华创证券：前3季度多数疫苗品种批签发均同比增长 宠物疫苗继续保较高增速

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，前3季度多数疫苗品种均同比增长，圆环、腹泻、布病、猫三联等疫苗延续突出表现。禽用疫苗方面，禽流感三价苗、新城疫疫苗等继续平稳增长，马立免疫苗保持稳定。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗继续保持了较高的增速。宠物疫苗方面，去年初国产猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，24Q4以来批签发量有加速的趋势，今年前3季度继续保持了较高的增速。当前行业逐渐走出低谷，重点关注低估值且兼具弹性&确定性的标的。

华创证券主要观点如下：

疫苗批签发：前3季度多数品种均同比增长，圆环、腹泻、布病、猫三联等疫苗延续突出表现

从1-9月累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，具体来看，其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+9.1%、+29.5%、+27.0%、+17.7%、+37.2%、+25.4%，仅蓝耳疫苗同比-1.5%，以及猪细小疫苗同比持平；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+9.6%、+12.4%、+21.2%，马立免疫苗同比持平；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+60.2%，小反刍兽疫疫苗同比-30.1%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+22.8%、+74.4%。

细分品种分析：养殖盈利、出栏增长、疫病、新产品等多重因素助力增长

从品种上来看，今年前3季度，猪用疫苗中增速较快的依旧是经济类产品圆环疫苗、以及必免品种伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗，推测或因大多数时间养殖盈利、猪出栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是依旧胃腹二联疫苗，其次猪乙脑疫苗也取得不错增长，其中仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。

禽用疫苗方面，禽流感三价苗、新城疫疫苗等继续平稳增长，马立免疫苗保持稳定。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗继续保持了较高的增速。宠物疫苗方面，去年初国产猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，24Q4以来批签发量有加速的趋势，今年前3季度继续保持了较高的增速。

兽药原料药：10月VPI指数继续震荡上行

截至10月22日(10月第3周)，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数(VPI)为69.29，相较9月底上涨0.1%，较去年同期上涨6.4%。10月前3周VPI指数均值为69.33，环比9月份上涨0.9%，自6、7、8连续3个月环比下降后，9、10月(截至目前)连续月环比转正。分品种来看，10月绝大多数品种价格继续改善。自8月下旬以来，兽药原料药价格迎来底部反弹，截止到10月第3周，VPI指数底部反弹约2.2%。其中泰乐菌素领涨，底部涨幅5.2%，泰万菌素和阿莫西林紧随其后，底部涨幅4.9%，替米考星、泰妙菌素、氟苯尼考底部反弹分别约2.7%、2.0%、3.7%。

从原因上来看，据中国兽药饲料交易中心，供应端的收紧和下游大单锁定推动泰乐菌素原料药等产品价格持续拉升，进而带动相关品类替米考星等品种价格走高；氟苯尼考等产品触底反弹，一方面得益于“金九银十”需求的增加，但核心推动力来自供应端变化，其中氟苯尼考主要受益于市场竞争趋缓带来的供应端环境改善。综合来看，8月下旬以来兽药原料药的涨价是成本、企业策略与市场需求等多种因素叠加共同带来，从品种上来看呈现普涨态势。预计行业短期市场或将维持震荡态势。

投资建议：行业逐渐走出低谷，重点关注低估值且兼具弹性&确定性的标的

虽然去年Q2开始，动保行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，今年以来兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。也看到多数疫苗品种批签发的同比显著改善。

在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。标的建议重点关注瑞普生物(300119.SZ)、科前生物(688526.SH)、回盛生物(300871.SZ)、生物股份(600201.SH)、中牧股份(600195.SH)、普莱柯(603566.SH)、国邦医药(605507.SH)、鲁抗医药(600789.SH)等。

风险提示

下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。