大众公用（600635）：公用事业老兵的燃气底盘与创投翅膀

大众公用（600635）：公用事业老兵的燃气底盘与创投翅膀

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一、公司基本面：上海滩的“能源管家”与隐形创投猎手

大众公用的业务可概括为 “给上海人烧饭取暖+处理城市废水”，但它的野心远不止于此——这家老牌国企实际是“公用事业压舱石+创投业务隐形冠军”的双轨制玩家。简单说，它既负责确保你家燃气灶不停火，又悄悄投资了下一批AI芯片和机器人独角兽。

核心产品与应用场景

城市燃气：作为上海浦西7个行政区和南通市区的独家管道燃气供应商，掌控超8700公里地下管网，服务182万用户。相当于掌握了长三角部分区域的“能源血管”，2024年天然气销量超100亿立方米，占营收近90%。

污水处理：在上海、江苏运营9家污水处理厂，日处理能力46.5万吨，其中嘉定厂出水标准达国内最高一级A+级，相当于每天净化230个标准泳池的污水。

创投业务：通过持股10.8%的深创投（国内创投龙头），间接投资了中微公司、华大九天、宇树机器人等硬科技项目，2025年上半年确认投资收益1.18亿元。

产业链地位与护城河

上游依赖：燃气采购成本占比高，但凭借“气价+管输费”联动机制转移风险；污水处理上游为化工药剂供应商，议价能力弱。

下游黏性：燃气业务具区域垄断性，用户切换成本极高；污水处理客户为地方政府，合同周期3-10年。

技术护城河：

管网运维壁垒：超50年管网管理经验，自主研发GIS系统实现漏损率<0.5%（行业平均1.2%）。

ESG先发优势：ESG评级A+，嘉定污水厂“光伏+污水处理”模式获国家绿色基建示范项目。

成长潜力与行业排名

短期催化剂：2025年气价顺价政策推进，预计增厚利润0.5-1亿元；深创投旗下摩尔线程GPU等项目IPO在即。

长期空间：计划2027年清洁能源占比提至35%，创投业务目标贡献利润30%。

行业排名：燃气销售规模居华东前五，污水处理能力位列国内第二梯队。

二、市场标签：政策风口的双面娇娃

实至名归的标签：

燃气龙头、污水处理、ESG概念、创投标杆（深创投股东）。

需冷静看待的标签：

高成长股（2025年H1营收同比降5.80%）、AI概念（间接参股）。

三、管理层：30年老兵坐镇，战略稳中求变

实控人：董事长杨国平，从业超30年，从出租车公司经理转型为公用事业掌舵人，薪酬未披露但持有职工持股会权益。

管理风格：强调“燃气保民生、创投博未来”，2025年推动南通燃气智慧化改造，降本10%。

团队稳定性：近三年无核心高管离职，股权激励覆盖中层骨干。

四、资本动作：高分红回馈，轻质押运作

分红记录：近三年累计分红2.98亿元，分红率94.07%，股息率0.48%（低于行业平均）。

股权动态：第二大股东大众企管质押66.04%持股，但整体质押率13.52%，属行业中等水平。

定增计划：暂无新增融资，现金流优先支持光伏+燃气管道更新。

五、股东结构：港资加持，国家队隐身

前十大股东：

香港中央结算（沪股通）持股1.09%，2025年Q3增持830万股；

中证1000ETF系列产品集体加仓（南方、华夏、广发合计持股超1.5%）。

国资背景：无直接国资控股，但上海燃气集团持股5.21%具地方国企色彩。

国家队缺席：社保、证金未现身前十大股东，机构偏好偏短线。

六、财务健康扫描：利润暴增但现金流承压

关键数据（2025年三季报）：

营收45.96亿元（同比-2.65%），净利润5.20亿元（同比+205.14%），毛利率18.60%；

偿债风险：资产负债率54.06%，流动比率0.69（行业均值>1），短期偿债压力显著；

退市风险：营收规模超45亿元，净资产90.65亿元，概率为零。

七、估值评估：高PE下的政策溢价博弈

相对估值法：

当前PE-TTM 37.86倍，远超燃气行业均值（约20倍），溢价89%；PB 2.43倍（行业均值1.5倍），高估62%。

合理市值锚定：若2025年净利润达7亿元，给予20倍PE，合理市值140亿元（当前220亿元，高估57%）。

资产价值：

管网资产重置价值超100亿元；壳资源价值一般（港股同时上市）；

当前股价7.47元处于52周90%分位（区间3.21-7.79元），历史高位风险积聚。

八、操作策略：波段操作优于长持

建仓区间：5.5-6.0元（对应PB 1.8倍，年线支撑区）；

止盈目标：8.0-8.5元（需气价顺价全面落地或深创投项目IPO突破）；

当前水位：7.47元处于历史高位，短期追高风险高。

九、后期走势推演

乐观情景：2025年Q4气价改革+深创投项目集中上市，净利润冲8亿元，市值挑战250亿元。

悲观情景：宏观经济下行导致工业用气需求萎缩，股价回踩6元以下。

关键信号：

月度燃气销售量数据（尤其工业用户占比）；

深创投项目IPO进度（如摩尔线程上市表现）；

长三角环保政策补贴落地情况。

免责声明：本文数据均引自公司公告、交易所文件及权威平台，但公用事业受政策调控影响大，创投业务收益波动剧烈。大众公用虽具区域垄断壁垒，但高估值需业绩兑现支撑，投资者需警惕气价波动与项目退出风险！

（注：文中2025年数据取自三季度报告，估值计算基于行业公开参数）