聚焦交易环节“加减法”银行间债市“稳定锚”上新

来源：上海证券报

　　张大伟 制图

聚焦交易环节“加减法”

银行间债市“稳定锚”上新

◎记者 严晓菲 张欣然

集中债券借贷业务近日正式上线，为银行间债券市场注入新的流动性动能，同时也提供新的“稳定锚”。首批70余家金融机构积极参与，首日融券池规模突破1.3万亿元。

这项由中央结算公司与全国银行间同业拆借中心联合推出的业务，是银行间债券市场基础设施建设的重要创新，有助于提升债券市场的流动性与定价效率，更将在防范结算风险、优化做市机制、完善担保品管理体系等方面发挥积极作用。业内人士认为，未来，随着制度建设、风险管理和品种创新的持续完善，这一创新机制有望成为推动我国债券市场高质量发展的关键抓手。

首批机构积极参与

集中债券借贷业务上线首日（10月10日），融券池债券规模就突破1.3万亿元。首批参与机构涵盖5家国有大行、7家股份行、27家城商行、15家农商行、1家外资法人银行、1家农信社、21家证券公司及1家金融租赁公司。

银行是集中债券借贷市场的“主力军”，积极布局新业务。例如：兴业银行首个交易日融券池债券规模位列股份行首位；浙商银行参与并与商业银行、证券公司等多种机构类型客户落地多笔集中债券借贷业务；邮储银行不仅向集中借贷池提供了大量优质债券，还顺利达成市场首批集中债券借贷交易。

作为国内金融市场重要的做市商和交易商，券商也在第一时间响应。在此次集中债券借贷业务的推进过程中，中金公司在业务推出首日成功完成交易；申万宏源证券亦在业务上线首日完成交易。

中金公司固定收益部高级经理黄妤晴发文称，我国推出集中债券借贷具有独特的市场优势：其一，我国债券市场基础设施相对高效透明，有利于建成相对更加集中、高效的可融出券池；其二，我国市场具有统一的交易时段和较高的清算效率，便于集中债券借贷业务的实时响应。

为市场注入活力

为中国债券市场提供“稳定锚”，是推出集中债券借贷业务的初衷之一。

结合国际实践，黄妤晴表示，集中借贷机制已被证明是应对结算失败、维护市场稳定的有效手段。欧洲中央银行（ECB）推出的自动证券借贷机制（ASL）依托中央托管机构实时监测券源缺口，通过算法自动匹配融入方与融出方的需求，有效控制了欧元区债券结算失败率；美国证券存管清算公司（DTCC）的集中借贷服务覆盖多类资产，日均处理超过万笔应急交易，通过中央对手方担保和标准化合约，将结算失败引发的市场波动风险隔离在单一环节。

“由中央结算公司在系统中进行匹配和撮合，简化了交易员与交易对手沟通的过程，费率较为公允，可有效提高交易和结算效率；从全市场的角度来看，可以大量减少结算失败的风险，有利于提高银行间市场的结算稳定性。”国元证券相关负责人在接受上海证券报记者采访时说。

根据债券集中借贷业务的相关规定来看，该机制在交易失败率上做“减法”，在券源的流转上则是在做“加法”。

国元证券相关负责人认为，债券集中借贷可以满足多券种、跨机构的集中匹配成交，有利于促进券源在价格公允的情形下高效流转。同时，从降低结算风险的角度降低了市场参与者融券的难度，提高了存量债券的流动性和周转率，从而达到提升债券市场定价效率与交易深度的效果。此外，该业务还有利于抑制券源垄断或者价格不透明的行为，在月末季末的关键时点以及在各类型机构间的授信问题上有助于市场走势更加理性，有助于促进券源共享机制的公平化。

这也意味着，各方参与机构、投资者都将能从中获得“安全感”。中央结算公司与全国银行间同业拆借中心10月10日在其官方微信号上表示：作为债券市场的一项创新品种，集中债券借贷有助于市场功能深化，提升做市商头寸管理能力；有助于提升市场流动性，支持投资者盘活存量及零碎债券。

持续优化市场机制

集中债券借贷业务的推出，是银行间债券市场基础设施建设的重要创新。

不过，行稳方能致远。市场要继续向前发展，运行机制要更加高效安全，参与者也需要更完备的业务能力，集中债券借贷业务走深走实仍任重道远。

其一，进一步完善市场机制建设。中央结算公司中债担保品业务中心发文表示，高水平基础设施体系保障了市场高效运行。目前，我国债券市场在交易达成、担保品管理等环节仍有完善的空间，中央托管机构的专业优势有待进一步发挥。为适应集中债券借贷业务的推出，中央结算公司中债担保品业务中心建议加强配套制度建设及市场培育，明确业务流程、法律责任等关键问题，引导市场机构建立内控管理机制，确保业务风险可控。

其二，提升风险管理与信息共享机制。集中债券借贷业务的推进需要建立完善的风险防控与信息披露体系。业内专家建议，可在中央托管机构和交易机构间建立实时信息共享机制，强化借贷交易的穿透式监测，完善抵押品动态评估和风险预警系统，防范集中度和期限错配风险。同时，推动统一的信用评估与违约处置标准，增强市场透明度与稳健性，为业务的可持续运行提供制度保障。

其三，丰富债券借贷品种供给。黄妤晴认为，待基础框架稳定运行后，可进一步扩展质押券品种范围，并根据债券类型设置差异化的质押率。中央结算公司中债担保品业务中心则建议加强多元化债券借贷品种供给，例如探索对标的债券、担保品、借贷费率等进行个性化管理的创新品种，推动债券借贷市场多层次发展。