看不懂！坦博尔库存堆9亿卖1年半，却分红2.9亿掏空家底

寒冬未至，资本市场却刮起了一阵“户外风”。

坦博尔，你或许在商场里见过，名字带着点洋气的品牌。

最近，它正式向港交所递交了招股书。

这已是它第二次往资本市场冲刺。

上一次还是八年前的新三板，那时候它还是个区域性羽绒服品牌。

八年过去，坦博尔摇身一变，成了“中国第四大本土专业户外服饰品牌”。

三年营收几乎翻倍，年复合增长率高达33%。

但细看营销的数据，翻读招股书，却看到一场刀尖上的舞蹈。

库存堆积成山，利润越摊越薄。

上市前夜，实控人家族还突击分红2.9亿元，几乎掏空了公司现金储备。

这让人不禁要问：坦博尔，你究竟是要来资本市场续命，还是来套现的？

户外新贵坦博尔

坦博尔，是一对四川夫妇的奋斗史。

1971年出生的王勇萍，15岁就闯荡社会，从倒卖布料起家。

1999年，他和妻子王丽莉并购了山东青州的一家鞋厂。

命运的齿轮开始转动。

当时，他们偶然吸纳了苏北一家濒危羽绒服厂的300多名技术工人。

于是2004年正式创立坦博尔，扎进了羽绒服的红海。

在波司登称王的年代，坦博尔凭借亲民的价格和不错的品质，成为了许多人的“波司登平替”。

但它销售重心牢牢钉在山东、河南、河北等北方省份，在南方几乎没有知名度。

挣扎多年，坦博尔在2015年挂牌新三板。

但业绩不见起色，短短两年后便黯然离场。

品牌老化，增长停滞。

转机出现在2022年。

当时，疫情改变了人们的生活方式，露营、骑行、滑雪等户外活动突然爆火。

坦博尔敏锐地抓住了这根救命稻草，迅速转向“户外品质生活品牌”。

它一口气推出三大产品线。

专业极限运动的“顶尖户外系列”（定价最高3299元）、日常登山露营的“运动户外系列”，以及主打城市通勤和郊游的“轻户外系列”。

同时，它接连签约周也、黄轩、钟楚曦等当红明星作为代言人。

还在西湖边办起了时尚大秀，努力让自己“潮”起来。

这套组合拳效果显著。

招股书显示，营收从2022年的7.32亿元猛增至2024年的13.02亿元。

根据灼识咨询的报告，它已跻身中国本土专业户外品牌前四。

看起来，这是一场完美的逆袭。

但成功的表象之下，危机的种子早已埋下。

每赚100块，40块花在营销上

坦博尔的增长，采用的是“烧钱换市场”。

它的营收越高，背后的营销费用就越大。

招股书显示，2022年至2024年，公司的销售及分销开支从1.99亿元激增至5.08亿元，占收入的比例从27.3%飙升到39%。

也就是说，坦博尔每获得100元收入，就有将近40元花在了打广告、请明星、做推广和给渠道。

更让人担忧的是，这些真金白银的投入，并没能建立起坚实的品牌护城河。

为了抢占市场，坦博尔采取了降价促销的策略。

结果是，它大力鼓吹的高端系列，毛利率却不升反降。

比如，顶尖系列的毛利率今年大幅下滑大约15%。

钱烧掉了，但品牌的“高级感”并没烧出来。

反而陷入了“增收不增利”的尴尬境地。

公司的净利率，从2022年的11.7%一路下滑至2025年上半年的5.5%。

与营销的豪掷千金形成鲜明对比的，是研发上的锱铢必较。

2022年至2024年，坦博尔的研发开支占总营收的比重分别为3.5%、3.3%、2.8%，不升反降。

户外服饰极度讲究科技和功能，如此轻研发，无疑是在透支未来。

485天都卖不掉的库存

如果说利润薄与大市场相关，但库存问题随时可能炸雷。

截至2025年6月30日，坦博尔的存货账面价值高达9.31亿元。

比2023年末激增了262%。

更可怕的是存货周转天数，高达485天！

我们对比一下同行就一目了然。

安踏的库存周转天数是136天，李宁是61天。

即便是同为本土户外品牌，库存较高的伯希和，2024年的周转天数是213天。

485天，意味着坦博尔的产品从入库到卖出去，需要长达一年半的时间。

这远远超出了服装行业的健康阈值。

坦博尔解释说是为冬季销售旺季备货。

但如此高的库存，不仅占用了巨额流动资金，还时刻面临减值风险。

一旦销售不及预期，库存跌价损失直接吞噬微薄利润，甚至导致现金流断裂。

在库存高企、现金吃紧的背景下，坦博尔的操作让所有投资者瞠目结舌。

就在递交上市申请前，公司突击向全体股东派付了高达2.9亿元的股息。

而它上一次分红是2022年，金额仅为3500万元。

这次的分红规模是上次的8倍多！

这笔巨款流向了哪里？答案藏在股权结构里。

坦博尔是个家族企业，王丽莉、王润基母子是实际控制人。

然而，她们母子共同控制公司约96.64%的股权。

2.9亿分红，基本上都流入了实控人手中。

分红直接导致公司财务状况急转直下，净资产从7.41亿元降至4.87亿元。

账上现金从1.54亿元锐减至2601万元。

同时，银行借款增至2亿多元。

一边是库存积压、现金流紧张到需要上市“补血”。

另一边却在大手笔地把家底分给自家股东。

这种“先予后取”的操作，很难不让市场质疑。

这次IPO，究竟是为了企业长远发展，还是一场精心设计的资本套现？

坦博尔的港股冲刺，是中国本土户外品牌希望在风口与风险中寻求平衡。

它凭借渠道红利和产品矩阵调整，实现了规模的跃升。

但高企的存货、下滑的利润率以及重营销轻研发的策略，暴露了成长的脆弱。

前有伯希和等同类品牌的竞争，后有安踏、李宁等巨头的渠道下沉。

户外运动的窗口期虽然还在，但正在快速收窄。

现在，坦博尔向资本市场证明，自己对打造伟大品牌的渴望。

上市或许能解资金燃眉之急，但资本市场要的是超越“营销换增长”、真正有内核的长期故事。

这个故事，坦博尔才刚刚写了个开头。

素材来源

1.《观察者网》库存借款高企却突击分红2.9亿，坦博尔IPO在刀尖上跳舞

2.《中国经营报》变身“户外新贵” 冲刺港股 坦博尔如何讲好资本故事

3.《大众日报》IPO前分红2.9亿！坦博尔户外“中高端”故事好讲吗

4.《澎湃新闻》四川夫妇掌舵，坦博尔要IPO了

本文作者 | 柠檬雪
责任编辑 | 淡淡翠
策划 | 淡淡翠