克鲁格曼：金价飙升是否在向我们传递重要信号？

有两句话我原本从没想过自己会写：
肯·格里芬可能是对的。
金价可能在向我们发出重要信号。
对于不了解肯·格里芬的人来说，他是对冲基金亿万富豪，在上届大选中是特朗普的重要支持者。
也就是说，他属于那种超级富有的特朗普支持者，对于川普是煽动叛乱者、被定罪的罪犯、爱泼斯坦的密友、诈骗犯、屡次破产者、明显具有独裁倾向这一切根本不在乎。他们只关心“减税！”，“放松监管！”
你会发现，很多富人和权贵就是这样，活在金色泡沫里，看不见眼前的现实。
不过几周前，肯·格里芬公开表示，他感到“震惊”地发现，川普其实并不是自由企业的捍卫者，而是在建立一种裙带资本主义体系，在这个体系里，商业成功取决于政治关系。
这种事我早就能预见。事实上，我当时就说过。
不过亡羊补牢为时未晚。肯·格里芬愿意公开表达如今对川普的担忧，而不是加入那些令人作呕的“伟大领袖”吹捧合唱团，这点值得肯定。所以我觉得很有意思，他把金价飙升看作是一个经济警告信号，说明川普正在让全世界对美国失去信心。
这是过去一年里的金价走势图。目前黄金价格为每金衡盎司4037美元，创下历史新高，在过去两个月中大幅上涨。自2024年11月中旬以来，金价已上涨超过54%。
我通常对金价不怎么关注，但这一次我觉得肯·格里芬说得有道理。
关于黄金：总体上，我是倾向约翰·梅纳德·凯恩斯的观点，他称对黄金的执迷是一种“野蛮遗物”。你不能用黄金付款（除了偶尔贿赂）：试试拿金条去买房子。
有些人相信如果社会崩溃，黄金能提供避难所，但说真的，如果你身处类似《辐射》的末日景象，金条真能帮你生存下来吗？
尽管如此，人们还是持有大量黄金——价值约27万亿美元。这个规模是所有加密货币总市值的6倍多，尽管比特币最近上涨不少。
用《辐射》中的露西·麦克莱恩的话来说，“好吧，那就这样吧。”
那么，是哪些因素推动金价？金价的变化又说明了什么？
有些人认为，金价反映了市场对未来通胀的预期。在奥巴马执政初期，这种说法很流行。保守派坚称奥巴马的政策会导致通胀，他们拿金价上涨来做证。
确实，黄金的实际价格——也就是金价除以整体消费者价格水平——在奥巴马上任初期显著上升。

这些言论当时促使我写了一篇学术性博客文章，基本上是一篇短文，但希望是通俗易懂的。我主要论证，持有黄金不是货币的替代，而是债券的替代——债券可以支付利息，而黄金不会。
2008年金融危机后金价上涨的原因，是实际利率急剧下跌。所谓实际利率，就是名义利率减去预期通胀率。这一变化，是因为房地产泡沫破裂，经济陷入严重衰退。
我们可以直接观察实际利率的变化，因为美国财政部发行TIPS（通胀保值国债）——这类债券的未来回报与消费者价格指数挂钩。TIPS的利率基本上就是实际利率，而TIPS与普通国债利率之间的利差，反映了市场对未来通胀的预期。
2008年金融危机后，TIPS利率大幅下降，解释了为何即便当时通胀并不高，金价却仍在上涨。

这里还有个让我担心的次要问题：TIPS是与官方消费者价格指数挂钩的。但由于政府停摆，美国劳工统计局不会发布新数据，这意味着原定10月15日发布的下一份CPI数据极可能无法如期发布，甚至可能根本无法发布。
没人能说清我们什么时候才能看到新的数据。财政部会如何处理这个问题？
从更大的角度看，如果川普政府成功将劳工统计局政治化，那TIPS就不再是对抗真实通胀的工具，而只是对抗特朗普政府愿意承认的“通胀”。
投资者有没有认真考虑过这种可能？
回到主题。正如肯·格里芬所说，金价近期飙升。但从我展示的第二张图可以看出，实际利率正在上升，而不是下降。那么是什么推动了实际利率上升？可能是庞大的财政赤字（被那部“大美丽法案”进一步推高），人工智能热潮，以及人们担心川普会干预美联储，引发持续通胀。
但按照理论，这样的实际利率本应拉低金价，而不是推高。
那究竟发生了什么？最可能的解释——这与肯·格里芬的说法一致——是越来越多的投资者，尤其是外国央行，开始买入黄金，因为他们不再把美国国债视为安全资产。
现在很难具体说出投资者到底在害怕什么，可能他们自己也说不清。但考虑到川普政府的激进路线，许多原本完全不可想象的事情，如今却显得真实可疑：比如通过操控官方数据来掩盖失控通胀？没收川普讨厌国家的外汇储备？强制把外国资产转换成100年期债券？考虑到这届政府的记录，你能有多大信心认为这些事绝不会发生？
正如我在文章开头说的，我通常不关注黄金，因为它在现代经济中并不起决定性作用。但这一次，我认为金价的飙升确实在传递一个信号：全世界正在对美国失去信心。
也许，肯·格里芬的警告同样在传达另一种信号——连那些超级富有的对冲基金巨头，现在也开始担心他们亲手制造出的那个怪物。