河北
来源：市场资讯
来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理 涂标
本报告完成时间 | 2025年10月25日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
市场焦点：
策略上：单边上不倾向于进一步追空，可考虑12-1月间反套，参考（-20，0）。河南阴雨天气结束后，麦茬花生供应恢复，目前处于晾晒及上市阶段。受渍涝因素影响，河南花生出成比例偏低，且出现较多“芽米”，油料米占比增加，优质通货预期较少，整体上拖累通货米走势。不过，本次河南麦茬上市本质上和10月9日交易国庆后上量压力在逻辑上一致，只是时间节点有所延后。目前PK01合约已经接近国庆后前低位置，不倾向于进一步追空，可考虑12-1月间反套防守。
油商分离背景下，后期题材重心仍在油厂。河南收成欠佳导致后期商品米供应比例偏少，预计商品米与油料米价差将进一步拉大，“油商分离”预期偏强。从逻辑上来说，优质通货米大致构成花生上方估值约束，而下方支撑主要在于油厂对油料米的接受能力。虽然目前油厂仍在观望货源情况，导致入市节点延后，但采购预期并没有消失，后期关注重心仍在于其榨利水平和库存消耗情况。
“物物而不物于物，念念而不念于念”。研究的意义在于提高头寸准确率，然而谁也无法保证次次准确，我们能做的是少亏多赚，提升盈亏比。
河南麦茬恢复上量，“次货”拖累通货米走势
河南阴雨天气告一段落，多数产区恢复上市。目前来看河南整体小幅减产，但幅度不达预期，且多数“次货”充斥市场当中，拖累通货走势。分品种来看，麦茬花生报价混乱，皇路店价格区间在3.5-3.8元/斤，主要是水分、霉粒参差不齐，总体偏弱运行，而春花生8筛精米仍在4.7元/斤左右，与10月初接近。东北地区受河南集中上量刺激，周末再次下跌5-8分/斤不等，308维持在4.1-4.15元/斤左右。
本轮利空情绪与国庆后交易季节性上量题材本质相同
我们认为本次利空情绪与10月9日左右交易河南、东北集中上量压力在逻辑上一致，只是因为国庆后的阴雨天气导致利空交易节点延后，到10月底左右才开始兑现。目前全国花生通米价格回落到8月底水平附近，但同比去年低点仍高0.2元/斤左右。
平心而论，由于河南麦茬花生品质下滑，基本可认定为“油料米”，其价格走势主要冲击油料市场，市场不太可能将3.5-3.6元/斤的“次货”作为盘面交割品的锚定。本年度东北地区整体增产，且品质相对正常，通米价格参考价值更大。季节性上量题材的结束或需要等待东北市场阶段性上货结束、农户年前销售告一段落的实现。另外，本年度东北“初雪”已经完成，后期需关注东北地区雨雪天气的进一步发展。
全国预计小幅增产，“油商分离”基本兑现
目前来看全国各产区花生基本定产，总体而言东北地区单产表现佳，但面积有所下降，综合增产10%左右，河南地区小幅减产或持平，山东下降而河北略增，预估全国总体增幅在4%左右。本年度卖压将主要体现在河南市场的“油料米”，东北及其他地区商品米或相对可控，预计“油商分离”基本兑现，11-12月期间通货米与油料米的价差有望进一步拉大，并高于近年同期水平。
油厂缓慢建库
目前主要利空压力集中在河南的麦茬油料米，而赋予支撑及估值想象空间的仍在压榨油厂。由于油料米质量参差不齐，目前多数油厂按兵不动，少量开收油厂严控到货质量，市场情绪仍偏弱运行。不过，从数据上来看油厂已经开始重新“建库”，需求上仍呈现边际修复迹象。
油厂入市节点延后，但采购预期仍存
河南油料米上量确实带来了较大的供应悬念，但只是将油厂入市时间节点向后延长，油厂仍在客观上存有采购预期，目前开机率也在周度环比改善。目前花生压榨利润环比恶化，主要受油脂、蛋白粕市场近期走弱影响，后期需关注大宗油脂能否阶段性企稳。
交易层面，考虑到劣等油料米对交割品成本的参考价值有限，而出成比例的恶化或导致优质通货米价格存在一定支撑，估值层面不建议进一步单边追空。题材方面，油厂近端收购态度暧昧，但并没有完全丧失采购需求，或导致集中采购节点发生在
12月以后，这可能导致11和12合约丧失反弹动能，后期仍倾向于逢高沽空12-1月间价差。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
