山东
今年五月，王健林又出手了48座万达广场，这已经是他连续第三年大规模变卖核心家当。
从2023年算起，这位曾经的中国地产大亨累计出手的万达广场数量已经达到85座。
按理说，这么多真金白银进账，万达的债务压力应该轻松不少。
但现实却让人大跌眼镜：万达的债务窟窿不仅没填上，反而越补越大。
究竟是什么原因，让这位商界大佬陷入了“变卖家产却越卖越穷”的怪圈？
这场被外界解读为“断臂求生”的自救行动，为何演变成了“饮鸩止渴”的恶性循环？
王健林变卖万达广场的步伐，近些年明显加快了。
2023年，30座万达广场易主，2024年，26座改换门庭；
到了2025年，更是创下一次性打包出售48座的纪录。
这些被出售的广场遍布大江南北，从北上广深这样的一线城市，到成都、杭州、武汉等新一线城市，甚至连一些三四线城市也没能幸免。
折算下来，王健林在三年左右的时间里，就出手了超过80座万达广场，差不多每十天就有一座万达广场找到新主人。
接盘这些资产的，大多是万达的“老朋友”。
太盟投资、腾讯、京东、阳光保险等企业组成了“接盘联盟”，接手了最新这批48座广场。
其中，腾讯和京东早在2018年就曾携手向万达商业注资340亿元，这次算是再度伸出援手。
这种“熟人交易”的表面背后，是万达急于套现的窘迫处境。
万达为何如此急切地变卖核心资产？这要从它背负的沉重债务说起。
从2023年开始，万达就频繁处置资产，两年多时间里卖掉了近50座万达广场。
到了2025年初，万达卖广场的速度更是加快到一个月出手7座，差不多每两天就卖一座。
债主们排队上门讨债的阵容令人震惊：苏宁追讨50亿，融创索要95亿，永辉超市要求返还36亿，加起来接近200亿元。
王健林名下的股权屡次被冻结。今年三月，北京万达文化产业的80亿股权就被法院冻结。
万达商业管理集团2025年中期报告显示，公司一年内到期的有息负债高达303亿元，而账面上的现金只有116亿元，资金缺口接近两百亿。
这意味着，王健林每天一睁眼，就要面对六千多万元的到期债务。
如果说短期债务是眼前的危机，那么两度签署的对赌协议就是万达债务危机的深层次根源。
2016年，万达商业从香港退市时，与投资者签订了首份对赌协议，承诺在2018年8月前完成国内A股上市。
当时的王健林恐怕没有料到，这个决定会成为日后债务危机的导火索。
2018年，万达的A股上市计划搁浅，直接触发了股权回购条款，万达需要按照年息12%的标准回购总额380亿元的股权。
令人费解的是，万达似乎没有从这次教训中吸取足够经验。
2021年，在组建珠海万达商管准备再次登陆港交所时，万达又一次签下对赌协议，约定若在2023年底前未能上市，将回购380亿元股权。
结果，四次冲击上市均告失败，这笔刚性支出成为了压垮万达资金链的关键因素。
两份对赌协议带来的760亿元回购压力，加上8%到12%不等的年化利息，仅利息成本每年就要消耗超过60亿元现金流。
这对任何企业来说都是沉重负担。
变卖资产本是为了缓解债务压力，但万达却陷入了“越卖越穷”的怪圈。
这背后是怎样的逻辑？
每卖出一座万达广场，万达每年的租金收入就会减少约8000万元。
卖掉109座广场，意味着每年损失87亿元左右的现金流。
这就好比一个果农，为了应急用钱，不得不卖掉自己的果树。
树上的果实原本可以每年带来稳定收入，现在却只能一次性卖掉果树换钱。
当果树所剩无几时，就连基本生计都成了问题。
为了快速回笼资金，万达的资产大多折价转让。
2017年打包出售的13个文旅项目和77家酒店，估值比账面资产缩水了近三成。
即便如此，变卖资产所得的资金还是难以覆盖债务本息。
2023至2025年超千亿元的回笼资金中，超过60%用于支付历史债务利息，只有30%用于偿还本金，剩下的资金还要维持日常运营。
万达的资产出售，本质上是一种“牺牲未来换取当下”的短视行为。
随着核心资产不断流失，万达的“造血能力”持续下降，进而又需要出售更多资产来偿债，形成了走不出的恶性循环。
万达今日的困境，本质上源于其过去赖以生存的“高杠杆、重资产”模式，在房地产行业下行周期中必然面临的结局。
曾经，“以售养租”的模式让万达快速扩张：通过销售住宅获取现金流，再用这部分利润支撑商业地产的长期运营。
这个模式的前提是房地产市场持续升温和融资渠道畅通。
但当调控收紧、市场转冷，住宅销售放缓，银行放贷谨慎，这个循环立刻断裂。
截至2024年前三季度，万达商管短期借款同比增长近两倍，一年内到期的非流动负债高达400.84亿元，流动负债合计超过914亿元。
借钱的速度赶不上还债的速度，最终陷入了恶性循环。
王健林那句“先定一个小目标，赚它一个亿”还在网络上流传，但他如今的处境却已大不相同。
从首富到“限高”，王健林用了五年时间演绎了高杠杆时代的典型起落。
参考资料
1.新闻网：《王健林再卖48座万达广场！为何要出售核心资产》
2.中华网：《万达遇到了什么问题 现金流危机引发关注》
3.新闻网：《王健林再卖48座万达广场，万达为何频繁出售资产?》
4.凤凰网：《从“先挣一个亿的小目标”到被限高，王健林的神话破灭了》
5.新闻网：《王健林再卖48座万达广场背后的决心 资产包“肥瘦搭配”》
(小可 老A）
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