IPO雷达 | 版权成本不足5%带来高毛利，金添动漫的“IP依赖症”风险隐现

界面新闻记者 | 尹靖霏

凭借奥特曼、小猪佩奇等26个国内外顶流IP，广东金添动漫股份有限公司（下称“金添动漫”）将零食做成了“能吃的玩具”，近日，该公司正向港交所发起冲击。

金添动漫展现出一种“花小钱办大事”的商业模式——仅以不足营收5%的版权成本，撬动超过30%的毛利率，业绩连续三年高速增长。然而，其绚烂的IP生意背后暗藏隐忧：收入几乎全部来自外部授权，且严重依赖少数头部IP。

有分析师指出，核心的儿童客群市场因出生率下降而面临长期收缩，这家IP零食公司将如何破解可持续增长的难题？

所谓“IP趣玩食品”，即通过将热门IP与趣味玩法植入零食，例如附赠玩具、收藏卡等，创造出“能吃的玩具”。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入和市场份额计算，金添动漫已位列中国IP食品市场第四，仅次于百事公司、玛氏和亿滋国际等跨国巨头。

截至2025年6月30日，金添动漫已在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，包括糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别。与其他休闲食品厂商最大的不同，公司自称是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业。

目前，金添动漫26个IP全部来自外部授权，包括源于日本的奥特曼、吉伊卡哇、三丽鸥、柯南、蜡笔小新，源于美国及欧洲的小马宝莉、小猪佩奇，以及来自中国本土的哪吒之魔童闹海、猪猪侠、熊出没等。

图源：公司招股说明书

金添动漫可谓是“花小钱办大事”。2022至2024年，公司IP版权费分别为2114.4万元、2457万元、3678.6万元；2025年上半年，IP版权费为2001.6万元，同比增长22%。根据界面新闻统计，2022年至2024年IP版权费占公司营收比重3.6%、3.8%、4.2%。

在不到5%的IP版权费用加持下，公司毛利空间大涨。

2022年至2025年6月30日，金添动漫的毛利率分別为26.6%、32.6%、33.7%、34.7%。2023年以来其毛利率均超过30%，这一数字已超过多数A股零食上市公司。根据界面新闻统计，A股11家零食上市公司，2024年毛利超过金添股份的只有来伊份和甘源食品，其毛利率为41%和35.46%。

到了2025年上半年，金添动漫毛利率进一步上升至34.7%，同期11家零食上市公司毛利率均低于这一比重。

图片制作：界面新闻

为支撑IP产品销售并控制成本，金添动漫构建了覆盖广泛的销售网络。公司通过超2600家经销商覆盖全国逾1700个县，县级覆盖率超60%。同时，公司拓展直销渠道，与量贩零食店、名创优品、永辉超市等建立合作，来自直销渠道的收入占比从2022年的3.5%提升至2024年的33.1%，并在2025年上半年达到43.2%。

2022至2024年，金添动漫营收分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元；净利润分别为3670.8万元、7522.2万元、1.3亿元，同比增长分别超100%、70%。2025年上半年，公司实现营收4.44亿元，净利润为7004万元。

一位二次元创业公司的负责人对界面新闻表示，金添动漫的本质在于通过IP赋能，将低毛利的休闲零食转化为高毛利的情感消费和娱乐产品，从而重塑估值逻辑。然而，公司对IP授权的依赖程度已达到极高水平，其风险不容小觑。

据招股书披露，2022年至2024年，金添动漫来自IP趣玩食品的销售收入占总营收比重持续攀升，分别为96.6%、97.6%和98.8%。到2025年上半年，这一比例进一步升至99.5%。

其中，前五大IP贡献的收入占比分别为90%、88.7%和85.9%，2025年上半年达85.7%。比如，奥特曼这一IP贡献了公司的最大营收。2022年至2025年前6个月，其营收分别为3.73亿元、4.19亿元、4.79亿元和1.95亿元，占营收的比重分别达62.6%、63%、54.5%和43.9%。

IP产品带来的营收，图源：公司招股说明书

食品行业分析师朱丹蓬告诉界面新闻：“当前公司自有IP尚未建立，长期依赖外部IP存在经营风险。因为外部IP授权有年限限制（通常为三五年），并非‘自有资产’，若授权到期未续约或IP方终止合作，将直接影响业务，存在不可控性。”

“同时，拿到顶级IP授权十分困难，比如迪士尼、奥特曼、芭比等IP授权并非仅支付费用即可获得，IP方会进行全方位、多维度评估，核心是避免授权方运营不当损害自身品牌。”朱丹蓬告诉界面新闻。

除了授权本身的风险，IP自身的生命周期特性也开始对公司营收产生影响。以小猪佩奇为例，这一IP 2022年贡献营收超8900万元，2024年4550万元，2025年上半年下降至1350万元，较去年同期几乎是被拦腰截断。

国产IP喜羊羊与灰太狼也表现乏力，其带来的营收呈下降态势。2024年其贡献的营收达4800万元，2025年上半年营收达约1800万元，同比下降约三成。

金添动漫的核心客群市场的变化也构成长期挑战。一港股分析师告诉界面新闻，IP趣玩食品的核心客群是儿童，而国内出生率逐年下降，长期或导致市场规模萎缩，这是行业未来发展需直面的挑战。

前述二次元创业公司负责人对界面新闻表示，这种公司是渠道型公司，核心是与IP合作方的关系，受众是泛二次元群体，后续是否有想象力还是取决于其押注的IP。

朱丹蓬对界面新闻补充，当前，金添动漫要完成的一项核心任务是自研IP，将主动权掌握在自己手中。但从行业经验来看，自研IP并非易事，需要长期的资源投入与市场培育。