铝比黄金现在更有吸引力

彭博的一位专栏作家认为现在是时候把目光从黄金身上，转移到另一个金属上面了，铝。

铝不像铜，因为与新能源密切相关而备受关注，也不像稀土那样牵动地缘政治的神经。但是铝，现在确实是最热门的金属。

作为现代经济与日常生活不可或缺的金属，铝正如同稀土一样，正面临一个尴尬局面，要么悄然滑向断供，要么进一步陷入中国的产能掌控。

眼下局势已足够紧绷，铝价徘徊在每吨2900美元左右，创下三年新高。虽未突破历史极值，但已稳居1990-2025年价格区间顶端约5%的高位。若以年均价计，今年有望成为有史以来铝价第四高的年份。

虽然市场焦点聚焦于铜、锗、稀土，但铝已经渗透进经济的每一个角落，从波音空客到iPhone、从窗框到可乐罐，从电动汽车到家用电器，电气化的未来，都离不开它。铝的年消费规模接近3000亿美元，是有色金属中体量最大的一类，其应用广度仅次于钢铁。

铝的化合物（如铝土矿）在地壳中储量丰富，但将之提炼为纯铝曾极其困难且昂贵。一世纪之前，铝还被视为贵金属：拿破仑为贵宾特备铝制餐具；1884年华盛顿纪念碑落成时，顶端放置的铝制金字塔重达100盎司，当时铝价甚至高于白银。直到两年后新冶炼法问世，铝才逐渐普及。

但冶炼的问题始终存在，铝是“凝固的电力”，每生产一吨铝所需的电量，足以支撑五个德国家庭一整年的用电。

而中国改变了游戏规则。凭借庞大的燃煤发电能力，中国获得了生产铝所需的廉价电力。过去25年间，全球铝需求从低位飙升至超过1亿吨，中国几乎独立满足了这一增量，其原铝产量从25年前的600万吨增至去年的4300多万吨。

但扩张即将触顶，随着中国产能控制和产业升级，中国为国内冶炼设下4500万吨的产能“天花板”，预计明年就将触及。

当前形势具备所有挤压铝价的要素。一方面，需求稳健，每年增长200万至300万吨；高另一方面，走高能源价格迫使欧洲等地冶炼厂减产甚至关闭。同时，全球铝库存处于历史低位。高企的铜价也促使部分领域转向以铝替代。若没有新增供应或经济下行压制消费，市场紧绷难解。

多头预言铝将步入长期短缺，价格或在几年内突破每吨4000美元，空头则押注中国企业终将扩产，铝价回落。

关键变量在印尼。受国内产能限制，中国铝业巨头转向此地建厂，青山控股、中国宏桥、南山铝业等纷纷进驻。印尼煤炭充沛、劳动力低廉、铝土矿资源丰富，且对气候议题较为淡漠，俨然成为理想的外溢基地。这一幕，恰似十年前中国企业在印尼重塑全球镍市场格局的翻版。

若所有规划产能落地，到2030年印尼铝产量或增长五倍，成为全球第四大生产国，缓解供应压力。中国企业也在安哥拉布局水电铝项目。

但镍的成功未必能在铝上复制。首先，印尼建厂成本高于国内；其次，中国企业未像在镍领域那样带来颠覆性冶炼技术。因此，印尼能否真正接棒中国、成为新的市场平衡者，仍是未知数。

而对铝市而言，更大的不确定性仍在中国国内，政策是否会出现松动？比如为绿电铝产能“开口子”，或允许现有厂通过技改提产而不新增产能。

当前世界面临的选择不多，要么承受铝价持续走高冲击经济，要么更深地依赖中国企业。但也可能存在第三种可能，铝价会上涨，但未必如多头预期那般猛烈；中国通过印尼实现的产能扩张会到来，但规模可能不及空头想象中顺畅。铝的未来，正悬于这一片不确定性之中。