业绩新高难掩机构分歧，通富微电四季度能否延续高增速？

国内半导体封测龙头通富微电（002156.SZ）日前交出了一份亮眼的2025年第三季度成绩单。财报显示，公司前三季度营业收入达201.16亿元，归母净利润达8.6亿元，营收与利润均创下历史同期新高。

其中，公司第三季度单季业绩尤为强劲，净利润同比增长超95%，显示出公司在行业复苏与中高端产品放量驱动下的增长势头。与此同时，公司股价在第三季度亦表现抢眼，大涨超过56%，并于今年10月初创下历史新高。伴随着股价创新高，市场分歧已然显现：香港中央结算有限公司（下称“陆股通”）虽持续看好，但国家大基金与部分公募基金却呈现净卖出态势。内资与外资的分歧，不仅反映了当前股价高位下的获利了结心态，更将市场的焦点引向分歧本质：在创纪录的业绩基数，通富微电能否在第四季度延续高增长势头？

前三季度业绩创同期新高

根据财报，通富微电前三季度实现营业收入201.16亿元，同比增长17.77%；归母净利润8.60亿元，同比增幅达55.74%。公司第三季度单季表现更是亮眼，归母净利润达4.48亿元，同比增速高达95.08%，环比增长13.05%，盈利能力显著提升之际，营业收入为70.78亿元，环比增速放缓至1.9%，前值为14.01%。

通富微电是国产集成电路封装龙头，公司产品与技术覆盖了人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G等网络通讯等多个领域。本轮半导体周期进入复苏阶段以来，下游需求呈现明显结构化，需求持续增长的AI和新能源汽车等新兴领域依旧是关键驱动力，存储、通信、汽车、工业等主要领域的需求仍处在逐步复苏阶段，封测行业作为半导体产业链的关键环节，逐步进入稳定增长态势，随着人工智能、高性能计算、5G 通信、汽车电子等领域的需求驱动，市场规模持续扩大。

通富微电的这份业绩增长，主要源于两大驱动力。首先是主营业务持续增长，公司在财报中提到，特别是中高端产品线收入明显增长带动前三季度业绩增长。“中高端产品线”在通富微电的半年报中有所提及，主要涉及公司大客户AMD(超威半导体)的数据中心和游戏业务显著增长。这也反映了通富微电在先进封装领域的战略布局正进入收获期，成功抓住了AI下游市场需求带来的机遇。

其次，通富微电前三季度加强了经营效率与成本管控。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达54.66亿元，同比增长77.63%，超过净利润增速。费用方面，通富微电第三季度期间费用率为9.28%，同比下降0.58个百分点，环比下降0.46个百分点，主要系研发费率有所下降，研发费率环比下降0.39个百分点。

为打开中长期业绩增长点，通富微电聚焦中高端产品，继续积极扩充产能，在保障未来产能供应能力的同时，也推高了公司的财务杠杆。前三季度，通富微电的投资活动现金流净额呈大规模净流出状态，净流出59.71亿元，主要系公司购置固定资产及增加联营企业投资等影响所致。截至三季度末，通富微电的资产负债率达63.04%，环比增长1.86个百分点，也是上市以来最高值。

内外资股东分歧加剧

在强劲三季报预期助推下，通富微电的股价在第三季度走出了单边上涨行情，季度涨幅达56.79%，并于10月10日创下历史最高的47.99元（前复权，下同）。

资金面上，陆股通在第三季度末对通富微电的持股比例达3.54%，单季度增持2871.8万股，位列第三大股东。外资积极配置的另一边是内资大幅卖出，反映机构对待股价新高的分歧。

国家集成电路产业投资基金股份有限公司（下称“大基金一期”）第三季度卖出通富微电1671.02万股，连续四个季度净卖出，主要系该基金加速回笼前期投资成本。国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司（下称“大基金二期”）也在当季度卖出通富微电302.65万股。截至三季度末，大基金一期持有通富微电1.01亿股，占总股本6.67%，大基金二期持股1749.34万股，占总股本1.15%。

部分公募基金产品，如中证500ETF、华夏国证半导体芯片ETF、国联安中证全指半导体ETF，以及险资中国人寿-传统-普通保险产品，均在第三季度卖出通富微电。这种“卖在新高”的操作，传递出部分机构对于后市谨慎的态度。

机构的分歧本质上是对通富微电第四季度及更远期业绩增速变化的分歧。公司前三季度，尤其是第三季度的业绩增速较高，这为第四季度确立了较高的业绩基数。

通富微电作为AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上，这家大客户的业务成长也是影响通富微电业绩表现的关键。AMD接下来业务成长的一大看点是其与OpenAI的战略合作，双方于今年10月6日宣布战略合作，将在多年多代产品的框架下，部署总计6GW的AMD GPU芯片，用于支撑OpenAI下一代人工智能基础设施。

华泰证券研报分析称，通富微电在产能与技术上的准备将有望为未来潜在增量订单提供供应能力保障，具备AMD增量订单的导入机会。不过，AMD自身也面临AI芯片领域的激烈竞争。10月27日消息称，高通正式宣布进军数据中心AI芯片市场，推出两款全新AI加速器——AI200与AI250，以及配套的机架级服务器系统。这一战略转向标志着高通从移动设备芯片制造商转向AI基础设施供应商，直接挑战当前由英伟达与AMD主导的高性能计算市场。

值得注意的是，通富微电的控股股东南通华达微电子集团股份有限公司（下称“华达集团”）近期抛出减持预案，尽管华达集团表示减持原因系“自身经营管理需要”，但在股价历史高位和业绩增速面临挑战时点之际，此举难免会被市场解读为股东对短期股价的认可，或加剧市场的波动。根据公告，华达集团拟于今年11月10日至2026年2月7日减持不超过1517.6万股，对应总股本1%，减持原因为自身经营管理需要。按照最新收盘价计算，这笔减持金额最高可达6.7亿元。