值修复挑战重重。当前长春高新正处转型最艰难阶段，能否穿越周期，关键在于研发投入转化效率与商业化能力的提升。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）

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