前三季度业绩双降，金字火腿97倍溢价押注芯片，标的盈利前景仍不明朗

证券之星 吴凡

金字火腿(002515.SZ)跨界投资芯片事项迎来新进展，根据公司10月27日发布的公告，其全资子公司金字半导体已按照《框架协议》相关约定向中晟微支付了预付款5000万元，同时完成了对中晟微的简易尽职调查工作。

证券之星了解到，金字火腿计划对中晟微实施两轮合计3亿元的增资，通过增资扩股的方式取得中晟微不超过20%的股权。值得注意，在标的尚未实现盈利且未来盈利状况仍不清晰的背景下，以2024年12月31日为估值基准日，中晟微增值额99337.61万元，增值率高达惊人的9744.85%。这一大尺度的跨界，既有金字火腿对主业不振的焦虑，亦有对光通信芯片赛道发展潜力的看好。但不容忽视的是，公司曾有跨界失败的经历，且若后续中晟微业绩及发展未及预期，公司将面临计提长期股权投资减值准备的风险。

标的97倍溢价仍亏损

根据协议，首轮增资金额为1亿元，金字火腿拟以其自有或自筹资金1亿元认购中晟微新增注册资本29.7353万元。该轮投资完成后金字半导体将持有中晟微9.0909%的股权。

中晟微的核心吸引力在于其技术定位与赛道红利的叠加。公开信息显示，该公司成立于2019年，由数位美国光通信芯片设计公司核心研发人员归国创立，专注于400G/800G/1.6T及以上高速光模块核心电芯片的研发设计，涵盖TIA(跨阻放大器)、Driver(激光驱动芯片)等产品，下游市场对接AI算力中心、云计算数据中心等当前高景气领域。

从市场规模看，2024年全球光芯片市场增速超50%，800G/1.6T等高速率芯片需求因AI服务器扩容呈数倍增长，叠加目前25Gb/s以上高端光芯片国产化率不足5%，这给包括中晟微在内的国内高速率光通信芯片研发企业提供了巨大的国产替代空间。

公告显示，中晟微的高速电芯片主要分为三大产品线，分别为数通(PAM4)芯片、Coherent(相干)芯片和其他产品，公司已完成近30款芯片量产流片，2024-2025年期间获得多家头部客户量产订单。

但与光鲜的赛道前景相比，中晟微的经营现状与估值形成了巨大反差。根据评估机构的评估，以2024年12月31日为估值基准日，市场法估值下，截至估值基准日，中晟微净资产账面价值为1019.39万元，增值额9.93亿元，即标的投前估值约10亿元，增值率9744.85%。

然而中晟微目前仍未实现盈利，2024年及今年1至7月，中晟微营收分别为20.49万元和51.11万元，净利润分别亏损3882.61万元和2037.42万元。金字火腿亦同时表示，中晟微未来盈利状况仍存在不确定性。

前三季度业绩双降，对赌标的2029年上市

证券之星留意到，在金字半导体与中晟微及其17位股东共同签署的投资协议中，明确约定了两项核心约束条款：对赌协议和业绩承诺。

从具体条款来看，一方面是关于资本化路径的对赌约定：中晟微与控股股东向投资人承诺，2029年12月31日前标的需完成合格IPO申报或被收购；一旦未达成，投资人可要求实控人及/或标的公司以现金收购其持有的全部或部分标的股权。另一方面是业绩承诺指标：中晟微需在2026年实现"剔除股份支付影响后的扣非归母净利润亏损不高于980万元"，2027年、2028年则需分别实现不低于1880万元、1亿元的净利润，且业绩承诺期内(2026-2028年)的实际净利润累计值需达到1.09亿元以上；若未完成上述业绩承诺，相关承诺方需向投资人进行业绩补偿。

但从当前实际情况看，无论是中晟微的营收体量、研发储备还是商业化进度，似乎尚未体现出能实现上述业绩目标、支撑高估值的硬实力。而此次交易本身估值已处于高位，若未来中晟微的成长速度、业绩表现未达预期，不仅可能触发对赌回购与业绩补偿条款，金字火腿还将面临"计提长期股权投资减值准备"的风险，对其财务状况造成直接影响。

对于金字火腿而言，这是其又一次跨界押注。证券之星梳理发现，在稀土概念大热的2013年，公司就斥资8775万元收购浙江创逸67.5%股权；2015年，公司又花费1.2亿元参股浙江网商银行，同时投入1.26亿元参股上海晖硕，布局移动电商业务；2016年公司以购买股权及增资的方式取得中钰资本管理(北京)有限公司51%的股权；2023年又以增资的方式取得浙江银盾云科技有限公司12.2807%的股权等。

上述跨界尝试并未显著增厚金字火腿的业绩，且部分对外投资远未达预期。如银盾云科技曾承诺2024年至2026年三年归母净利润合计不低于7亿，但该公司2023年大幅亏损3276.7万元，2024年前10个月，亏损幅度扩大至4897.04万元，最终公司以4.28亿元转让银盾云公司12.2807%股权。

公司屡次跨界背后，是其近年主业不振，业绩增势乏力。今年前三季度，金字火腿业绩双降，营收同比下滑13.97%至2.22亿元；归母净利润同比下滑26.25%至2201.46万元，其中今年第三季度，公司营收同比下滑11.45%至5260.75万元，归母净利润亏损90.58万元。

金字火腿称，此次投资系为了积极应对主业市场发展瓶颈，提振业绩。不过公司同时提醒，此次跨界对外投资仍存在业绩未达预期的风险。(本文首发证券之星，作者|吴凡)