华泰 | 建筑建材：三季度前瞻 - 拐点渐近

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（来源：华泰证券研究所）

3Q25多数建筑同比降幅或收窄，部分材料周期拐点渐近

我们预计：1）建筑：3Q资金、投资面表现相对平淡，收入确认或较2Q无明显改善，但3Q24低基数下同比降幅或多数收敛；2）消费建材：工程端压力仍在，存量零售品类销售或维持相对景气；3）水泥&玻璃：3Q实物量整体偏弱，但9月库存/价格改善趋势出现；4）玻纤&碳纤：玻纤高端需求景气，企业盈利持续改善；碳纤价格持稳，风电持续拉动民用需求向善。整体看，出海、玻纤、C端消费建材3Q业绩有望实现同比增长。

建筑：3Q资金、投资均平淡，多数企业收入结转较2Q无明显变化

据Wind，3Q地方政府专项债净融资额约1.6万亿，较2Q环比-2.11%， 1-8月基建（不含电力）/地产/制造业投资同比增速较前7月-1.2/-0.9/-1.1pct，资金面、投资面均表现相对平淡下：1）我们预期大央企收入绝对值延续平淡，但在3Q24低基数影响下同比降幅或有效收窄；2）地方国企表现分化，区域投资景气下，预计四川等区域国企利润同比延续向好；3）国际工程公司利润低基数下预期同比表现较好；4）3Q反内卷带动钢价回升，预计钢结构公司订单或有改善；5）专业工程类公司收入结转较2Q无明显改善，同比表现受3Q24基数影响较大。

消费建材：防水需求或环比向好，C端消费建材销售相对景气

据Wind，3Q25防水/涂料/石膏板/五金/管材主要原料价格同比基本持平/-14%/+6%/-9%/-15%，环比约+1%/-9%/+8%/-1%/-1%，反内卷趋势下多数原材料价格环比有所提振或降幅收窄，但绝对值来看仍处于历史低位，对下游消费建材产品价格支撑有限。据国家统计局，25年1-8月商品房累计销售/新开工/竣工面积同比-4.7%/-19.5%/-17.0%，但样本城市二手房销售在高基数下同比仍有正向增长。我们预计三季度工程端需求仍偏弱，但房建资金到位率改善背景下，开工端防水需求或环比提振；二手成交景气度维持背景下，零售翻新需求或表现更佳，25年1-8月限额以上建筑及装潢材料企业零售额1088亿元，同比+1.8%，我们预计零售渠道完善、存量属性较强的品类如涂料、人造板需求持续改善。

水泥&玻璃：9月水泥提价落地，玻璃快速去库

据卓创资讯，3Q25水泥均价349元/吨，环/同比-8.5%/-10.5%，3Q天气对出货扰动较多，同时需求端表现平平；成本侧，3Q秦皇岛5500卡动力煤均价环比+6.4%/同比-20.9%，我们预计水泥盈利或环比走弱，但9月起水泥价格已出现提涨趋势；浮法玻璃均价65元/重箱，环比-5.7%/同比-13.3%，3.2/2.0mm光伏玻璃均价19.1/11.6元/平米，环比-10.7%/-13.5%，同比-16.4%/-15.6%，但9月提价落实，三季度库存逐月快速去化；成本侧，轻碱/重碱/燃料油环比-11%/-11%/-3%，同比-34%/-34%/-6%，我们预计玻璃盈利或同比仍有改善，但后市供给端仍有待更大力度改变。

玻纤&碳纤：高端电子纱需求景气，碳纤需求改善持续

据卓创资讯，3Q缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱/7628电子布均价环比-3%/-1%/持平/-3%、同比-2%/+3%/-1%/-1%，3季度粗砂除风电外需求表现平淡，电子纱市场分化延续，10月初高端电子纱提价落实，预计3Q玻纤企业盈利延续改善。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K碳纤维3Q25均价环比持平、同比-7%/-2%，成本侧丙烯腈均价环比-3%/同比-5%，年初至今碳纤价格整体持稳，虽需求端二季度风电抢装略有退坡，但同比仍向好，考虑龙头产能爬坡、降本增效，预期碳纤企业盈利延续2Q改善趋势。

风险提示：基建及地产投资快速下行；原料及能源涨价；减值计提超预期。

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研报：《3Q25前瞻：拐点渐近》2025年10月14日

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