创新药板块或迎来反攻行情 多重利好因素持续累积

来源：市场资讯

（来源：工银瑞信基金）

恒生创新药指数自9月9日调整以来，截至10月末，已经调整36个交易日，跌幅近17%，创新药成为成长板块中调整时间最长、调整幅度最大的板块。

我们认为，最近一个月，创新药板块有多方面的利好因素在持续积累，产业逻辑还在不断得到验证，而股价持续下跌。当前创新药板块具备较好的性价比，或迎来反攻行情。我们从以下四方面看好创新药板块行情：

一是创新药的BD进展符合甚至略超预期。据医药魔方数据，2025前三季度中国License-out总金额共计920.3亿美元,同时中国医药行业的BD交易纪录日前再次被刷新，国产创新药BD交易持续活跃，数量和金额屡创新高。

二是在10月17日-21日召开的2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）上，多家国产创新药企以口头报告或壁报形式公布了最新临床研究数据及进展，中国创新药的临床数据同样符合甚至略超预期，部分药品在目前全球读出的数据中生存期获益最明显，或明显好于其他TROP2 ADC竞争者等。

三是CXO和科研上游的三季报体现出研发景气度上行趋势。CDMO、临床CRO和科研上游的多家公司均呈现了略超预期的三季报，多数公司在三季报中认为国内和海外的研发景气度呈现回暖趋势。

四是目前海外利空因素已逐步出现一定程度的风险解除。近期美国降药价和药品关税政策已陆续落地。美国政府与部分跨国药企达成了“最惠国待遇”药价协议，好于市场此前预期。美国药企拿出部分药品走直销渠道，对医药公司利润并没有太大的直接影响。海外医药行业普遍认为政策“雷声大雨点小”，对国内创新药与CXO公司实际影响有限。市场此前担心地缘政治博弈会影响BD交易，而最近一系列BD交易还在密集落地，表明地缘政治问题并未影响企业的BD决策。

整体来看，在国内政策支持以及美联储进入降息周期的背景下，全球创新药研发持续活跃，我们依然看好国产创新药出海的持续性，未来半年至一年将有大量对外授权交易等待落地，其中包括多个百亿美金级别的大额交易，有望持续支撑基本面，并不断为行业带来催化。