长城投研速递：新攻势或在酝酿

摘要

政策风向：财政发力支持扩大有效投资。中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资。

境内宏观：CPI同比持续走高，主要受消费补贴政策及金价上涨等因素推动；市场对反内卷政策的效果有较强的预期，7月以来工业品价格的上涨在原材料及上游环节。近期政策端已在边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放，后续仍可期待更多政策发力及效果显现。

境外宏观：美国地区银行因汽车次贷问题再度暴雷，货币市场流动性收紧，但随后好于预期的美国银行业财报令危机担忧暂缓，但市场因此对降息预期显著升温，避险交易推动黄金价格一度上破4300美元/盎司，创历史新高。

债券市场：往后看，贸易冲突及其反复短期内会改变市场风险偏好，股票阶段性盘整，同时叠加基本面和资产荒，利率债收益率有望进入新的下行趋势。

权益市场：从涨跌原因看，全周表现较好的行业及主要原因：银行(市场风险偏好下修基础上的避风港)、煤炭(煤价高企叠加红利资产的避险属性)、食品饮料(中期超跌反弹)；全周表现较差的行业及主要原因：汽车(9月新能源汽车销量并不景气)、传媒、电子(三季报披露窗口对于业绩不及预期的担忧升温、市场风格切换、产业端未见显著催化)。

投资策略：业绩验证窗口临近，重点关注三季报盈利线索。可关注的方向包括：1）产业趋势景气下的AI产业链；2）出海出口韧性下的外需方向；3）全球流动性宽松或“反内卷”预期下涨价资源品；4）资本市场活跃下的金融板块。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、债券市场

4.1 资金面

4.2 票据市场

4.3 同业存单

4.4 可转债

5、权益市场

5.1 市场表现

5.2 风格表现

5.3 交易指标

6、投资策略

正文

1、政策风向

近期财政发力支持扩大有效投资

中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资。

观点：

三季度在低基数的基础上我国经济数据仍出现波动迹象，短期会对市场情绪带来一定的影响，但也可能是利空相对出尽的阶段，因为10月份的经济政策开始逐步值得期待。后续可关注党的二十届四中全会中长期规划、月底政治局会议政策内容。当下宏观定调整体转暖明显，财政当下开始加码，或将是四季度宏观经济托底核心。

2、境内宏观：

核心CPI和PPI数据回升，出口超预期

9月物价数据方面，CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3%，价格端总体仍有待提振。

9月出口数据超预期，非美地区出口增速高。9月以美元计价出口同比+8.3%（8月为+4.4%），好于市场预期。对美国出口边际小幅改善，但同比仍然显著下降，对非美地区出口保持较高增速。

观点：

数据显示：1）核心CPI同比持续走高，主要受消费补贴政策及金价上涨等因素推动；2）市场对反内卷政策的效果有较强的预期，7月以来工业品价格的上涨在原材料及上游环节。

近期政策端已在边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放，后续仍可期待更多政策发力及效果显现。

3、境外宏观：

流动性风险提高进一步加强宽松预期

美国地区银行因汽车次贷问题再度暴雷，货币市场流动性收紧，但随后好于预期的美国银行业财报令危机担忧暂缓，但市场因此对降息预期显著升温，避险交易推动黄金价格一度上破4300美元/盎司，创历史新高。

观点：

本次地区银行危机主要来自9月美国一家与汽车次贷业务相关的企业破产事件，中期看，随着缩表的持续，美国货币市场流动性正在经历趋势性收紧，这也是上周鲍威尔表示将可能停止缩表的原因。

在重要经济数据缺席、流动性收紧环境下，美联储官员表态均偏鸽，年内降息的概率上升。接下来需关注美国货币市场流动性状况、地区银行次贷问题是否继续发酵、中美新关税风波的进展，以及10月24日将公布的CPI数据。潜在下行风险在于，若关税冲突升级，导致美国通胀预期上行，则10月美联储也可能“鹰派”降息，对12月降息指引更加谨慎。

4、债券市场：

收益率有望进入下行趋势

4.1 资金面：

上周资金面保持宽松。央行缩短放长，公开市场净回笼3819亿，同时开展6000亿元3个月买断式逆回购，政府债缴款压力较小，流动性自发平衡，资金利率持续低位运行。DR007/R007在上周周内逐日走低至1.40%附近。

本周将召开党的二十届四中全会，缴税期未至，预计资金面或仍将维持平稳。

4.2 票据市场：

10月第二周，票据利率转为上行，大行净买入力度减弱。截至10月17日，较10月10日，6M国股行直贴票据利率微幅上行3bp至0.75%。

4.3 同业存单：

存单走势与资金面有所背离，资金面异常宽松，但存单利率小幅上行。可能是受供给端的驱动，上周单周净融资2340亿元。银行为了更好地募集，选择高于二级价格发行。

往后看，资金面延续宽松，存单到期压力较小，本周到期6167亿元，预计1年期存单可能在1.65~1.70%之间窄幅震荡。

4.4 可转债：

10月17日，中证转债指数收盘下跌0.94%，报474.22点，成交金额589.15亿元，呈现出量缩价跌的调整态势。在贸易冲突的冲击下，市场承压。预计短期或仍将受贸易形势反复的影响。

注：以上数据来自Wind，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

观点：

上周利率债整体有所修复。在贸易冲突、经济数据、政策博弈等拉扯下长端收益率震荡下行。短端因赎回抛压反倒有所上行，曲线相对平坦化。

往后看，贸易冲突及其反复短期内会改变市场风险偏好，股票阶段性盘整，同时叠加基本面和资产荒，利率债收益率有望进入新的下行趋势。目前阶段，债券熊市思维尚未完全打破，投资者总体依然偏谨慎，下行未必很流畅，下行幅度也不太确定，但方向相对可期，具备配置价值。

5、权益市场：

虽有调整但融资净买入额维持稳定

5.1 市场表现：

上周上证综指跌1.47%，深证成指跌4.99%，创业板指跌5.71%，科创50跌6.16%。上周申万31个行业中4个行业收涨。涨幅居前行业有银行、煤炭、食品饮料等；涨幅靠后行业有电子、传媒、汽车等。

5.2 风格表现：

上周大盘跑赢中小盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数跌0.13%，国证成长指数跌4.61%。大盘指数（申万）跌2.04%，中盘指数（申万）跌5.30%，小盘指数（申万）跌4.93%。（数据来源：Wind）

5.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.19万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年10月17日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年10月17日。

观点：

从涨跌原因看，全周表现较好的行业及主要原因：银行(市场风险偏好下修基础上的避风港)、煤炭(煤价高企叠加红利资产的避险属性)、食品饮料(中期超跌反弹)。

全周表现较差的行业及主要原因：汽车(9月新能源汽车销量并不景气)、传媒、电子(三季报披露窗口对于业绩不及预期的担忧升温、市场风格切换、产业端未见显著催化)。

6、投资策略：

关注三季报盈利线索

当前市场在“相对高位+不确定性提升+前期催化剂钝化”的组合下，缩量观望，黄金价格再创新高体现出当前市场可能是在走避险逻辑。但我们认为，向上趋势如果没有终结的迹象，那么市场在明显缩量后将有望酝酿新行情，形成新的攻势，近期一系列宏观事件落地或成为真正选择方向的“发令枪”。

从季度观点来看，我们整体仍旧维持前期的判断：短期内，市场会因为筹码盈利、市场情绪的波动出现一定的震荡调整，但考虑到10月中下旬有较好的政策窗口期，包括政治局会议可能推出稳增长的政策、“十五五“规划的出台、APEC会议两国元首的见面等，可能都会带来较为合适的布局窗口期。

因此，短期来看，因资金筹码、事件冲击、交易情绪变化带来的调整，可能也为投资布局提供了较好时点。更长远来看，在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转、资产重估的背景下，股市后续表现仍旧值得期待。

投资思路上，业绩验证窗口临近，重点关注三季报盈利线索。从7-8月工业企业利润来看，盈利高增的方向集中在装备制造业，以及部分全球定价的资源品，顺周期板块与内需资源品盈利偏弱。

可关注的方向包括：1）产业趋势景气下的AI产业链：通信设备/集成电路/元件/游戏等；2）出海出口韧性下的外需方向：风电/电池/CXO/工程机械等；3）全球流动性宽松或“反内卷”预期下涨价资源品：有色/稀土/农化，以及煤价下行下受益的火电等；4）资本市场活跃下的金融：券商/保险等。

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