10亿债券发行终止 山东鲁中投资有限责任公司融资生变引关注

作者 | 城投君

AA级主体融资能力失稳

2025年7月1日，山东鲁中投资有限责任公司（以下简称“鲁中投资”或“公司”）2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）正式在上交所挂牌。该项目拟发行9.8亿元，品种为私募，发债人山东鲁中投资有限责任公司，主体评级AA，行业制造业，募集资金用于项目建设。

9月8日，据上交所披露,鲁中投资2024年面向专业投资者公开发行企业债券项目状态更新为终止。该项目拟发行14亿，品种为小公募。

10月9日，据深交所披露,鲁中投资2025年面向专业投资者非公开发行乡村振兴公司债券项目状态更新为终止。该项目拟发行10亿，品种为私募。

鲁中投资成立于2016年7月，是淄博市沂源县主要的城市建设主体，控股股东为山东鲁中控股集团有限公司，实际控制人是沂源县财政局。截至2024年年末，公司注册资本为3亿元，实缴资本为3亿元。经营范围包括玻璃仪器、农副产品、新金属、建筑材料销售，以及建设工程施工等业务。

归母净利润持续下滑

公开数据显示，鲁中投资2025年中期营业收入为23.86亿元，同比下降8.25%；利润总额3.77亿元，净利润3.07亿元，同比下降29.18%；总资产166.16亿元，总负债83.81亿元，资产负债率50.44%；净资产82.35亿元，经营现金流量净额为1.21亿元，流动比率303.59%。

截至2024年期末，鲁中投资营业收入51.49亿元，同比下降4.01%；利润总额9.07亿元，净利润7.36亿元，同比增长3.07%；总资产162.74亿元，总负债81.42亿元，资产负债率50.03%；净资产81.33亿元；经营现金流量净额2.77亿元，投资现金流量净额-32.58亿元，筹资现金流量净额25.75亿元；流动比率261.05%。

2022年至2024年间，公司归母净利润分别为1.8亿元、0.89亿元、-0.23亿元，同比分别下降15.81%、50.24%、125.2%。2025年中期归母净利润0.08亿元，同比下降83.45%。

鲁中投资营业收入以商品销售板块为主，2024年商品销售营收50.67亿元，占比98.4%，药用玻璃瓶是该板块中的核心业务，2024年药用玻璃瓶销售营收50.657亿元；能源业务营收2260.39万元，占比0.44%，主要为经营光伏电站、充电桩及加油站业务；其他业务营收5955.67万元，占比1.16%，主要为物流、农产品销售、物业租赁、酒店和纸包装服务等。

固定资产及存货持续增长

2024年末，鲁中投资总资产162.74亿元，较2023年末增加36.19亿元，增幅为28.6%，主要系公司新增对齐商银行股份有限公司等公司的股权投资，使得其他权益工具投资有所增长，以及公司和子公司山东药玻对部分厂房设备升级改造，并购置房产用于出租和自用，从而使得在建工程和固定资产增加所致。

因主营业务涉及大量玻璃制造房屋建筑物、运输工具、通用设备、专用设备等，鲁中投资公司资产以固定资产、存货为主。

截至2024年期末，鲁中投资公司固定资产43.79亿元，占比26.91%，同比增长42.95%；存货19.01亿元，占比11.68%，同比增长28.91%；交易性金融资产17.25亿元，占比10.6%；其他应收款13.53亿元，占比8.31%；货币资金13.35亿元，占比8.2%。

截至2025年3月末，公司受限资产9.28亿元，占同期总资产比重5.6%；其中质押资产的账面价值为7.19亿元，受限原因包括银行承兑汇票保证金、对外担保质押、长期借款抵押。

2024年鲁中投资公司负债合计81.42亿元，资产负债率50.03%，债务类型主要为银行借款、债务融资、信托融资。其中流动负债合计33.60亿元，一年内到期的非流动负债为3051.44万元，非流动负债47.82亿元。

截至2024年年末，鲁中投资公司应付债券31.55亿元，占比38.75%，主要系公司新发行“24 鲁中投资 PPN001”“24 鲁中投资 PPN002”“24 鲁中投资 PPN003”“24 鲁中投资 PPN004”所致。公司2024年长期借款10.99亿元，占比13.5%，主要为保证借款、质押借款和信用借款；短期借款10.21亿元，占比12.54%，主要主要系公司新增多笔银行流贷所致；应付账款9.13亿元，占比11.22%，主要为经营活动中产生的未结算的工程款、材料款及设备款；应付票据8.61亿元，占比10.58%，主要为山东药玻采购原材料向供应商开具的银行承兑汇票。

经营活动流量净额持续波动

2022年至2024年，鲁中投资公司的经营现金流量净额分别为5.16亿元、-0.12亿元、2.77亿元；投资现金流量净额分别为-16.28亿元、-12.45亿元、-32.58亿元；筹资流量净额分别为15.35亿元、13.88亿元、25.75亿元。

2023年经营现金流量净额同比下降102.28%，主要系公司支付承建项目工程款项和业务单位往来款项较2022年度增加所致；2024年经营现金流量净额同比大幅增长，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

2022年至2024年，鲁中投资公司的资产负债率分别为37.62%、37.88%、50.03%，呈上升趋势；流动比率分别为2.25、2.58、2.61，速动比率分别为1.54、2.09、2.04，整体呈上升趋势；EBITDA利息保障倍数分别为5.08、5.24、5.46。

债券募集说明书提示几大风险

据鲁中投资7月2日发布的《山东鲁中投资有限责任公司2025年度第一期科技创新债券募集说明书》，其中提及公司存在几大经营风险：

第一，固定资产减值风险。2022年至2024年，公司固定资产期末账面价值分别为24.17亿元、30.64亿元、43.79亿元，占资产总额的比重分别为20.12%、24.21%、26.91%。未来如果公司固定资产减值较大，将会对净利润产生一定负面影响。

第二，债务融资可获得性风险。截至2025年3月末，公司获得贷款银行的授信额度为31.1亿元，已使用授信额度为15.72亿元，剩余授信额度15.38亿元。授信额度较小，公司面临一定的债务融资可获得性的风险。

第三，主营业务波动风险。药用玻璃瓶业务是鲁中投资的核心业务，占比较高，鲁中投资控股中国最大的医药玻璃专业制造商山东省药用玻璃股份有限公司。2024年药用玻璃瓶业务收入50.66亿元，占营业收入的98.37%。业务受国家医药卫生体制改革政策影响，原材料成本受国内外行情波动影响，主营业务收入或将面临一定的波动。

第四，对上市子公司山东药玻股权质押比例较高的风险。截至2025年3月末，公司将持有的5818万股山东药玻股份质押，占持股数量的44.97%，用于办理股票质押式回购交易业务。若公司不能按期偿还借款或发生其他情况可能导致所持质押股权被处置，鲁中投资可能面临失去上市公司控制权的风险。

第五，对外担保余额较大且对同一担保对象担保余额较大的风险。截至2025年3月末，鲁中投资对外担保余额为22.21亿元，占2025年3月末净资产比例为26.71%。其中，公司对沂源鸿锐资产经营有限公司担保余额较多，为8.79亿元，占期末净资产的比例10.57%。若被担保企业不能如期偿债，将加重公司的债务负担、影响偿债能力。

第六，对政府财政支持依赖程度较高的风险。2022年至2024年，鲁中投资其他收益分别为4678.35万元、3253.20万元、2670.57万元，分别占净利润的7.05%、4.59%、3.63%。公司所获政府补贴收入对净利润的影响权重较大。 若未来政府相关补贴政策出现重大变化， 会对鲁中投资净利润水平产生不利影响，进而对其偿债能力产生不利影响。

数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报、企业预警通等公开数据。