上海
导读：在投资的世界中，波动和收益是一组“孪生兄弟”。高波动未必等同于高收益，但必须要有足够的风险补偿才有意义。而波动和收益，又区分出两大类投资者。价值投资者追逐稳定的商业模式，通过稳稳的净值曲线为持有人带来收益。成长投资者追求非线性的变化，捕获企业价值的裂变。鹏华基金的闫思倩，就属于后者。
客观来说，闫思倩管理的产品进攻性比较强，有波动在所难免，但在两三年维度中也提供了不错的业绩表现。我们把闫思倩在管的所有产品（鹏华碳中和主题、鹏华新能源汽车、鹏华沪深港新兴成长、鹏华创新未来、鹏华科技驱动），做了一个收益率的算术平均。在2022和2023年市场表现不太好的时候，其在管的产品也出现了一定的回撤。而一旦成长股开始有产业机会的时候，闫思倩则能较为迅速地捕捉产业机会。截止2025年9月30日，闫思倩在管产品的过去一年平均收益表现为83.94%。近期，由闫思倩管理的另一只新发基金鹏华制造升级（A类025340 C类025341）
数据来源：Wind；数据截止：2025年9月30日
在过去2年的完整周期下，闫思倩在管产品的平均收益率显著跑赢了沪深300指数。当然，在这个过程中依然呈现了较高的波动。之后伴随着市场开始修复。旗下产品线净值表现也快速修复，并且在2025年不断创下新高。
数据来源：Wind；数据区间：2023年9月30日—2025年9月30日
最后，从天天基金网的数据看，闫思倩目前在管的每一个产品，都取得了任期内的正回报。
数据来源：天天基金网；数据截止：2025年9月30日
大家对于闫思倩的净值特征并不陌生，但作为访谈超过600位基金经理的“外部观察者”，我们希望挖掘每一个基金经理净值曲线背后的投资理念。通过理解一个基金经理的底层思想，才能更好实现基金产品和客户之间的匹配。
绕不开的特斯拉
在访谈基金经理的时候，我们会特别关注其成长经历。每一个基金经理早年的成功与失败，都会对之后的投资价值观形成很深的烙印。投资框架没有对错之分，也没有高低贵贱，但每一个人都需要从中找到自洽。
对于闫思倩来说，她的投资理念甚至投资方向的形成，都绕不开特斯拉。2011年刚入行时，闫思倩就聚焦在新能源车这个细分领域，自然而然开始关注到了特斯拉这家公司。2013年的时候，特斯拉刚开始推出Model S，但还没有实现量产。闫思倩就开始看好特斯拉的未来。
在她的整个投资生涯中，闫思倩亲眼见证了一家伟大企业的诞生。特斯拉从一个许多人不相信的故事，成为了全球市值最大的汽车公司，而且是所有传统汽车的市值总和。
特斯拉的成功是典型的非线性增长。根据Bloomberg的数据，2020年电动车开始全面量产后，特斯拉一年的经营现金流就把过去10年的投入全部赚回来，股价也一年中赚了10倍。
闫思倩在多次访谈中，都提到特斯拉是对她影响最大的一家公司。在特斯拉的颠覆式创新下，曾经遥不可及的新能源汽车，通过技术创新推动了新能源汽车的快速普及。
从特斯拉的股价走势图和基本面变化中，我们认为有两个特点体现在闫思倩的投资理念中：
1）在非线性的科技创新领域，只有熬得住波动，才能赚到收益。从下面特斯拉上市以来的股价走势图看，2013年特斯拉被大家关注的时候，股价在7美元左右。到了2019年底实现量产之前，特斯拉股价也只有14美元左右，期间又经历了好几轮上上下下的波动。从2013到2019年期间，特斯拉的股价是跑输许多科技成长股的。
但是2020年特斯拉的上海工厂终于实现量产后，股价一年涨了10倍。只有熬住了前期多年的波动后，才能真正享受到一年十倍的收益率。本质上，科技股投资并非一年10倍，而是7年20年倍。扛不住前6年的波动，就没有最后一年的“暴利”机会。
数据来源：Bloomberg；数据截止：2025年10月7日
2）科技的发展永远是加速度。闫思倩曾经提到，2012年6月发布Model S开始，特斯拉一直到2019年才打到100万辆。然而一旦突破0到1的阶段，之后的1到10是加速度实现的。这也是科技投资的魅力所在。一个产业的0到1通常需要很多年，但是1到10的突破是迅猛的。抗住0到1的波动，才能抓住1到10的甜蜜点。
从2013年到2023年，特斯拉从一个早期的概念，成长为全球电动车的奠基人。伟大的企业家精神，加上极致的创新精神，让特斯拉把不可能变成现实。从2013年到2023年，闫思倩也从一名初出茅庐的新能源行业分析师，成长为一名具有强烈产业趋势风格的基金经理。我们看到，特斯拉的成长轨迹和闫思倩的职业成长是重合的。她亲眼见证了一个产业趋势在十年维度的变化。
闫思倩的投资方向，也和特斯拉的创新高度相关。
早年闫思倩投资的方向，都和特斯拉的电动车产业链有关。包括有色、化工、电力设备、汽车、机械等。2019年特斯拉开启了电动化到智能化的技术迭代，闫思倩投资的领域又加入了智能汽车产业。2022年，特斯拉开始布局人形机器人以及AI，闫思倩也开始把研究方向转到机器人，并且成为A股市场较早布局机器人的基金经理。
看懂了特斯拉，就能理解一大半的闫思倩投资理念。
坚持在最具想象空间的成长领域
在多次访谈中，闫思倩都谈到坚持的重要性。她偏好具有暴发性的产业趋势，这就非常考验一个基金经理的认知和心性。通过对闫思倩的多年跟踪，我们认为她的投资有三个特点。
首先，闫思倩的产业观点一直很鲜明。我们曾经和她做过两次对谈，每一次聊起投资框架和理念时，闫思倩都是直接分享她对一线的产业趋势看法。
在鹏华沪深港新兴成长基金2024年2季度报告中，闫思倩提出：国内处于新质生产力成为经济 增长引擎的转型期，成长方向继续看好 AI 与科技相关的机会，例如 AI 算力、半导体、苹果产业 链、ARVR、新能源新技术、无人驾驶、人形机器人、卫星互联网、低空经济等。
在鹏华碳中和主题基金2024年3季度报告中，闫思倩写道：“无人驾驶与人形机器人整 体进展较快，Tesla 的 10 月发布会将带来新的技术进展，国内技术跟进也将快速展开，产业未 来发展机遇进一步临近。随着市场大幅反弹，成长更加占优，对未来有创新性、发展空间大的资产将给予更高估值，无人驾驶与人形机器人的估值提升空间更大”。
在年初的一次访谈中，闫思倩更是谈到“2022年亮相的特斯拉Optimus机器人则进一步推动了人形机器人从实验室走向实际应用的进程。”从公开持仓看，闫思倩早在2023年就开始布局机器人，前瞻性布局帮助她捕获了产业趋势下的超额收益。
其次，闫思倩的成长股投资，具有显著的产业趋势特征。她不是单一赛道的基金经理，两年前就从新能源产业链转向了AI和机器人。但她几乎只投资颠覆世界的科技创新。这些产业通常有巨大的天花板，足够长的成长期，以及能够诞生出这个时代最伟大的企业家。相反，闫思倩对红利价值类配置较少，医药也仅仅在今年半年报少量配置。
从某种意义上看，闫思倩做投资至今，只投资过两大产业趋势：1）颠覆汽车产业的汽车电动化和智能化；2）颠覆全要素生产效率的AI机器人。这两大产业趋势，也是过去10年全球科技创新领域最大的浪潮，几乎改变了每个人的生活方式。
从这个角度看，闫思倩只在足够大的海洋中“捕获鲸鱼”。
第三，闫思倩是一个追逐个股阿尔法的基金经理，并非只做产业趋势的贝塔投资。虽然在组合上，闫思倩会集中投资一两个产业贝塔，但她并不是一个完全选赛道的基金经理。她也多次谈到，相比行业贝塔，公司的阿尔法更为重要。在选股的过程中，闫思倩看重两大因素。
1）产品力。闫思倩非常看重一个企业的产品力。产品力能带来真实的需求。在科技创新领域，需求是由技术进步驱动的。创新带来好的产品，比如说苹果的智能手机、特斯拉的电动汽车等。即便处在同一个产业贝塔下的企业，不同的产品力也会带来完全不同的终局。所以，在选择具体企业的时候，闫思倩非常重视一家企业的技术能力。
2）企业家精神。CEO这三个字，是最重要的“股票代码”。特斯拉的创始人马斯克，是这个时代最独特的企业家之一。企业家精神，是一个公司的灵魂。闫思倩希望找到追求卓越和极致的企业家。
在年初的一次采访中，闫思倩谈及了2024年的“投资至暗时刻”。虽然一大批人形机器人企业在技术上实现了突破，但市场不仅没有反应，相关公司股价还是下跌的。闫思倩之所以能坚持，是因为看到AI的技术进步。她认为AI应用的终极载体是一个“人”。就像电动车在300公里续航时，确实没什么人开。随着续航里程突破了600公里、800公里，自然会实现飞跃式的发展。
从中我们看到，能让闫思倩在波动中坚持下来的，是对技术进步的强烈信心。
勤奋乐观的投资态度
在我们访谈基金经理的时候，发现不同类型的投资理念，都有一些重要的共性特质。比如说优秀的价值投资者内心强大，能够在无人问津的公司忍耐很久。优秀的成长投资者擅长学习，总是在挖掘最前沿的创新。
闫思倩的性格中，有着对新鲜事物的强烈好奇心。她不会一上来就否定创新，而是通过深入研究后找到真相。当2023年AI的产业趋势刚拉开帷幕时，光模块公司一年就涨了10倍，引发市场对其泡沫破裂的担忧。闫思倩通过进一步观察AI应用，发现AI的产业大幕刚刚拉开，光模块还有漫长的发展阶段。
2022年特斯拉开始布局人形机器人以及AI后，闫思倩开始系统性学习机器人和AI产业链。她是一个特别勤奋的基金经理，不是在调研就是在调研的路上。通过沿着机器人和AI产业链拓展深度和广度，闫思倩逐渐形成了一幅全景图。以至于在今年2月的时候，她就提出“AI时代，科技主线有望成为全民共识”的观点。她进一步提到“2025年有望是机器人的元年，从技术进步到商业应用，万亿空间刚刚起步”。
闫思倩的标签，从不是某个行业赛道的基金经理，她一直在迭代认知，让自己走在时代浪潮的前沿。公司会衰老但投资组合不能老化。就像鹏华基金海报提到：科技投资，是趋势，是方法，亦是态度。
闫思倩的骨子里，是一个积极乐观的人。记得2022年6月我们第一次访谈闫思倩时，市场出现了一轮很大的调整，许多人看到的是困难，闫思倩却一直在寻找机会。过去几年，科技创新进入瓶颈期，但闫思倩还是寻找颠覆性的变化。在内心中，她是那种相信“美好的事物终将发生”的人。从她的组合中也能看到一种特别乐观和积极向上的状态。
忍得住波动才能拿得到收益
当资管行业进入高质量发展的新阶段后，如何让持有人赚到钱成为了最重要的指标。要让持有人赚到钱的关键，是形成基金产品和基金持有人的高度匹配。没有任何一个基金能满足所有人的需求，但每一个风格稳定的产品都有其特定的目标客户。
通过对闫思倩的投资理念拆解，我们看到了她的三个特点：
1）追求超级成长的产业机会和公司。过去10年闫思倩几乎只聚焦在最大的两个产业机会：新能源汽车和人工智能。这两大产业机会都有颠覆式创新的特点，一旦成功会带来巨大的价值链重构。但在发展的过程中，也面临很大的不确定性。所以，产品层面的高波动几乎是必然会发生的。好在承担了高波动的风险后，闫思倩确实在历史收益率上也呈现了比较好的风险补偿；
2）用完整的牛熊周期度量收益回报。闫思倩产品的回报特征，有比较强的“幂率效应”。即在产业趋势完成0到1的突破，形成了市场共识后，股价会在很短时间内完成很大的涨幅。本质上，只有把牛熊周期放一起看，才是比较客观呈现出闫思倩的完整表现。
以鹏华碳中和主题基金（A类016530 C类016531）的表现为例，今年之所以能取得翻倍的净值表现，源于闫思倩前两年的前瞻性布局。只有忍住熊市的回撤，才能在牛市中获得更好的收益机会。我们不能从过去一年的维度来评价单个产品的表现，而是在一轮牛熊周期后（比如说2023年5月产品成立至今），来衡量整体的回报率。
如同开头提到的，很少有人能在2020年特斯拉上涨10倍前买入，然后吃到完整涨幅后卖出。那些真正能在特斯拉上赚到大钱的投资者，是熬住了产业发展初期的不确定性。
3）集中在少数最极致的产业方向。闫思倩的投资很集中，但又不是只聚焦在单一赛道。几年前，她聚焦在新能源车这个最大的产业趋势上。今天，她聚焦在AI机器人的技术变革。几年后，她或许又会聚焦在另一个极致的技术创新领域。闫思倩会不断学习和迭代，让自己持续走在时代贝塔的前列。
在组合构建上，闫思倩行业会有分散，但产业的集中度很高。她不愿意为了分散去牺牲预期收益率，而是希望从一个长周期维度帮助投资者享受创新带来的时代红利。
基金的历史收益不代表未来。我们粗浅的认为，没有任何基金经理能实现每年的业绩翻倍。那些真正适合闫思倩的投资者，大概率是愿意承担一定波动，让基金经理帮他们捕获极致产业趋势的持有人。
最终，每一个基金经理都是凡人，也都有各自的特点。我们无法要求一个基金经理既要在熊市抗住波动，又要在牛市实现高收益。波动和收益，本来就是投资硬币的两面。我们也不能用短期一年的数据，来评价一个基金经理的投资能力。毕竟决定短期业绩的是风格。
理解了闫思倩的底层思想，也或许能更好帮助大家了解她的投资风格，从而让大家看懂一个真实的闫思倩。
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