抄底消费？先看懂这张“藏宝图”

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

判断一类资产的长期价值 ， 先看它是否与人类基本需求同频 。 吃 、 穿 、 住 、 用 、 行 ， 这些构成了最广义的消费 。 需求并不会因为行情冷暖而消失 ， 最多只是节奏变化 。 这种需求韧性 ， 是消费板块最底层的安全垫 。

进一步拆分 ， 生存离不开的主要消费更像 “ 现金牛 ” ， 以食品饮料 、 家用个护 、 日常零售为代表 ， 受经济波动影响较小 ， 现金流稳定 、 ROE更可预期 ， 适合作为消费底仓 。

提高生活品质的可选消费则像 “ 狙击手 ” ， 涵盖家电 、 汽车 、 服饰 、 餐饮旅游等 ， 对收入预期 、 利率与就业更加敏感 。 上行期弹性较大 ， 下行期回撤也更明显 ， 估值与景气度共振时增配 ， 其余阶段保持克制 。

A股与H股的消费行业存在的结构差异 ， 也给我们提供了选择的互补 。 A股权重更多落在必选消费与品牌制造 ， 受内需与机构偏好影响较大 ； H股可选消费与服务权重更高 ， 餐饮 、 旅游 、 互联网本地生活等占比突出 。

把两地市场当作同一风格下的 “ 双引擎 ” ， 一端稳住底 ， 一端提供弹性 ， 组合更易平滑净值与持有体验 。

今天 ， 我们整体回顾A/H股消费行业的十大关键指数 ， 一起探索消费行业的挑战和机会…

01

A/H十大消费行业对比与定位

1 、 中证消费 ： 全称 “ 中证主要消费指数 ” ， 成立于2009年 ， 是A股较早的消费指数 。 顾名思义 ， 该指数针对 “ 主要消费 ” ， 样本都是与我们日常生活密不可分的行业 ， 如食品 、 饮料 、 农牧渔 、 家庭与个人用品等 。

2 、 细分食品 ： 全称 “ 中证细分食品饮料产业主题指数 ” ， 成立于2012年 。 其主要针对细分食品领域 ， 为主要消费二级子行业指数 。

3 、 CS食品饮料 ： 全称 “ 中证食品饮料指数 ” ， 成立于2015年 。 指数主要选取酒 、 饮料 、 食品行业的上市公司作为样本 ， 也属于主要消费的二级子行业指数 。

4 、 中证酒&中证白酒 ： 顾名思义 ， 这两个指数主要集中于酒类或白酒类企业 ， 中证酒比中证白酒略微分散一些 ， 但都是很细分的指数 ， 属于主要消费的三级子行业指数 。

5 、 家用电器 ： 中证全指家用电器指数 ， 隶属 “ 可选消费 ” ， 属于常见的可选消费的二级子行业指数 。

6 、 消费龙头&CS消费50 ： 均为消费行业龙头指数 ， 指数横跨主要消费和可选消费行业 ， 样本数均为50个 ， 是A股消费行业投资的主要选项之一 。 两者之间 ， CS消费50剔除了传媒和乘用车及零部件行业 。

7 、 消费红利 ： 消费行业红利策略指数 ， 是为数不多为大家所认可的行业红利指数 。

8 、 恒生消费 ： 全称 “ 恒生消费指数 ” ， 涵盖日常消费相关的消费品制造及服务的上市企业 。 指数分跨主要消费与可选消费 ， 是A股消费类指数重要的补充部分 。

A股消费的 “ 白酒 ” 烙印 ： 除家电指数外 ， 白酒在多数A股消费指数中占据核心地位 。 其中 ， 中证白酒(99.39%) 、 中证酒(84.89%) 、 细分食品(56.82%)尤为突出 。 这带来了高ROE （ 如中证白酒ROE达27.86% ） ， 但也导致了行业高度集中 。

港股消费的 “ 服务与可选 ” 补充 ： 恒生消费指数中可选消费占比高达66.18% ， 主要消费仅占31.33% ， 且白酒占比为0 。 其成分股更多是餐饮 、 旅游 、 互联网生活服务等公司 ， 与A股形成完美互补 。

02

十大消费指数估值对比

从估值数据可见 ， 目前消费行业整体处于低估或接近低估状态 ， 是较好的介入节点 。

中证消费温度20.2°C ， PE为19.30 、 PE分位10.39% ， PB为4.33 、 PB分位30.01% ， 代表A股主要消费的整体估值处于历史较低区间 。 该估值温度统计周期较长 ， 具有较高稳定性 。

二级子行业中 ， CS食品饮料温度8.6°C 、 PE分位6.63% 、 PB分位10.60% ， 细分食品温度26.2°C 、 PE分位20.16% 、 PB分位32.19% 。 作为主要消费的核心行业 ， 两者分位均接近中证消费 。

白酒相关指数位于较低分位区间 ： 中证酒温度13.8°C 、 PE分位4.54% 、 PB分位23.11% ； 中证白酒温度16.6°C 、 PE分位9.09% 、 PB分位24.19% ， 侧面应证白酒行业的低迷 。

覆盖主要与可选的消费龙头与CS消费50温度分别为12.4°C与3.9°C ， PE分位8.67%与5.08% ， PB分位16.08%与2.76% 。 两者温度与分位较低 ， 其中CS消费50因起始时间略晚 、 缺乏2018年熊底的极限数据 ， 指数温度更低 。

恒生消费在之前的一轮新消费热潮中涨幅较大 ， 指数温度为52.1°C ， PE为18.19 、 PE分位24.34% ， PB为3.05 、 PB分位79.85% 。 相较A股各指数 ， 其PE分位不高而PB分位偏高 ， 需要注意安全边际 。

03

A/H消费指数的行业分布与选择

中证消费指数是A股消费基准指数 ， 如果对消费行业没有太强认知 ， 这便是如宽基中的沪深300一般的基准选择 。 但也看到 ， 中证消费本质是主要消费行业指数 ， 缺乏可选消费的补充 。

细分食品和CS食品饮料是主要消费行业中最强的二级行业指数 ， 其亮眼的ROE 、 较多的样本数 ， 是我们强化消费组合的有力选择 。 但同样也受限于二级行业 ， 指数分散度不足 。

而中证酒或中证白酒则是更细分的主要消费行业领域 ， 对于白酒有偏好的朋友可以关注 。

对比上述纯主要消费指数 ， 消费龙头和消费50指数覆盖主要消费和可选消费两大消费方向 ， 是我们投资A股消费行业指数更为分散 、 稳定的选择 。

另外 ， 家用电器指数是为数不多可以选择 “ 可选消费 ” 指数 ， 可以作为主要消费类指数的辅助选项 。

因此 ， 如果看好主要消费 （ 必选消费 ） ， 直接投资中证消费指数即可 ， 这也是业绩长虹的优秀行业指数 。

如果考虑到该指数缺乏可选消费 ， 且其含有的白酒占比太高时 ， 则可以关注消费龙头或消费50指数 ， 从而提升可选消费的配比 。 也可以用家用电器补位 ， 分散指数持仓 。

但A股的消费类指数脱离不开白酒 ， 此时就可以关注恒生消费指数 ， 因为该指数几乎不含 “ 白酒 ” ， 且成份股均为耳熟能详的日常消费品公司 。

所以 ， 用中证消费+恒生消费 ， 在一定程度上 ， 能代表中国的消费品市场整体走势 。

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