外资“爸爸”承压，苏泊尔Q3盈利骤降

外资控股的国产炊具龙头，步入业绩下滑通道。

近日，苏泊尔（002032.SZ）发布三季报。报告显示，公司前三季度实现营业收入168.97亿元，同比微增2.33%；归属于上市公司股东的净利润13.66亿元，同比下降4.66%；扣非净利润13.19亿元，同比降幅6.06%。

银莕财经注意到，前三季度增收不增利主要是受Q3单季业绩下滑的拖累，但穿透数据，实际是公司外销长期依赖控股股东、研发投入不足等多问题累积的结果。

外销承压

作为中国炊具行业首家上市公司，苏泊尔自1994年创立以来，已形成覆盖厨房炊具、小家电等四大领域的业务矩阵，产品远销全球50多个国家和地区。最近几年，公司业绩相对比较稳健，常年保持个位数的增长。但前三季度，这种增长被打破。尤其Q3单季，下滑明显。

三季报显示，2025年第三季度，公司实现营收54.20亿元，同比减少2.30%；归母净利润4.26亿元，同比减少13.42%。

对于业绩的下滑，公司在日前的业绩说明会上解释，主要是受外销业务影响。“公司三季度外销有所承压，主要受两方面因素影响：一是国际贸易紧张局势加剧，二是欧洲市场需求相对疲软。在此背景下，主要外销客户下调全年业绩预期对公司外销订单产生一定负面影响。”

苏泊尔所指的外销客户中，最大的即是SEB集团（Seaboard），后者也是公司控股股东。

回溯来看，二者的深度绑定始于2006年，彼时双方签署战略合作框架协议。2007年，SEB集团通过要约收购、协议受让等方式成为苏泊尔控股股东，之后几年持续收购股权，到今年三季度末，持股比例达到83.19%。

这一次合作，让苏泊尔实现跨越式发展：借助SEB覆盖150多个国家的分销网络，苏泊尔海外业务快速扩张，2007年后公司业绩稳健增长，2013年营收已达83.9亿元，较合作前增长近3倍；到2024年营收达224.27亿元，已是合作前的10倍。

这种“以市场换技术”的合作模式，在初期确实给苏泊尔带来了技术红利。根据双方协议，苏泊尔每生产100万台电压力锅，SEB需开放3项核心专利。2024年报显示，公司外销收入为75.02亿元，出口代工收入为74.97亿元，代工模式几乎覆盖了外销所有营收，占比达到了99.93%。而2024年苏泊尔与SEB集团的关联交易订单规模达71.36亿元，2025年上半年37.16亿元外销收入中也有35.12亿元来自这一合作。

但随着时间的推移，为控股股东代工的风险也逐渐累积。一旦SEB的市场面临波动，苏泊尔也将受到波及。

比如，2025年，SEB集团为应对美国关税政策调整，启动产能战略转移，将部分欧洲订单从苏泊尔国内基地转向越南工厂，并推进美国本地产线扩产。数据显示，苏泊尔越南基地当前产能占比已提升至35%，这直接导致国内基地订单分流。

全球市场需求疲软进一步放大了这种依赖的风险。2025年，全球炊具市场规模预计达244.30亿美元，但结构性分化明显：北美市场受贸易摩擦影响增速放缓至5-7%，欧洲市场增长停滞，而苏泊尔外销收入中60%以上集中于这两大区域。

与此同时，SEB集团自身面临业绩压力，2025年上半年营收同比仅增长1.8%，开始通过压缩代工成本维持利润，影响苏泊尔产品毛利率。其中，炊具行业下滑明显，从2024H1的26.62%降至2025H1的25.50%。

对比同行而言，美的集团（000333.SZ）通过自主搭建海外渠道，2025年上半年的外销毛利率达28.5%，明显高于苏泊尔为控股股东代工换来的盈利水平。

研发“摆烂”

原材料价格的剧烈波动，则直接关乎苏泊尔利润的稳定性。

作为炊具生产核心原料，不锈钢、铝材占公司生产成本的比重超60%，而这两类原材料近年价格持续震荡。

数据显示，2022年以来，201、304、430不锈钢累计跌幅分别达16%、24%、10%，2025年更是呈现“先涨后跌”的剧烈波动：年初受印尼镍矿配额影响价格反弹，3月后随产能释放跌至近五年低点，全年在1.2-1.5万/吨区间震荡；铝材价格受能源成本推动，波动幅度达8-10%。

这种剧烈波动直接传导至利润端，2023年不锈钢价格涨幅达18%时，苏泊尔炊具品类毛利率同比下降1.9个百分点；2025年三季度不锈钢价格环比下跌3%，公司毛利率仅微升0.1个百分点。

面对原材料价格风险，苏泊尔早在多年前就参与铝期货套期保值，曾单年节约成本4000万元，但当前期货投资额度上限仍仅为3000万元，占用保证金不超过2000万元，仅能覆盖15%左右的原材料采购需求。

对比行业龙头，美的集团通过集中采购与长期协议结合的方式，2024年节约原材料成本3.2亿元，九阳股份（002242.SZ）则将期货套保额度提升至1.2亿元，覆盖40%的采购需求。

在此背景下，苏泊尔发力将原料库存周转天数优化至45天，快于行业平均的60天，但在价格剧烈波动下，库存管理的成本缓冲作用有限。2025年前三季度，公司营业总成本同比增长10.1%，显著高于营业收入2.33%的增速。

银莕财经注意到，研发投入不足或从根本上制约了公司的转型突破。2025年上半年，苏泊尔研发费用率仅为2.09%，前三季度研发费用3.37亿元，同比增长3.0%，但仍低于美的（3.8%）、九阳（3.5%）等国内同行。

从研发成果看，公司自主创新能力薄弱的问题也比较突出。2016-2018年，公司专利申请量虽分别达1740个、3013个和3188个，但多集中于外观设计和工艺改进，核心技术仍高度依赖SEB集团的2.5万项专利技术库共享，在材料研发、智能算法等底层领域几乎空白。

研发短板直接导致新品类拓展乏力。近年来，苏泊尔发力清洁电器市场，推出X3手持式吸尘器、洗地机等产品，但核心参数全面落后于竞品：16000Pa吸力远低于戴森V12的23000Pa，350次/分钟擦地频率也不及添可芙万的500次/分钟，缺乏差异化竞争力。

市场数据显示，2025年上半年，苏泊尔清洁电器营收占比不足8%，市场份额长期低于5%，而美的通过自主研发的电机技术，已实现清洁电器营收占比15%的突破。

而在核心炊具品类，苏泊尔产品迭代周期达18个月，较行业先进水平滞后半年，错失了健康化、智能化的消费升级机遇。2025年第三季度，炊具收入同比下降2.1%，出现上市以来首次单季度负增长。