拉卡拉拟赴港上市：三季报业绩双降，创始人亲兄弟IPO前清仓离场

20年前雷军就看好的拉卡拉（300773.SZ），正在冲刺“A+H”股。

不过，递交港股招股书5日后，拉卡拉就迎面浇来一盆凉水。三季报显示，拉卡拉营收、净利润双双减少，延续2024年的下滑趋势。

业绩震荡之余，拉卡拉急赴港交所募资。但在IPO之前，公司大股东携手减持，甚至创始人之亲兄弟清仓离场。

银莕财经还注意到，在支付行业监管趋严背景下，拉卡拉多次因违规被罚，合规风险突出。

盈利水平倒退回2018年

拉卡拉成立于2004年，由孙陶然联合多位早期投资人创办，公司起初专注线下支付场景，主打低成本POS机业务，以解决中小商户收单难题。

2019年，拉卡拉于深交所挂牌，成为“A股第三方支付第一股”。上市后，公司战略转为“双轮驱动”——以支付为入口、以数字商业服务为增值。

2025年前三季度，拉卡拉实现营收40.68亿元，同比下降7.32%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降33.90%。

回溯来看，拉卡拉的业绩波动较大。2022-2024年、2025前三季度，公司营收分别为53.61亿元、59.28亿元、57.54亿元和40.68亿元；净利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元和3.39亿元。2022年实现营收净利双降，2023年双增后到2024年再次双降，并延续到2025前三季度。

（主要经营数据，图源：拉卡拉港股招股书）

值得注意的是，2022年拉卡拉一度录得净亏损超14亿元，随后近三年的总盈利都未能补足这一亏损。更惨淡的是，今年前三季度，公司盈利水平甚至不如上市前的2018年。

分业务来看，数字支付服务占比近9成。2022-2024年、2025H1，数字支付服务营收分别为45.81亿元、51.80亿元、51.65亿元和23.63亿元，占比分别为85.5%、87.4%、89.8%和89.3%。

（按业务划分的营收情况，图源：拉卡拉港股招股书）

而数字支付服务中，99%的业务都是依赖境内数字支付服务，其中又以银行卡支付为核心，但银行卡支付的收入和占比持续下降。2022-2024年、2025H1，银行卡支付收入分别为36.08亿元、33.09亿元、28.59亿元和13.00亿元，占比分别为79.4%、72.7%、66.2%和55.0%。受银行卡支付整体承压的影响，公司业绩也受到波及。

另一主营业务数字商业解决方案营收分别为2.85亿元、2.77亿元、2.43亿元和1.31亿元，占比仅5.3%、4.7%、4.2%和4.9%。

不过，从毛利率情况来看，贡献绝大部分营收的数字支付服务的毛利率水平却不如数字商业解决方案。2022-2024年、2025H1，数字支付服务毛利率仅为20.2%、26.3%、27.2%和23.3%；数字商业解决方案则高达63.7%、64.8%、89.4%和81.3%，且呈上涨趋势。

（按业务划分的毛利及毛利率情况，图源：拉卡拉港股招股书）

然而，即使数字商业解决方案的毛利率不断上涨至今年上半年的81.3%，拉卡拉整体毛利率水平也依然随数字支付服务毛利率水平下滑而同时下滑，从2024年的29.9%回落至今年上半年的24.8%。

从资金情况来看，拉卡拉的资产负债率水平较高。2022-2024年、2025H1，其资产负债率分别为67.92%、69.43%、67.61%和69.50%。同时，2022年末、2024年末及2025年6月末，公司均存在流动负债，净额分别为5.13亿元、6330万元及4.33亿元。

尽管截至2025年6月末，拉卡拉持有现金及现金等价物6.93亿元，但在业绩、毛利率下滑，盈利能力弱化的情况下，身负债务压力，仍让其资金链面临考验。

值得一提的是，截至2025年9月末，拉卡拉经营活动产生的现金流量净额仅为2.90亿元，较期初环比减少63.32%。

对此，拉卡拉试图通过赴港上市补充资金。招股书显示，所募资金将用于加速布局及扩张海外市场、增强技术能力以及用作战略投资及收购。

大额分红也留不住股东

即便公司业绩面临大幅波动，拉卡拉仍然热衷于大额分红，A股上市后累计派现26.15亿元。

2019年，拉卡拉刚刚上市募资12.32亿元后，就分红超过8个亿，几乎是全年归母净利润的100%；2020年，拉卡拉再次分红7.8亿元，股利支付率高达83.78%；2023年，又分红4个亿，股利支付率达到87.34%；2024年更是分红4.78亿元，而当年净利润仅3.51亿元，分红金额远超当年净利润；2025年上半年，再派现1.58亿元。

（分红情况）

然而，如此的大手笔分红也未能留住大股东。

在拉卡拉拟赴港股上市前，单一大股东联想控股股份有限公司（简称“联想控股”）持续减持。

资料显示，拉卡拉早期融资来自雷军及联想体系资本。创立初期，创始人孙陶然持股25%，雷军持股25%，北京君联创业投资中心（简称“君联创投”，联想控股的关联基金）持股50%。这次投资，也是雷军的第一次个人投资。

A股上市前，联想控股持股31.38%，雷军占股1.13%；上市后，联想控股持股28.24%，雷军持股1.02%。

2025年7月，拉卡拉发布公告，称联想控股于2025年7月23日-10月22日期间通过集中竞价方式、大宗交易方式累计减持公司股份2364.24万股。

近期，拉卡拉再次发布公告称，截至9月30日，联想控股已完成上述减持，按拉卡拉公布的减持均价计算，上述减持合计套现约5.45亿元。

（联想控股减持情况，图源：减持公告）

减持后，联想控股的持股比例降至23.54%，但仍为单一最大股东。

在大股东联想控股减持之前，拉卡拉另一股东的减持也引人注目。2025年5月20日，股东孙浩然计划通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过约1927.09万股，即不超过剔除回购股份后公司总股本的2.45%。

值得一提的是，孙浩然不仅和孙陶然是兄弟关系，还是公司第三大股东，二人为一致行动人。截至2025年9月，孙浩然该减持计划已实施完毕，并不再持有拉卡拉的股份。而此次减持，孙浩然套现约4.93亿元。

罚单与投诉频发

拉卡拉的合规问题更成为其赴港上市的一大障碍。

数据显示，仅2024年，拉卡拉便收到7张罚单，合计金额超850万元；北京分行单次被罚406万元，原因包括未落实商户实名制及未按规定结算资金。

此前的2023年，拉卡拉又因未按照规定履行客户身份识别义务，未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告，以及与身份不明的客户进行交易，被罚款875.4万元。时任拉卡拉副总裁的吴某对以上违法行为负有责任，被罚款9.68万元。

招股书披露，2022-2024年间，拉卡拉累计罚没金额高达1676万元。

而在更早的2021年，拉卡拉也因存在违反外包管理规定，未落实交易信息真实、完整、可追溯要求，未按规定设置收单银行结算账户，未落实本地化经营要求，未与商户签订受理协议，未如实提供有关资料，未留存商户培训材料等违法违规行为，遭到人民银行营业管理部警告，没收违法所得9.42万元，并处罚款350万元，罚没合计359.42万元。时任拉卡拉副总裁宁一丁对拉卡拉违反外包管理规定等违法行为负有责任，被罚款15万元。

此外，上市以来，拉卡拉还多次因信息披露、关联交易、资金用途等问题被监管问询。2020年拟回购剥离资产案被否后，外界对其治理透明度的质疑持续存在。

直到2025年，拉卡拉的合规风险仍未得到有效控制。10月，拉卡拉江苏分公司因违反收单业务管理规定，被没收违法所得6.14万元并罚款25万元。

在收到大量罚单的同时，来自消费者端的投诉量也在持续攀升。

截至10月23日，在黑猫投诉平台上，以“拉卡拉”为关键词搜索，目前投诉量超10万条，涉及欺诈用户、乱收POS机开通费、不退押金等核心问题。更令人担忧的是，这些投诉的解决率不足30%，客服推诿、处理流程僵化成为普遍槽点。