杨德龙：股市走牛形成财富效应，有效增加居民财产性收入

来源：新浪基金

　　周二沪深两市出现放量大涨，上证指数重回3900点之上，创业板指数更是大涨3%，成交量也出现一定放大，市场牛市的走势越来越确立。这轮行情启动，既受到政策利好的推动，同时也受到各路资金的加持。去年我就提到，一轮牛市是拉动消费最好的手段，是拉动经济增长的第四驾马车。今天，学习时报发表文章《努力稳住股市，让老百姓的消费底气更足》，极大提升了投资者的信心。文章提到，股市是经济发展的晴雨表，关乎亿万家庭的财富增减与消费底气。今年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，强调多举措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，凸显稳股市在拓宽城乡居民财产性收入渠道、夯实老百姓消费体系方面的重要性。

　　今年以来，A股市场走出了牛市走势，两市成交量曾连续多个交易日突破2万亿。截止到目前，上证指数年内已经上涨16%以上，站上3900点，逼近4000点关口；创业板指年内涨幅44%，深证成指涨幅超过25%，量价的提升表明这轮牛市的趋势已经确立。伴随着股市回暖，投资者信心逐渐增强，截止到10月13日，A股新开户数突破2000万户，同比增长超50%，有效带动了居民财产性收入的增加。统计局的数据显示，上半年全国居民人均消费支出14309元，比上年同期实际增长5.3%。

　　当前，国内多数家庭将超过20%的金融资产配置于基金、股票等证券市场，股票账面价值波动直接影响居民财富水平，对其消费意愿产生影响，在心理上转化为“能不能花”、“敢不敢花”的现实考量。同时，股市也是经济预期的折射，投资者不仅关注短期涨跌，还借股市判断经济基本面与政策走向，一旦股市动荡，往往释放出政策变化和经济波动的信号，从而削弱居民对未来收入的信心。所谓“股市不稳，消费不振”，其中折射的正是财富效应、心理效应和预期效应的叠加影响。因此，稳定的股市不仅能够为实体经济注入更多资本活水，还能通过财富效应、心理效应和预期效应，反向推动消费，增强经济内循环的动力，稳股市是夯实老百姓消费体系的关键举措。这一观点与我一直以来的看法不谋而合，通过强化政策协调推动，实现稳股市与促消费良性共振，是当前有效推动经济增长的手段。货币政策要保持合理充裕的流动性，为资本市场运行提供资金保障；财政政策要加大对创新和民生的支持力度，让企业发展和居民生活都有实实在在的改善；产业政策要继续优化营商环境，促进资本与实体经济的良性互动。通过政策协调，可以让经营主体看到明确的发展方向，稳定对未来的预期。只有当股市稳定与宏观政策同频共振，老百姓对收入和财富的信心才会更强，从而推动“愿消费”转变为“敢消费”和“能消费”，实现稳股市与促消费的双轮驱动。

　　一轮牛市是拉动消费最好的手段，也是提升投资者信心的关键，因此这轮牛市对于我国经济增长的意义非常重大。从去年开始，中央出台了一揽子政策，既包括稳定经济增长的政策，也包括稳股市的关键机制，比如央行创设的再贷款工具，让上市公司加大了回购力度；通过给金融机构提供政策工具，让金融机构加大仓位布局股票资产。这些举措都增加了流入市场的资金量，推动市场重心不断上移，进一步确立了这轮牛市的走势。前三季度科技牛的行情愈演愈烈，特别是以人形机器人、芯片半导体、固态电池和创新药为代表的科技创新板块出现大幅上涨，形成了很强的创新效应。进入四季度，这轮牛市行情预计仍会延续。虽然近期由于前期涨幅较大，加上关税战的扰动，市场一度出现调整，前期涨幅较大的科技股也出现了获利回吐，但市场的上涨趋势并未改变，领涨板块依然是科技创新板块。

　　当前四中全会正在召开，此次四中全会的主题是讨论“十五五”规划，“十五五”规划重点支持的行业主要是科技创新行业，这无疑是科技牛行情进一步持续的基础。因此，四季度的行情依然值得期待，虽然涨幅较大的一些科技股可能会有获利回吐，出现震荡，但从经济转型的角度来看，这些新质生产力方向既受到政策支持，同时也受到更多资本加持，上涨逻辑非常清晰。所以，四季度行情整体来看仍有望继续向上拓展空间，4000点关口已经近在咫尺。这轮科技牛行情有望带领大盘继续向上突破，对四季度行情仍要保持信心和耐心，而且很多资金会在四季度布局2026年的行情。

　　每年年底我会发布第二年的十大预言，去年12月份发布的2025年十大预言，目前来看基本上得到了完美验证，包括美联储延续降息周期、美国经济增速放缓、美元指数出现回落、美股风险加大、A股和港股走出结构性牛市行情等。在美元供应量持续增加的背景下，黄金价格上涨趋势不变这一点也得到了充分验证，近期国际金价突破4300美元/盎司，加速上涨，已经验证了去年我提出的国际金价将趋势性上涨的预言。

　　国际金价的上涨，背后反映的是投资者对于美元信用的质疑。多国央行减持美债、增持黄金，实际上是用脚投票，通过布局黄金来提高本国货币的含金量。同时，很多机构也在大力配置黄金资产来进行避险、保持增值，而很多消费者则在黄金价格上涨时配置金条或黄金首饰。近期金条销量出现明显上升，部分投资者通过购买金条进行投资；而黄金首饰在黄金价格节节上涨的情况下销量出现下降，这也很正常，因为黄金价格上涨过快，黄金首饰的价格大涨影响到了消费量。但总体来看，国际金价长期上涨的趋势仍然非常强劲，拉长时间维度来看，黄金价格预计依然长期向上。

　　我在2025年十大预言中还提到，居民储蓄向资本市场大转移，为A股市场带来源源不断的增量资金。今年以来，居民新开股票账户数超过2000万户，9月份单月开户数更是达到300万户，权益基金销售也出现明显回暖，这些都是居民储蓄向资本市场大转移的重要体现，也推动了这轮牛市进一步延续。当然，只有坚持价值投资，抓住科技创新方向，才能真正实现财富增长，提高居民可支配收入，这才是拉动消费的根本手段。所以，股市不仅是经济的晴雨表，同时也是拉动经济增长的第四驾马车。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）