官宣20亿美元对外授权交易后，诺诚健华两天大跌近15%

国内创新药企对外授权火热，是推动今年创新药行情的关键催化剂。然而，热潮之中亦有例外。继荣昌生物（688331.SH）之后，又一家公司在披露对外授权后股价不涨反跌，引发了资本市场的广泛关注。

10月10日，诺诚健华-U（688428.SH）延续跌势，收于24.29元/股，当日跌幅达9.16%。自披露授权交易后的两个交易日内，其累计跌幅已达14.83%。与此同时，其在港股的表現更为疲软，诺诚健华（09969.HK）当日大跌11.49%，两个交易日累计重挫21.8%。

此前10月8日，诺诚健华披露子公司与Zenas BioPharma,Inc.（以下简称“Zenas”）签署授权许可协议的消息，总交易额达20亿美元。

交易对方公告透露首付款安排更多细节

此次交易包括3个标的中，诺诚健华的核心产品奥布替尼是重头戏。

据披露，此次授权给Zenas的是奥布替尼在多发性硬化症（MS）领域的全球独家权利、奥布替尼在其他非多发性硬化症及非肿瘤适应症领域除大中华地区（包括中国大陆、中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾地区）及东南亚地区以外区域的独家权利。

奥布替尼是诺诚健华血液肿瘤产品组合的核心支柱。2025年上半年，奥布替尼销售额为6.37亿元，同比增长52.84%。在血液肿瘤领域，奥布替尼共获批三项适应症，且均被纳入国家医保目录。

此次诺诚健华授予给Zenas的权益中，奥布替尼在多发性硬化症（MS）领域的全球独家权利尤其受到关注。在该适应症进展方面，公告显示，诺诚健华已于2025年第三季度启动针对原发进展型多发性硬化症（PPMS）的III期临床试验，并预计于2026年第一季度启动继发进展型多发性硬化症（SPMS）的III期临床试验。上述III期临床试验方案已获得美国FDA及欧洲EMA的指导意见并达成共识。

除了奥布替尼外，另外两个交易标的，包括一款临床前IL-17抑制剂（除了大中华地区及东南亚地区以外区域）的独家权利，以及一款临床前口服透脑TYK2抑制剂的全球独家权利。

交易金额方面，Zenas将向公司支付1亿美元的首付款和近期里程碑付款，包括预计在2026年实现里程碑时支付的现金，以及授予公司700万普通股股票，包括预计在2026年初实现里程碑时发行的股票。本次交易首付款及近期里程碑付款，潜在的研发及注册里程碑付款，以及潜在的商业化里程碑付款总额合计超过20亿美元。此外，诺诚健华有权按许可产品年度净销售额收取最高达百分之十几的分层特许权使用费。

从Zenas发布的公告中可以将上述1亿美元进一步拆细，其中Zenas实际将向诺诚健华支付3500万美元的首付款，另有6500万美元或为近期里程碑付款。

Zenas发布的公告

另外加上价值约1.8亿美元的700万普通股股票，相当于合计2.8亿美元的首付款和近期里程碑付款。在此基础上，算上潜在的研发及注册里程碑付款，以及潜在的商业化里程碑付款总额等，将达到20亿美元的总交易额。

从现金首付款的水平看，3500万美元并不算高，总交易金额却也不小。据中康科技BD事业部总经理戴有文在2025年西普会现场披露的BD交易数据，上半年75笔出海交易中，16家企业的单交易金额超10亿美金，占据总交易额的80%；首付款方面，14家企业的首付款超过5000万美元，占总首付款的89%。

尽管首付款除了现金还包括股份，但从Zenas公告看，该部分股份可能存在限售要求。

Zenas发布的公告

此前同类交易对手方系渤健

除了付款安排可能未让市场满意外，交易对方Zenas的体量和能力是另一重担忧。此前诺诚健华曾将奥布替尼授权给渤健。不少声音认为，MNC（跨国制药公司）是更有力的合作方。

资料显示，Zenas成立于2019年11月，是一家临床阶段的全球生物制药公司，聚焦自身免疫性疾病创新疗法研发与商业化，于2024年9月上市。据同花顺iFinD数据，2025年上半年，Zenas营收为1000万美元，净亏损8579.60万元。此次与诺诚健华的交易公告后，Zenas的股价上涨，10月8日和9日区间涨幅33.14%。

诺诚健华曾在2021年将奥布替尼多发性硬化等适应症授权给渤健。彼时，渤健向诺诚健华一次性支付不可退还和不予抵扣的首付款1.25亿美元。然而，双方的合作在2023年2月终止，当时的公告显示，渤健“决定为便利而终止（Terminate for Convenience）”双方达成的相关合作和许可协议。

诺诚健华当时也表示，对奥布替尼依然充满信心，并将加速推进奥布替尼作为潜在同类最佳BTK抑制剂在多发性硬化症（MS）和其他自身免疫性疾病中的全球临床开发。

此次对外授权一经披露，市场难免将两次交易进行对比。对这一决策背后的考虑，公开报道显示，诺诚健华董事长兼CEO崔霁松称，公司也接洽过MNC及其他生物科技公司，最后选择Zenas的原因是双方在沟通过程中非常顺畅，Zenas本身也有很强的临床开发能力，尤其是在多发性硬化领域。

此次诺诚健华股价波动，让不少投资者联想到荣昌生物，其同样在正式披露对外授权交易后出现股价大跌。6月26日盘前，荣昌生物公告将具有自主知识产权的泰它西普有偿许可给VorBio pharma Inc.。当日，荣昌生物大跌18%。