从借手产业基金到控股收购：依依股份的宠物食品“野心”浮出水面｜并购一线

10月13日晚间，有着“宠物尿不湿第一股”之称的依依股份（001206.SZ）突发停牌公告，宣布筹划收购中高端猫粮企业——杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（下称“高爷家”）。

值得注意的是，这次收购并非双方的首次牵手——早在2021年依依股份便已通过产业基金入局，参与了高爷家的A轮融资，彼时高爷家的投资方名单还包括A股宠物食品龙头中宠股份。如今依依股份筹划从借手产业基金进行财务投资转向全资控股，这说明公司正在丰富其除了宠物护理用品之外的宠物产业链业务，在国内成熟的宠物食品市场内开辟其第二增长曲线。​

但这桩看似产业链延伸布局的背后，或许暗藏着上市公司为应对核心产品依赖海外而进行的现实考量：2025年上半年，因受海外关税政策扰动，二季度业绩承压明显，公司的营收与净利润增速双双大幅下滑。猫粮业务的加入，或将平衡其海外业务上的风险。

业绩压力下的投资策略转变

从目前已披露的交易信息来看，依依股份计划以“发行股份及支付现金并结合募集配套资金”的方式推进本次交易。若交易顺利完成，核心业务为宠物食品及用品的研发、生产与销售的高爷家或也将借此进入资本市场，而一直以来专注于宠物护理业务的依依股份也将借此切入国内火热的宠物食品赛道，进一步丰富业务结构，培育新的利润增长点。

事实上，依依股份早在几年前就已通过产业基金在宠物相关领域进行布局，并且和高爷家也早有交集，但基本上都是通过其设立的产业基金来完成。

2021年8月，公司与北京方圆金鼎投资管理有限公司（以下简称“方圆金鼎”）及其他有限合伙人共同出资设立宿迁拓博资产管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“宿迁拓博”），基金总规模为1亿元；2022年底，依依股份再次成立产业基金，此次共与方圆金鼎及源飞宠物、天元宠物多个自然人等共同出资设立共青城金鲲股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“共青城金鲲”），基金总规模为3亿元。

据天眼查APP的数据显示，宿迁拓博除投资高爷家之外，还布局了多家宠物用品企业，包括深圳逗爱创新科技有限公司、深圳市豆柴宠物用品有限公司和蛋壳宠物用品（上海）有限公司。

从产业基金的财务投资到亲自下场收购，这一战略转变最直接的原因可能来自于2025年公司业绩的大幅波动。

依依股份2025年半年报显示，上半年公司实现营收8.88亿元，同比增长9.34%；归母净利润1.02亿元，同比增长7.37%。尽管整体表现稳健，但单季度数据却出现显著波动，第二季度营收和净利润都有不同程度地下滑，和2024年同期相比，增速下滑尤为明显。

在8月22日的机构调研中，公司管理层坦言，二季度业绩承压主要“受关税扰动的影响，4月份公司对美出口部分客户要求暂缓出货”。

公开资料显示，依依股份的海外收入占比长期维持在90%以上，其中美国市场贡献了重要的海外营收。

值得关注的是，依依股份海外收入占比长期超过90%，美国市场贡献了较大比重。尽管此次关税问题已暂时缓解，但也暴露出公司高度依赖海外市场、抗风险能力不足的经营短板。

此次通过收购高爷家切入国内宠物食品市场，也被外界视为依依股份战略调整的关键一步，旨在增强业务多元性和本土市场的竞争力。

国内宠物食品行业竞争激烈

高爷家最初凭借“益生菌猫粮”在国内猫粮市场打开知名度，并逐步在中高端领域占据一席之地。其显著的竞争优势不仅吸引了依依股份旗下产业基金的投资，也引来了国内宠物食品龙头中宠股份参与的樟树市众鑫金鼎投资管理中心（有限合伙），后者也参与了高爷家的A轮融资。

从行业背景来看，国内宠物食品市场日趋成熟，为此次收购提供了良好的时间窗口。

近年来，中国宠物消费市场保持快速增长态势，根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》显示，2015年至2024年，宠物市场规模年均复合增长率为13.3%。2024年城镇(犬猫)消费市场规模增长7.5%，达到3002亿元。从消费结构细分来看，宠物食品作为养宠刚需品类，始终占据核心地位，2024 年其市场份额达到 52.8%，是宠物经济中规模最大、增长最稳定的细分领域。

图源：2025年中国宠物行业白皮书

同时，艾媒咨询（iiMedia Research）数据显示，2025年中国宠物经济产业规模达8114亿元，同比增长15.7%，预计到2028年有望突破1.15万亿元。

但高速成长的背后，竞争的激烈程度远超想象，高爷家乃至收购后的依依股份，都需直面多重竞争压力。当前国内宠物食品市场呈现 “品牌扎堆” 的格局，高爷家不仅要与中宠、乖宝、卫仕等本土品牌在多方面展开较量，还需应对渴望、皇家等国际知名品牌在中高端市场的品牌壁垒。

方正证券在9月份的一份研报中指出：当前中国宠物食品行业竞争格局仍较为分散，对标海外市场，头部国产品牌市占率有望持续提升。

目前，中国宠物食品行业公司口径CR10为33%，品牌口径CR10仅26%，呈现典型的长尾特征——规模超过10亿、5亿、3亿和1亿元的厂商分别只有5家、12家、16家和22家，绝大多数企业规模不足1亿元。尽管头部国产品牌如乖宝、中宠的市占率近年来有所提升，分别从2015年的2%和1%增长至2024年的6%和3%，但相比日韩等成熟市场，行业集中度仍有较大提升空间。

更值得注意的是，方正证券研报中显示，在高爷家起家的核心线上渠道——天猫平台中，近三年来无论是618大促还是双十一购物节的全周期宠物品牌成交榜单中，高爷家均未进入前列，这一细节更直观凸显了国内宠物食品市场 “群雄逐鹿” 的激烈态势。

图源：方正证券研报

高家爷的收购是否能短期帮助依依股份恢复净利润的高速增长，还需要时间的检验。(文 | 公司观察，作者 | 曹晟源，编辑 | 邓皓天)