激光雷达还有蛋糕分给图达通吗？

今年8月26日，港交所官网的一则更新，让图达通再次成为激光雷达行业的焦点——这家曾在2023年拿下“全球乘用车激光雷达出货量冠军”的企业，第三次向资本市场发起冲击。

不同于禾赛科技和速腾聚创的顺利上岸，图达通的上市路布满荆棘。

2023年图达通筹备纳斯达克未果，随后今年2月港交所递表失效，如今选择SPAC模式（特殊目的收购公司）“曲线救国”，试图用117亿港元的估值，在竞争日益白热化的激光雷达赛道里再搏一回。

不合时宜的1550nm

图达通的招股书来看，公司基本面悲喜交加。

此前一大进步是，数据显示，去年四季度，图达通毛利率首次转正至5%，然后在今年一季度进一步增长至12.6%，实现 319.7万美元毛利润。

虽然公司层面毛利率由负转正是有意义的里程碑，但从行业层面来看，激光雷达公司毛利率转正已不是新鲜事。禾赛科技2024年毛利率已达28%，速腾聚创2024年毛利率也接近20%，图达通的12.6%更多是赶上了行业基准线。

（来源：图达通招股书）

背后的原因，与图达通的技术路线成本压力直接相关。

图达通主打的1550nm激光雷达，核心材料是铟镓砷，成本是禾赛和速腾等公司采用的905nm路线的2-3倍。尽管1550nm在探测距离、抗干扰性上更优，但在价格战愈演愈烈的市场里，高成本成了掣肘——激光雷达价格已从2022年的2-3万元，降至2025年的千元级，图达通的1550nm产品很难在性价比上与对手竞争。

高成本烧钱投入，同时没有足够多的订单换回现金流，账面上，图达通仍然处于亏损状态。2022年到2024年，再加上2025年一季度，公司累计亏损超8亿美元，且从2022年至2024年公司亏损规模不断扩大，分别为1.88亿美元、2.19亿美元、3.98亿美元。

与此同时，禾赛已经在去年实现盈利，今年二季度公司实现净利润4410万元。

图达通曾因单一大客户风险被市场诟病。作为蔚来的“嫡系供应商”，2022年至2024年，图达通来自蔚来的收入分别占同期总收入的88.7%、90.6%及91.6%。

如此高度依赖的大客户，导致图达通议价能力被削弱是必然。报告期内，公司专为蔚来打造的猎鹰系列产品单价持续下滑，从2022年的879美元/台降至2024年的704美元/台。

（来源：图达通招股书）

为降低依赖，图达通近年来努力拓展新客户，已与宏景智驾、挚途科技和Pony AI合作，将激光雷达集成至商用车和物流场景。然而，这些新客户的收入占比至今未在财报中披露。

今年5月，图达通还宣布与中国头部汽车集团达成合作，获得其旗下多个品牌车型的 “独家供应权”，业内猜测该客户为上汽或一汽。但要注意的是，汽车行业的订单存在一年至一年半的时差，即现在签下的订单，最快要到明年下半年才能实现量产交付。

与此同时，图达通的现金流并不富裕。截至2025年3月底，公司的现金和等价物仅2427万美元，流动负债却有9775万美元，流动资产净值仅剩648万美元。

（来源：图达通招股书）

不过市场目前对图达通的估值较为合理。按照港交所披露的并购交易中，图达通的SPAC合并议定估值约为109亿元人民币，禾赛美股目前市值250亿元人民币左右。研发开支方面，去年图达通研发开支约4.6亿元人民币，禾赛则为8.5亿元人民币。

按估值与研发开支比例来看，图达通该数值为23.7，禾赛则为29.4。

行业老四自救

两次折戟后，图达通急于通过SPAC上市，是意料之中。

如今的激光雷达已从早期的稀有零配件，变为安全标配件，行业从技术竞赛转向规模与成本的竞争。头部玩家身位已经卡死，行业已进入成熟的中后期，行业老四图达通自然没有理由不焦虑。

从市占率来看，截至去年，图达通在全球乘用车激光雷达市占率已跌至12.8%，远低于禾赛的20.3%、华为的19.1%、速腾的16.7%，后三者占全球市场近六成。

（来源：图达通招股书）

本质上，图达通的掉队，是技术路线与市场需求的错位。其坚持的 1550nm 路线，更适合 高端ADAS/ADS，比如L4级自动驾驶，但当前市场需求的主流是L2+级辅助驾驶，需要的是低成本、高可靠性的激光雷达，而905nm产品恰好契合这一需求。

行业整体来看，激光雷达市场前景广阔。根据IDC数据，2025年全球智能汽车渗透率将达 45%，而激光雷达作为“ADAS的眼睛”，渗透率将从2023年的10%，提升至2025年的35%，全球激光雷达市场规模将从2023年的30亿美元，增长至2025年的100亿美元，年复合增长率达 77%。

但高增长背后，是价格战的残酷。激光雷达价格已从2022年的2-3万元，降至2025年的千元级，企业的利润空间被大幅压缩。因此，布局第二增长曲线成为激光雷达企业维持增长的共同方向。

（来源：图达通招股书）

第二增长曲线的核心方向，是机器人领域。这一领域的增长速度，远超乘用车市场。

目前进度来看，速腾聚创今年上半年机器人用激光雷达出货量4.63 万台，同比增长 400%；禾赛科技今年上半年的交付量为9.83万台，同比增长693%；图达通尽管拿下了九识智能、中立股份等企业的订单，但2025年上半年机器人用激光雷达出货量仅 5000 台，规模远落后于对手。

值得注意的是，头部激光雷达公司已经呈现出清晰的“双轮驱动”结构。

以禾赛为例，ADAS业务是毋庸置疑的基石业务，公司绝大多数的收入与毛利润都由其贡献；机器人目前的高增速中包含了一定的低基数因素，且同期收入占比不高，短期内对整体业绩的贡献有限，但可以提升整体毛利率和拉高估值天花板。

这一背景下，图达通则陷入造血窘境——ADAS业务在价格战中扩张受阻，已成红海，机器人业务这片蓝海的货币化又远未达到爆发阶段。SPAC上市后，图达通的挑战才刚刚开始。

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