当全市场都在学习“桥水”与“耶鲁”，简单聊聊

从周一的“TACO交易”到周二的“避险防御”再到周三的“全线反攻”，习惯了高波动和难预料是市场的特点，往后看，资金情绪“无线拉扯”，四季度的A股波动大概率也不会小。

久经A股沙场，投资者自然也会进化出一套适应市场的求生方法。要么炒小炒短，用“人均XX炒家”的交易能力，捕捉个股层面的机会；要么是多元配置，冲淡A股高波动的影响。

对前者，可遇而不可求，对后者，是普通人穿越周期的解药。当人人都知道要多元配置，学习“桥水全天候”和“耶鲁模式”成为了时下的风潮，一起聊聊。

风险平价理论的明星产品

桥水全天候

参与者总是希望预判市场、精准择时，找准买点和卖点，但资本市场的本质便在于“随机性”，一两次或可参考，但长期来看准确率极低，预期难以实现。

为解决这一难题，达利欧提出了“全天候策略”，其核心不在于预测，而在于构建一个能在各种经济环境下保持稳健表现的投资组合。

第一步，划分宏观场景。达利欧以经济增长和通胀是否超预期为标准，将宏观环境划分成四个象限，分别对应不同的宏观经济场景。

第二步，找到“优势资产”。每个象限中都存在在该环境下表现更优的资产类别。例如经济与通胀双超预期时，商品、通胀挂钩债券等通常表现更好。

第三步，确定配置比例。通过风险确定配比，使每类资产和每个象限贡献的风险权重基本相当，也就是传说中的“风险平价理论”。比如债券波动小于股票，那么配置更多债券来实现风险平衡，从而确保组合整体在不同宏观环境下波动可控。

“全天候策略”通过合理的多元资产配置，实现了在不择时、不预测的前提下仍能做出长期稳健的回报：

一方面，通过在不同宏观环境中布局优势资产，全天候策略能够系统性地把握大类资产的轮动机会，实现可观的业绩。研究数据显示，不论在美国还是中国市场中，该策略长期均跑赢大盘指数。

另一方面，“全天候策略”通过多元资产的组合配置，有效平抑单一资产的大幅波动。以国内市场数据为例，近10年，全天候组合指数的回撤远低于同期沪深300指数，展现出更强的抗跌能力。

数据来源:数据来源: Wind,2015.9.20-2025.9.19。相关指数及代码:国泰海通全天候指数(CI011001.WI)、沪深300指数(000300.SH)。指数过往走势不预示未来表现。

不过，尽管全天候策略逻辑清晰、回测效果显著，但其在中国实践仍需面临如可投资产和工具不足、杠杆限制、宏观环境差异及投资者行为偏差等很多挑战。

这些挑战意味着，简单的“复制粘贴”达利欧模型并不可行，对于不少投资者而言，需要有具备宏观研判、资产比较、动态再平衡能力的专业团队，持续对策略进行本土化迭代与蒸馏。

耶鲁大学捐赠基金

另类多资产配置的佼佼者

除了桥水，另一种穿越周期、散发光芒的资产配置方法论便是耶鲁模式。

美国著名投资家大卫·史文森（David Swensen）在管理耶鲁大学基金会时，发展出了一套投资哲学，用33年时间让耶鲁捐赠基金的资产翻了22倍，成为全球最成功的学校捐赠基金，这套投资哲学被称为“耶鲁模式”。

大卫·史文森将原本大量投资于股票和债券的资金，调整为分散投资于更多类型的资产上，比如私募股权、房地产、石油等，这样做的效果是：降低了组合的波动性、提高了收益率。

其核心思想可以归纳为：偏权益、高分化、重另类、多平衡、少择时。

偏权益：股票和股权为导向的投资策略提高耶鲁基金会组合的收益上限
高分化：学术成果和投资艺术相结合降低组合波动，实现资产保值
重另类：率先引入和提高另类投资比例，为组合贡献大部分收益
多平衡：被动再平衡策略为组合提供风险后盾，避免追涨杀跌
少择时：弱化择时，避免短时交易，固守自身能力圈

以“资产配置组合+长期主义”这两个核心为导向的资产配置要点，大致为：

1)读懂大类资产：理解各个大类资产的长期收益水平和价格波动特点，并理解择时和证券选择的困难，以及它们对总收益的贡献很低，理解配置决定收益。

2)明确收益预期：结合自身的资金性质、心理特点等，有一个合理的收益预期。

3)确定投资比例：设定各个大类资产的配置比例，并用指数化投资的方式构建投资组合来实现收益预期。

4)采取再平衡策略：在持有过程中，由于价格波动使得大类资产的比例偏离一定程度时，进行交易使之恢复到既定的比例。

这个策略的意义在于，提供了基于长期主义的投资框架。一旦理解并按此操作，那么在择股和择时的研究上可以省去相当一部分精力。只要能做到知行合一，往往能达到比较不错的收益水平。

挖掘基经常给大家介绍的资产配置方法，便是耶鲁模式的简易范式：

第一步，明确核心资产类别，为配置奠定基础。

• 权益类——涵盖A股、港股、QDII基金等，承担增值功能
• 商品类——如黄金、原油，对冲通胀与地缘风险
• 固收类——包括国债、债券基金，作为组合“压舱石”
• 现金管理工具——如货币基金、同业存单，保障流动性

第二步，确定配置比例，比例的设定需贴合自身需求与市场环境。

• 短期资金优先选择现金管理工具，兼顾流动性与安全性；
• 股债配置比例需结合自身风险偏好（保守型可侧重固收，进取型可提升权益占比）与市场估值水平（估值低位可适度增配权益，高位则需谨慎）；
• 权益资产内部亦需兼顾海内外市场以分散地域风险；
• 商品类资产的整体仓位上限建议不超过30%，其中黄金持仓通常控制在5%-10%即可，避免过度集中。

“桥水”与“耶鲁”的理念

在FOF中看到答案

介绍完了。此时，无论是“丐版桥水”还是“简易版耶鲁”，你学会了吗？或许，你早已经操刀上阵，过去这些天里也小有斩获；或许，你仍旧觉得困难，你不想听到那么多，你需要一个简单的方案。

一周之前，A股双节后开锣，首个交易日，市场用漫山遍野的红色，给了所有人一个惊喜，机会“迷人眼”如何应对？一篇《科技、黄金、日经…在应接不暇里想起了FOF》。

几天之前，不测风云，海外雷霆突发，不确定性升级，又该如何应对？焦躁的等着开盘之际，再次想起了FOF，《等着周一“加仓”？在举棋不定里再次想起了FOF》。

今天，谈起让投资者体验提升的一站式资产配置，脑海里还都是FOF。当然并非一时兴起，要说今年哪种产品比较受投资者欢迎，FOF有一席之地，这个品类价值，正随着逻辑的迭代升级而重新书写。

知名FOF管理团队做了一个统计，在FOF基金所披露的季度报告中，基金经理在市场展望部分提及“多元资产配置”相关字眼的次数，从两年前开始有了显著的提升，而这正与10年期国债收益率的下行产生了完美的交叉点。

数据来源：Wind，数据区间2020Q1-2025Q1。“多元配置”相关字眼包括：多元、多元配置、多资产等。10Y国债收益率坐标见右轴。

低利率时代叠加百年未有之大变局，无论是FOF，其他组合管理人亦或是产品经理，选品的核心目的不再仅仅是选出最好的基金，而是为不同的资产配置方案提供合适的工具。

如今，我们的市场逐步向稳、向暖，但是依然不能忘记过去几年所经历的触动心灵的波折。这场“冰与火的淬炼”让我们对投资者需求理解更加深刻——稳健和相对可预期的收益才是投资进阶过程中不可避免的、甚至是最重要的环节。

无论是桥水模式还是耶鲁模式，如果FOF有未来，多元资产配置一定是现阶段的答案之一。

风险提示

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