特斯拉：强大叙事 vs 疲软基本面

本文作者：董静

来源：硬AI

特斯拉正同时演绎两种故事——“AI驱动的未来增长”和“汽车业务的现实放缓”。前者点燃股价，后者削弱盈利。

10月17日，据硬AI消息，巴克莱分析师Dan Levy在最新研报中称，特斯拉正处于"两个故事"之间：一方面是马斯克重新参与(新薪酬方案、10亿美元购股)推动的AI/自动驾驶叙事加速；另一方面则是第三季度交货量可能在一段时间内见顶的疲弱基本面。

该行分析师警告，三季度的强劲表现实际上是电动车税收抵免到期前的"透支性需求"，预计将成为相当长时期内的销量峰值，且考虑到特斯拉股价自9月初已上涨32%(同期标普500指数仅涨4%)，利好消息可能已被充分计价。

该行在研报中直言：“我们认为基本面对特斯拉投资者的重要性已经退居次要地位，自动驾驶、AI叙事占据中心位置……然而，相信基本面不重要这种情况只是暂时的——直到有一天，基本面又会变得重要。核心汽车业务对于资助未来自动驾驶、AI增长至关重要，包括资本密集型的Robotaxi规模化进程。"

巴克莱维持特斯拉“中性评级（Equal Weight）”，将目标价从275美元上调27%至350美元，但较当前股价435美元仍有近20%下行空间。

马斯克“重回特斯拉”引爆情绪，AI叙事主导股价

巴克莱认为，特斯拉的上涨动力源于“故事”，而非数字。马斯克近期推出新的2025年薪酬计划，并亲自买入10亿美元特斯拉股票，被市场解读为他将“重新聚焦公司”。

与此同时，Robotaxi（无人出租车）和人形机器人“Optimus”的叙事再度升温，成为投资者追逐的关键词。尽管公司对这两项AI相关业务披露有限，市场依旧以未来潜力为由推高估值。

该行分析师称，特斯拉正在以“火星级梦想”（Mars-shot milestones）吸引资本——愿景宏大，却距离盈利甚远

销量见顶、利润承压：现实正在拉低“神话”

在资本市场的狂热背后，特斯拉的经营现实正在降温。

巴克莱预计，公司第三季度每股收益（EPS）约为0.60美元，高于市场预期的0.52美元，但这已被股价提前消化。关键风险在于第四季度起，销量和利润或同步下滑。

销量或已见顶：第三季度交付49.7万辆，为阶段性高点。随着美国电动车7500美元税收抵免到期，第四季度销量预计降至42.5万辆，全年交付约164万辆，同比下降8%，为连续第二年下滑。

新车型缺乏惊喜：新推出的“低价版”Model 3/Y并非全新车型，仅是现有版本的简化版（减少配置、降低电池容量）。分析师指出，这些车型或主要“蚕食”现有高端车型的销量，带来有限的新增需求

"我们对新车发布感到失望，原本希望看到更多产品多样性……投资者对发布的反馈普遍负面，许多人期待财报会议上获得盈利能力方面的更多澄清。"

盈利能力持续下滑：巴克莱预计特斯拉2025年和2026年EPS分别为1.61美元和1.48美元，均低于市场预期（1.75美元和2.46美元）。毛利率预计将持续承压，从2022年的29%降至2025年的16%左右。

目标价上调背后的逻辑

目前特斯拉市值达1.45万亿美元，企业价值与EBITDA比率高达125.8倍（2025年预期），远高于传统车企。这一估值完全建立在对自动驾驶和人工智能前景的乐观预期之上，而非当前基本面。

尽管基本面疲软，巴克莱仍将上调特斯拉目标价27%至350美元，但这主要反映了对AI/自动驾驶机会的估值调整（基础情景市盈率从41倍提升至65倍），而非对基本面改善的认可，且当前股价435美元仍有约20%的下跌空间。

另外，巴克莱对三季度财报发布前后持中性至略微负面态度。理由是：股价大涨已充分反映业绩预期，而财报可能提醒市场三季度之后基本面的疲软现实。不过，该行也强调道，任何股价回调可能是短暂的，因为11月6日的股东大会可能重新激发市场对增长叙事的热情。