A股：周五，股指期权交割日！不出意外，将迎来更大级别调整？

今天，三大指数均出现了不同程度的低开形态。开盘后，三大指数短暂冲高便受阻回落，迎来了较大幅度的下跌态势。其中，上证指数盘中下跌幅度超1%，再次失守3900点指数关口，深证成指盘中下跌幅度超1.8%，创业板指盘中下跌幅度超2.2%。此外，科创板指数下跌的幅度更大，下跌超3%。

值得注意的是，市场成交量已经出现了多个交易日的持续萎缩，而指数却一路震荡上行，当前市场存在较为明显的量价背离形态，而今天又是股指期货和股指期货期权的交割日，加速了市场的调整节奏，不过今天的下跌并没有伴随着成交量的放大，意味着行情依然没有出现恐慌性情绪。

那么，接下来的行情，会怎么走呢？是否会迎来更大级别调整走势呢？

股指期权交割日！

每月特定时间，股市的波动大概率会有一定程度变大，这往往与股指期权交割日的到来密切相关。那么，什么是股指期权交割日？它又为何对市场有影响？

股指期权交割日是指期权合约到期后进行交割的日期。在市场中，ETF期权以及沪股指期权分别通常是每个月的第四个星期三为交割日，以及每个月的第三个星期五。如果这一天恰好是法定节假日，则顺延至下一个交易日。

具体到2025年，ETF期权的最后交易日分别为：1月22日、2月26日、3月26日、4月23日、5月28日、6月25日、7月23日、8月27日、9月24日、10月22日、11月26日及12月24日。而股指期权的交割日为合约到期月份的第三个星期五。

期权交割主要有两种方式：现金交割和实物交割。现金交割过程相对简单，当股指期权到期时，如果未平仓的期权合约处于盈利状态，交易双方将以现金结算差额。而实物交割则涉及标的资产的实际交付，期权卖方需要按照约定的执行价格将标的资产交付给买方。

在期权交割日前后，股市往往会出现较大的波动。这一现象在A股市场尤为明显，其主要影响机制体现在三个方面。

交割日前后，市场上存在大量的买卖压力，这可能导致标的资产价格的剧烈波动。在A股市场上，期权交割日常常导致股市下跌，这是因为大量的期权买卖方需要平仓或行权，导致标的物的价格和成交量出现异常变化。

套利行为会加剧市场波动。套利者为了锁定收益，会对股指期货和现货进行平仓操作。当大量套利交易集中在同一天进行时，会使现货市场的成交量和波动率显著增加。

在交割日，部分对冲交易者在平掉期权空单后，可能会卖出对应的多头股票，从而增加市场的抛压。一些短期投资者为了避免因期权交割日带来的市场波动损失，会倾向于抛售手中股票，进一步加剧市场的波动。

历史数据显示，2020-2024年A股在股指期货交割日当天下跌概率达53%，而ETF期权交割日前三日市场振幅平均提升28%。这种“交割日效应”在市场中已经形成一种惯性思维，影响投资者行为。

昨日，上证指数收报3916.23点，微涨0.10%，但整体呈现“缩量震荡、结构分化”特征。技术面显示，3916点附近形成双重技术压力，与50日均线及前高形成共振。

从关键点位看，上证指数上方压力位集中在3936点（近期高点）和3950点（前期筹码密集区），下方支撑位见于3886点（5日线）和3862点（10日线）。均线系统中，10日线与20日线形成死叉，短期趋势偏弱。

量能萎缩是当前市场最显著的特征。成交额自8月12日以来首次不足2万亿元，较前一交易日缩量1417亿元。这种缩量状态表明市场观望情绪浓厚，投资者交易意愿不足。

板块轮动方面，市场呈现明显的“高低切换”特征。保险、银行、煤炭、海运等高股息板块继续反弹，延续10月以来的强势。而科技股对指数拉动作用减弱，市场热点切换需求上升。

资金流向显示，北向资金净流入蓝筹股（如银行、医药），主力资金持续流出科技、新能源赛道。这种从高估值成长股向低估值价值股切换的趋势，反映出市场风险偏好明显下降。

将迎更大级别调整？

笔者认为，基于当前技术面、资金面以及股指期权交割日的影响，市场可能面临更大级别的调整压力。市场大概率延续“缩量震荡、结构分化”格局。上证指数短期将在3850-3950点区间震荡，关键支撑位在3850点，压力位在3925点。

交易量能成为关键观察指标，若今天成交额未能回升至2.3万亿元以上，市场可能回踩3875点支撑；若量能持续萎缩（低于1.8万亿），反弹空间将受限。重点关注早盘量能变化，若开盘15分钟量能小于昨日同期，需保持谨慎；若成交额突增20%且突破3930点，则为变盘信号，

历史经验表明，交割日过后，市场波动率会逐渐降低，走势将趋于平缓。对于中长期投资者而言，目前的调整可能正是布局低估值优质标的的良机。