慕思股份上半年业绩承压：渠道收缩与战略矛盾下的转型困局

作为国内床垫行业的领军企业，慕思股份于2025年交出的半年报成绩单，着实难称乐观。

这家秉持“健康睡眠系统”核心理念的家居企业，正遭遇着来自市场环境与内部战略的双重挑战。

深入剖析其财报数据，能够发现公司的经营状况呈现出显著的结构性分化态势。

而高额分红与研发投入不足这一矛盾举措，更是引发了市场对其长期发展策略的深度质疑。

核心业务增长乏力渠道收缩拖累整体表现

慕思股份上半年营业收入同比下降5.76%，降至24.78亿元；归属净利润同步下滑4.14%，为3.58亿元。尤为值得关注的是，扣非净利润降幅高达20.97%，这充分反映出公司主营业务的实质性疲弱。

这种业绩下滑与房地产行业的持续调整紧密相关。消费者在家居消费决策上的周期显著延长，致使行业整体需求增长乏力。

在公司的产品结构中，仅有核心床垫业务实现了1.25%的微幅增长，营收达12.56亿元，然而其增速相较于去年同期的8.26%已大幅放缓。

更令人忧虑的是，体现“健康睡眠系统”理念的配套产品全线下跌：床架下滑10.68%，沙发下降15.64%，床品更是锐减22.23%。这种结构性失衡暴露出一个现实问题，即消费者对慕思所倡导的整体解决方案接受度不足。

作为贡献四分之三营收的核心支柱——经销渠道，正在逐渐松动。上半年专卖店数量较上年同期减少约400家，降至5300余家，这直接导致经销渠道营收下降2.79%。

渠道收缩的连锁反应已在现金流层面有所体现——经营活动现金流净额同比大幅下跌61.22%，而应收款项却激增113.36%，这显示出公司在渠道管控方面面临着严峻挑战。

海外扩张与AI战略增长表象下的深层隐忧

在传统业务承压的背景下，慕思股份将突围的希望寄托于海外市场和AI技术这两大方向。上半年，境外收入同比大幅增长73.97%，达到1.09亿元，但负责该业务的子公司仍亏损475.85万元。与同行相比，慕思的海外布局明显滞后——梦百合境外营收占比高达79.2%，喜临门也达到24%，而慕思仅为4.4%。

AI业务堪称半年报中的一大亮点，相关产品收入飙升至1.21亿元，同比增长超3倍。然而，这一高增长与仅增长2.2%的研发投入形成了鲜明对比。

公司研发费用率维持在4.03%，而销售费用率却高达26.84%，这种“重营销轻研发”的模式难以支撑AI战略的可持续发展。这种投入与产出的严重失衡，不禁让人质疑其AI产品的技术含金量及市场竞争力。

高额分红引争议战略一致性存疑

在公司净利润下滑、亟待资金投入以推动战略转型的关键节点，慕思股份却做出了将68.4%的扣非净利润（约1.95亿元）用于分红的决策。

按照实控人王炳坤、林集永合计76.48%的持股比例计算，二人将获取约1.49亿元的分红收益。

这种在业绩承压阶段仍进行大规模分红的举措，不仅凸显了公司现金流管理层面的矛盾，更暴露了大股东与中小投资者之间利益失衡的问题。此行为无疑引发了广泛争议，使得公司战略的一致性遭受质疑。

关键考验待解战略定力需显

综合分析可知，慕思股份正处于转型升级的重要考验期。在稳定核心业务的同时，如何平衡短期利益与长期投入，达成渠道优化与创新突破的协同发展，将成为决定这家床垫行业巨头能否重振增长态势的关键要素。

在AI与国际化这两条战线上，公司必须展现出更具说服力的战略定力，并进行合理的资源投入，如此才有可能扭转当前市场对其发展前景的疑虑。（编辑陈小泉）