1710亿！财报发布！强生拟分拆骨科业务

2025年10月14日，强生公司（Johnson & Johnson，NYSE: JNJ）发布了2025年第三季度财报，同时宣布将把其骨科业务DePuy Synthes分拆为一家独立公司。

这意味着，继2023年将消费保健业务拆分为 Kenvue之后，强生的组合优化战略进一步向核心高增长领域聚焦。

管理层表示，此举将帮助公司强化在肿瘤、免疫、神经科学、心血管、手术及视野等六大核心板块的战略集中度，同时赋予DePuy Synthes独立发展的灵活性和资本空间。

财报显示，公司本季度业绩延续上半年强劲势头，在肿瘤和MedTech业务的拉动下，全球销售额和净利润均超过市场预期。不过，分拆公告发布后，强生股价在早盘短暂下跌约2%，反映出投资者对短期不确定性的谨慎情绪。

# 财报要点：营收稳健增长，MedTech延续上行

2025年第三季度，强生实现全球销售额240亿美元（约合人民币1710亿），同比增长6.8%（报告口径）/ 5.4%（运营口径），高于市场预期的231.7亿美元。美国市场贡献137亿美元，同比增长6.2%；国际市场销售额103亿美元，同比增长7.6%（运营+4.4%）。

报告每股收益（EPS）为2.12美元，同比增长91%；调整后EPS为2.80美元，同比增长15.7%，高于市场预期的2.76美元。本季度净利润达到51.52亿美元，同比增长91.2%。

业务板块表现：

• Innovative Medicine（创新医学）：销售额约152亿美元，同比增长5.3%（运营口径）。其中，Darzalex和Carvykti等创新肿瘤药物销量持续强劲；INLEXZO和TREMFYA等新品种带来新增增长。Stelara专利到期虽然造成了超过11亿美元的销售冲击，但新管线进展抵消了负面影响。

• MedTech（医疗科技）：销售额约88亿美元，同比增长6.1%（运营口径）。心血管业务增长超过22%，手术和视野业务表现亮眼。公司在AI和机器人领域的持续投入正在推动高端市场渗透。

• 骨科业务（DePuy Synthes）：骨科在整体MedTech中占比约10%，2024财年营收约92亿美元，盈利稳定但增长相对缓慢，主要集中在关节重建、创伤、脊柱和数字手术领域。这一“低速增长”的板块，正是本次分拆行动的焦点。

全年指引调整：
强生上调2025年全年销售指导至约937亿美元（中值），对应增长约5.7%，高于此前预期。同时维持全年调整后EPS目标为10.85美元，主要因为税负上升与成本结构变化被增长抵消。公司预计，2026年整体销售增长仍有望超过5%。

# 分拆DePuy Synthes骨科业务：规模、节奏与人事安排

本次财报发布最受瞩目的消息，是DePuy Synthes骨科业务的分拆计划。该公司是全球骨科市场最具代表性的企业之一，也是强生MedTech板块的重要组成部分。

1. 规模与业务结构

根据公司披露，DePuy Synthes在2024财年的营收约92亿美元，占强生总营收的10%左右。该业务涵盖四大核心方向：

• 关节重建（Joint Reconstruction）

• 创伤（Trauma）

• 脊柱（Spine）

• 数字手术技术（Digital Surgery）

其产品每年服务约700万名患者，面向全球超过500亿美元规模的骨科市场。尽管这部分业务稳健盈利，但增速明显低于心血管、手术和AI相关板块，也低于药品业务的增长曲线。

公司强调，骨科业务的长期价值并未被忽视，而是希望通过分拆，让其拥有更灵活的资本结构和专注的发展战略，以应对快速变化的全球市场。

2. 分拆路径与时间表

根据公告，强生计划在未来18–24个月内完成DePuy Synthes的分拆，目标时间为2027年中。公司将优先选择“免税分拆”路径，但也会视市场环境和监管进展探索多种结构性选择，包括潜在的出售或部分股权分拆。

在分拆完成之前，骨科业务将维持当前的运营战略，重点保持增长、利润扩张和创新研发的持续投入。

3. 领导层任命与治理安排

公司宣布，现任强生MedTech全球领导团队成员、曾任Smith+Nephew CEO的Namal Nawana将出任DePuy Synthes全球总裁（Worldwide President），即日起负责牵头分拆工作，并在分拆完成后继续担任新公司领导人。

Nawana拥有超过20年的骨科与医疗器械行业经验，曾在Alere（被Abbott收购）担任CEO，并长期在强生骨科体系任职（曾任DePuy Synthes脊柱全球总裁）。其加入被视为为分拆后的独立公司奠定稳固的管理与战略基础。

4. 战略意图与价值逻辑

对强生而言，此次分拆将进一步强化其在高增长、高利润赛道的资源集中。剥离骨科业务后，强生的MedTech将聚焦在心血管、手术和视野等领域，并通过AI和机器人技术进一步提升竞争力与盈利能力。这也有助于公司提升整体营收增速和运营利润率。

对于DePuy Synthes，独立运营意味着更清晰的战略方向和资本运作空间。公司将能够更加灵活地拓展市场、投资创新技术（如再生植入与骨科机器人），并快速响应竞争格局变化。业内分析认为，这一动作将使DePuy Synthes成为全球最大、最具专注度的骨科公司之一。

# 市场影响与行业格局观察

此次财报与分拆公告引发了资本市场的高度关注。尽管业绩超出预期，但分拆计划的不确定性在短期内对股价形成了扰动。

1. 短期市场反应

财报发布当日，强生股价在盘前和早盘短暂下跌约2%。市场分析认为，这是对分拆短期不确定性的反应，而非对业绩的负面解读。分析师普遍指出，随着分拆时间表和交易结构进一步明朗，股价波动可能趋于缓和。

2. 估值结构的重塑

通过分拆，强生将在资本市场上实现更清晰的业务拆分：

• 母公司强生（剩余业务）将更聚焦创新药物与高增长医疗科技板块；

• 骨科业务将成为独立估值单元，有望获得更贴近骨科行业龙头（如Stryker Corporation、Zimmer Biomet）的市盈率参考。

这种“结构拆分”也可能吸引不同类型的投资者——药械一体化资金将逐步与骨科纯资产资金形成区分，使两部分业务获得更匹配的资本定价。

3. 对行业竞争格局的影响

DePuy Synthes作为独立公司，将直接与Stryker、Zimmer Biomet等骨科巨头在全球市场正面对决。与竞争对手不同的是，DePuy在数字手术和机器人手术系统上的技术储备雄厚，这可能成为其独立后的差异化竞争点。

另一方面，对于强生而言，分拆使其在MedTech板块更专注于高景气赛道，并可能通过收购或内部投资进一步加码心血管和手术设备布局，形成新的增长曲线。这将对同领域竞争对手如Boston Scientific、Abbott Laboratories构成更直接的压力。

4. 风险因素

• 监管与交易结构：免税分拆路径需获得多方监管批准，时间与流程存在不确定性。

• 过渡期运营：在18–24个月的过渡期内，业务协同、渠道管理、品牌与人才的稳定性将成为关键。

• 估值兑现：如果市场对分拆后两家公司的增长预期与实际表现不匹配，估值溢价可能无法充分释放。

# 结语：聚焦核心，拆分非核心

从Kenvue的消费业务剥离，到DePuy Synthes骨科业务的分拆，强生正在系统性地重塑自身的业务组合。这一战略逻辑十分清晰：通过聚焦高增长、高利润的创新药物与医疗科技赛道，释放长期增长潜力；通过让非核心但稳健的业务独立发展，为资本市场提供更清晰的投资标的与价值逻辑。

这场持续的结构调整，将直接重塑全球医疗器械行业的竞争格局。短期来看，不确定性难以避免；但中长期而言，无论是强生母公司，还是即将独立的DePuy Synthes，都可能因“更清晰的战略和资本结构”而获得新的发展空间。

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