奇瑞CVC控股鸿合科技：拆解价值跃迁的底层逻辑

10月31日，鸿合科技披露了控股权转让的关键进展，奇瑞旗下的CVC投资平台，即将成为其控股股东。一家顶流产业资本将优质资源嫁接之后，鸿合的基本面将如何蝶变？

此举是去年“并购六条”出台后，首单产业资本CVC发起的上市公司收购案，受到市场的广泛关注。在我看来，这折射出鸿合科技的真实价值被低估的信号，在新兴产业大爆发的当下，公司恰是兼具安全边际与增长潜力的稀缺标的。

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顶流产业资本入主

6 月10 日，合肥瑞丞私募基金管理有限公司与鸿合科技的相关股东签署了《股份转让协议》，协议收购公司股份总数的25%。变更完成后，合肥瑞丞将成为公司的控股股东。本次交易价款总额为 15.75亿元，折合每股价格为26.6227 元。

10月31日，鸿合科技披露了最新进展，各方签署《股份转让协议之补充协议》，明确了由瑞丞鸿图股权投资基金合伙企业（有限合伙）享有及承担《股份转让协议》等最终交易文件项下瑞丞基金的全部权利和义务。同时，确认本次股份转让价款总额为15.75亿元，与之前金额保持不变。

回查股价，公司自6月5日停牌，前20个交易日均价为25.26元；而截至10月31日的前20个交易日均价为27.73元，二者价差并不大，所以转让金额未作调整。

此番签署《补充协议》，意味着公司的控制权变更迈过了一个关键节点，待到后续程序走完后，瑞丞鸿图将正式成为控股股东。

上市公司控股权变更，在资本市场上屡见不鲜，但鸿合此举为何受到了市场高度关注？合肥瑞丞作为奇瑞旗下核心投资平台，又将怎样打开公司的想象空间？今天我就来详细拆解一下。

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一家稀缺的精品上市公司

去年发布的“并购六条”提出，支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司，激发了私募股权创投基金的积极性。2025年伊始，启明创投打响了私募股权基金控股上市公司的第一枪，拟通过设立并购基金收购天迈科技26.10%股份，成为其控股股东。

6 月份鸿合科技的控股权转让，也是在这一环境下进行的。但与启明创投这类私募股权基金不同的是，受让方合肥瑞丞是一家CVC投资平台。

所谓CVC，即企业风险投资，是指有明确主营业务的非金融企业设立的独立投资机构，可简单理解为产业资本背景的投资机构。其除了有资金优势外，还有丰富的产业资源、市场渠道和管理经验，对被投企业的助益是全维度的。而且作为产业资本，其更有长期主义色彩，更看重战略协同，而非获取短期财务回报，因此更受监管层和市场各方的首肯。

鸿合的控股权转让，正是“并购六条”以来的第一宗CVC基金收购行为，标杆意义不言而喻。

对于投资者来说，更关心的是奇瑞将如何赋能、合肥瑞丞将如何嫁接优质资源、鸿合将走向何方？尽管公告暂未披露具体动作，但结合公司基本面与行业趋势，可清晰看到其被顶流产业资本看中的核心逻辑。

如果你认为转让控股权是企业经营不善的表现，那就out了。如今的转让行为，更多是因为企业寻求进一步突破，引入优质资源方，共同做大做强，实现公司价值提升。

实际上，鸿合是一家基本面和财务数据都很不错的精品公司，不然也不会被顶流机构相中。

鸿合是国内最早一批从事企业和教育行业多媒体信息化业务的平台型企业，是全球教育信息化与多媒体视讯解决方案的领军企业，随着多媒体市场技术更迭，公司驰骋于投影领域、液晶交互平板领域。据 Futuresource 报告，截至2024年末，鸿合在中国IFPD教育市场品牌份额排名前二，海外自有品牌“Newline”在美国市场占有率排名第一，在EMEA市场排名第三 ，是名副其实的行业龙头。

财务数据从另一个角度展现了公司的价值：

2024年公司实现营收35.25亿元，归母净利润2.22亿元。据2025年三季报，前三季度实现营收24.57亿元，归母净利润8228.57万元。资产负债率很低，仅为28.54%，有息负债率更是低至3.82%，商誉也只有2342.38万元，均处于行业低位。

同时，账上货币资金达 14.02亿元，经营活动现金净流量 1.26亿元，资金储备充沛。公司的估值也比较合理，对应2025年预测市盈率只有30倍。

有一说一，鸿合虽做到了行业龙头，但交互平板赛道越来越卷，需要新的战略选择来突破成长天花板。当下正是一个“多元显示场景”的大时代，商用大屏、车载显示、家用和个人消费电子屏幕的需求都在高增长，均是公司可切入的新赛道。更重要的是，充沛的资金储备与低负债水平，也是跨界收购优质资产，打造第二增长曲线的底气。

从股权安排也可看出，控股权转让后，每一位原股东均还持有部分股份，释放出原股东看好公司未来前景的信号，认为股价仍有较大增值空间。

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深度融入奇瑞生态链

对于此次收购，二级市场最关心的是：合肥瑞丞到底强在哪里？将给鸿合带来什么？

梳理合肥瑞丞的股权架构，可以找到部分答案。

合肥瑞丞的控股股东为奇瑞资本（持有其80%股权），奇瑞资本的股东为奇瑞控股和奇瑞汽车，各持50%股权；往上追溯还可看到芜湖国资和安徽财政厅的身影。可以说，合肥瑞丞是奇瑞旗下的CVC投资平台，也是奇瑞延伸产业布局的关键抓手。

事实上，2025 年奇瑞在资本市场动作频频：3月，奇瑞旗下公司以4.13亿元收购了主营环境治理的科创板公司万德斯。9月，奇瑞汽车正式登陆港交所，成为2025年港股最大规模IPO。

根据鸿合的公告，在产业资源、投资管理等方面具有较大优势，并认可公司主营业务、内在价值及未来发展前景的投资者取得控制权，有助于公司充分利用合肥瑞丞及其控股股东的优质资源，进一步优化公司资产，并为公司业务发展赋能，提升公司经营治理水平，增强公司综合竞争实力。一言以蔽之，长投机构不是为套利而来，而是推动产业资源整合，做大做强上市公司。

新控股股东将如何盘活鸿合的下一步棋？公告显示，合肥瑞丞没有在未来12个月内改变上市公司主营业务的计划，不过，“不排除根据上市公司实际情况在未来12个月内对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并与他人合资或合作、或上市公司拟购买或置换资产”。

以上表述值得仔细推敲。从主业协同角度看，鸿合科技所处的 “显示场景” 领域，与奇瑞汽车的核心需求高度契合。具体而言，鸿合深耕教育交互显示技术 20 余年，其在显示面板、交互控制、系统集成等领域的核心能力，可直接对接奇瑞在智能座舱领域的需求。要知道，车规级显示技术面临认证周期长、供应链整合难度大等痛点，而鸿合的技术储备与制造经验，有望快速填补奇瑞在这一领域的短板，形成双向赋能。

再将格局打开。智能驾驶、智能座舱是大势所趋，车载显示的品类越来越多，不仅有传统显示屏，还有车载数字大灯、HUD等投影系统。据Omdia数据，2024年全球汽车显示屏面板市场出货量达到了2.32亿片，同比增长6.3%。业内人士保守估计，当前全球一年销售约9000万辆车，每辆车内外5块显示功能，就是4.5亿块的大市场，这还只是一个开始。

鸿合凭借技术积累，完全可以在奇瑞的生态链体系中大放异彩。更可通过“奇瑞样本”形成标杆效应，辐射整个汽车产业链，彻底打破原有主业的增长天花板。

此外，以奇瑞为支点，鸿合还有望撬动更多资源。比如，立讯有限公司（立讯精密的大股东）作为奇瑞系的重要参股方，未来或与鸿合在消费电子显示、车载精密制造等领域产生协同。全球近10%的显示面板产自合肥京东方，其也是奇瑞的重要合作伙伴，二者若是联合采购，亦可显著节省成本开支。

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合肥瑞丞整合优质资源

除了奇瑞之外，合肥瑞丞自身的资源整合能力，也能带来强大的赋能。

根据10月31日的公告，本次收购的承接主体是瑞丞鸿图基金，其执行事务合伙人是合肥瑞丞，LP的实力不小，包括合肥瑞丞（持有1.00%股权）、芜湖产业投资基金（31.25%）、安徽省新能源汽车和智能网联汽车产业基金（23.75%）、芜湖市瑞丞战新产业贰号基金（20.94%）、安徽省新型基础设施建设基金（20.00%）、芜湖市鸠创投资（3.06%）。

可以看出，瑞丞鸿图的背后集结了强大的安徽国资力量，使得此次收购超越单纯的企业间交易，更具产业整合的色彩，体现了地方通过资本运作培育新兴产业的战略意图。

有两个细节值得注意。

其一，瑞丞鸿图基金的注册资本16亿元（对应鸿合科技控股权转让款 15.75亿元），作为GP的合肥瑞丞出资1600万元，持有该基金1.00%股权。

要知道，合肥瑞丞的注册资本一共才5000万元，本次一把就消耗了32%的资本金。根据业内惯例，GP出资额大多在注册资本的10%以内，合肥瑞丞的这一做法，足见其对本次收购的看好程度了。

其二，本次收购的操盘手吴晓东，二级市场可能对他不太熟悉，在一级市场却是大名鼎鼎。

吴总目前的身份是奇瑞控股副总经理、合肥瑞丞董事长兼总经理。他还曾先后担任合肥市建投集团董事长、合肥市国资委主任、安徽省高新投公司总经理等职务，还是京东方、晶合集成、安世半导体、长鑫存储、蔚来汽车中国总部等重大产业项目投资的操盘手，可谓是“以投代引”的“合肥模式”的领军人物之一。

吴总曾总结合肥模式成功的三点原因，有为的政府+市场的逻辑+资本的力量。他还介绍合肥模式的投资逻辑是：第一，原则上只投战略性新兴产业；第二，投资策略是投大、投早、投科技；第三，为了强链、补链、延链。

从上述投资逻辑可看出，其收购鸿合科技的初衷和目的，是依托奇瑞体系，进一步搞好新兴产业的产业链，将其融入一个更大的产业格局中。

除主业协同外，鸿合还有望打造第二增长曲线。相较于深耕单一领域的企业，顶流产业资本在跨界整合、资源调动方面具备天然优势。合肥瑞丞聚焦新能源汽车、智能网联汽车产业链等战略性新兴产业与新质生产力领域，加之控股股东的优质资源储备，未来可供注入鸿合的优质标的十分丰富。

我大致查了一下，除了鸿合科技外，合肥瑞丞所投企业还包括智能底盘系统方案商利氪科技、专注VCSEL芯片和光学解决方案的瑞识科技、专注车规级激光雷达接收芯片的阜时科技、以新一代RISC-V计算架构为核心的奕斯伟计算、专注锂离子电池电解液及材料的洛阳大生新能源、专注锂电池研发的河南福森新能源……

窥斑见豹，奇瑞已不是一家单纯的车企，在朝着生态链型企业发展；合肥瑞丞作为奇瑞发展的重要抓手，它的布局和扩张，极大地带动奇瑞未来的方向。

综合来看，鸿合科技“高现金储备、低资产负债、低商誉”的财务特征，在上市公司中实属稀缺，完全具备通过收购优质资产拓展新业务的能力；而手握大量优质标的的合肥瑞丞，促使此事也是游刃有余。再结合权益变动报告书中“不排除未来 12 个月内推动资产整合”的表述，鸿合后续的战略动作值得期待。一旦成功实现战略转型，公司价值势必迎来一波大重估。

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价值重估窗口已至

10月31日，鸿合科技控制权变更迎来了关键进展。根据节奏，后续还有一些程序待完成，但在“并购六条”政策精神和CVC产业投资的背景下，交易推进的确定性较高。不久之后，鸿合科技有望在新兴领域迎来蝶变，价值升维亦是水到渠成。

一级市场的产业资本往往从产业逻辑出发，对企业价值的评估更客观、谨慎。合肥瑞丞以15.75 亿元大手笔控股鸿合科技，本质上是对其被低估价值的 “纠偏”。当下正是新兴产业勃发的大时代，公司恰是兼具安全边际与增长潜力的稀缺标的。透过晨雾，艳阳天正在前方招手，鸿合的价值跃迁令人期待。

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