黄金短期技术性修正 长期投资逻辑未改

来源：中国证券报

　　● 葛瑶 谭丁豪

　　北京时间10月30日凌晨，美联储宣布降息25个基点，美联储主席鲍威尔表示12月降息“远非板上钉钉”，这一表态令市场对后续降息预期降温。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳近日在接受中国证券报记者采访时表示，若市场将美联储信号解读为后续降息空间有限，金价或将面临较大回调压力。对于10月以来的金价波动，陈雳认为，这轮调整更多是前期涨势过快后的技术性修正，而非趋势反转。在他看来，黄金仍然是大类资产配置中值得配置的类别，但其角色应是风险对冲和长期保值，而非短期投机。对于普通投资者而言，他建议将黄金及相关资产的配置权重控制在总资产的5%-10%之间。

　　技术回调或为主因

　　10月以来，金价波动加剧，国际金价在短短数日间从历史新高急速回落。Wind数据显示，截至10月30日17：30，伦敦金现货价格反弹至4000美元/盎司上方，较10月21日回落逾8%。

　　陈雳表示，本轮金价调整更倾向于技术性回调，而非趋势性逆转，主要基于两大原因。首先是黄金前期涨势过快，市场存在技术性修复的需求。今年以来金价涨幅超50%后，市场呈现近乎抛物线式的上涨，技术上面临严重超买；其次是风险偏好阶段性回升。陈雳称，近期全球贸易摩擦略有缓和，美国政府停摆风险也在一定程度减弱，这暂时削弱了黄金的避险吸引力，从而促使资金流向风险资产。

　　从资金层面来看，机构资金在本轮行情中扮演了重要角色。陈雳表示，在降息预期和避险情绪下，黄金ETF持仓与期货净多仓显著上升，为金价上涨提供了重要的支撑。

　　“但近期，当做多黄金成为市场最拥挤的交易时，意味着大量杠杆资金涌入。这使得市场变得脆弱，一旦预期反转或出现利空，集中的平仓行为会急剧放大价格的波动。”陈雳说。

　　北京时间10月30日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。同时，美联储主席鲍威尔表示，12月降息“远非板上钉钉”，这一表态令市场对后续降息预期降温。

　　陈雳认为，如果降息时措辞强调“依赖数据”或美国通胀担忧仍在，那么市场可能解读为后续降息空间有限，金价回调压力较大。而如果宽松货币政策触发市场对美元信用或债务问题的担忧，则会强化黄金的货币属性和储备价值。

　　在陈雳看来，黄金正在资产配置中取代部分主权债功能。“这一现象正在发生，尤其是在传统债券对冲风险功能减弱的背景下。”陈雳说。

　　具体而言，这种替代体现在两个方面：一是避险功能的替代。在通胀高企、政府债务高企的环境中，主权债的实际收益率可能为负，其作为投资组合稳定器的功能下降。黄金因其与股票等其他资产的低相关性甚至负相关性，正被更多机构视为有效的风险分散工具。二是抗通胀功能的强化，黄金传统的抗通胀属性，在当前宏观不确定性较大的环境下，比负利率的主权债更具吸引力。

　　锚定逻辑生变

　　今年以来黄金价格涨幅超出市场预期，与美元指数等金价的传统锚点相背离，这一现象引发市场热议。

　　陈雳认为，当前金价的锚定物已经从传统的美元指数，扩展为一个更复杂的多维锚定体系，金价主要充当结构性锚定和情绪锚定的作用。

　　从情绪锚定来看，持续的地缘冲突为金价注入了风险溢价，充当了情绪锚作用。一旦局势紧张，这部分溢价会迅速推高金价，反之缓和则会使其回落。

　　更为重要的是全球央行的购金潮。陈雳表示，全球去美元化进程与央行购金热不断为金价上涨提供动力。近年来，全球央行持续的、规模化的黄金储备行为，为金价提供了一个重要的结构性买盘支撑。

　　对于全球央行购金对金价定价体系的影响，陈雳认为是结构性且深远的，但其作用方式需要理性看待：一方面，全球央行购金提供长期支撑，而非驱动短期波动。他表示，全球央行的购金行为是长期的、战略性的，旨在实现外汇储备多元化。

　　另一方面，全球央行购金影响市场情绪与预期。他表示，持续的大规模购金向市场传递了官方机构对黄金货币价值的认可，这会影响其他机构投资者和个人的配置决策，从而形成看涨趋势。

　　下行风险几何

　　“在当前市场波动加大的环境下，黄金依然是大类资产配置中值得保留的一部分，但其角色应是风险对冲和长期保值，而非短期投机。”陈雳认为，在宏观不确定性较大的时期，黄金能有效提升整个投资组合的稳健性。

　　谈及金价未来的潜在风险，陈雳提示投资者关注四点。首先是美联储货币政策调整。如果美国通胀韧性超预期，导致美联储降息步伐显著放缓，甚至释放加息信号，将是对金价最直接的打击。其次是全球地缘政治局势超预期缓和。风险溢价的消退会直接削弱黄金的避险买盘。再次是美元超预期走强。美国经济的相对强势可能推动美元指数持续走强，从而压制金价。最后是技术性破位引发的连锁抛售。若金价跌破关键支撑位，可能触发程序化交易和杠杆资金的强制平仓。

　　在此基础上，陈雳建议密切关注美国CPI（消费者价格指数）、PCE（个人消费支出价格指数）数据，以及非农就业报告，任何超预期的经济数据都有可能引起市场对美联储政策的重新定价。此外，还需关注潜在风险事件的影响，包括美国财政赤字与政府债务上限问题、11月美国大选后的政策不确定性，以及任何新的重大地缘冲突。

　　在配置方面，陈雳建议，对于普通投资者，可将黄金及相关资产的配置权重控制在总资产的5%-10%之间；风险厌恶型或特别看好黄金长期逻辑的投资者可酌情偏向区间上限。