赴港IPO获备案，三只松鼠如何破解 “增收不增利”背后的电商销售困局

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（来源：唐僧财经）

　　9月30日，三只松鼠（300783.SZ）公告称，赴港IPO已获中国证监会备案。公司拟发行8150万股H股，保荐人为中信证券。

　　10月9日，三只松鼠A股收盘价为24.07元/股，A股总市值为96.68亿元。若此次顺利登陆港股，公司将成为国内首个“A+H”双上市的休闲食品品牌。

　　不过，公司今年以来的“增收不增利”现象也引发投资者的高度关注，这种现象产生的根本原因就是线上推广费用侵蚀了公司大部分利润。如何走出“为电商平台打工”的困境，是三只松鼠面临的重要课题。

如何走出“增收不增利”困境

　　招股书显示，2022年至2024年，三只松鼠营收分别为72.93亿元、71.15亿元和106.22亿元，净利润分别为1.29亿元、2.20亿元和4.08亿元。

　　2025年上半年营业收入54.78亿元，同比增长7.94%，创同期历史新高。但归母净利润同比下滑52.22%，仅为1.38亿元，其中第二季度更出现1.01亿元亏损。

　　对于净利润大幅下滑，三只松鼠在半年报中解释了几个主要因素：（1）坚果原料成本上涨，影响毛利率；（2）部分线上平台流量结构变化，费率有所提升；（3）线下分销加大市场费用投入，加速日销品布局及终端渗透；（4）新增物业折旧及摊销费用上升。

　　三只松鼠财报显示，公司营收不断增长的核心动力来自渠道扩张，尤其是抖音等新兴电商平台的爆发式增长。数据显示，2024年抖音系渠道已为其贡献 21.88亿元收入，同比增幅高达81.73%，成为最重要的收入来源。这种渠道红利在2025年上半年得到延续，报告期内，第三方电商平台营业收入42.95亿元，占总营收的78.42%。其中，抖音系平台贡献了14.78亿元，占比26.98%，已成为公司最重要的销售渠道之一。

　　但依赖电商销售的代价，是营销费用的急剧攀升。2025年半年报显示，公司销售费用高达11.19亿元，同比增长25.11%。管理费用也达到1.56亿元，同比增长57.89%。这些费用增长远高于营收增速，也大幅侵蚀着公司的利润。

　　从2019年到2024年，三只松鼠累计在广告平台服务及推广费上豪掷近60亿元，光是2023年和2024年这两年，就砸进去了20.02亿元。为电商平台打工似乎已成为三只松鼠的宿命。

股东轮番减持，累计套现超十亿

　　截至2025年6月30日，三只松鼠创始人、CEO章燎源持股40.3%，IDG资本旗下NICE GROWTH LIMITED持股3.07%，安徽燎原投资管理有限公司持股为1.67%，全国社保基金四一八组合持股为1.24%。值得一提的是，自解禁以来，IDG资本与今日资本轮番减持，累计套现超过数十亿元。

　　公开资料显示，三只松鼠成立于2012年2月，注册资本40100万元。公司是一家以坚果为核心，通过全品类产品矩阵，依托线上线下融合的全渠道网络，并不断向上游供应链深化的现代食品科技公司。2019年在深交所上市，成为"休闲食品第一股"。

已完成全国供应链集约基地战略布局

　　三只松鼠以“高端性价比”为总战略，充分借助中国休闲食品供应链相对完善的基础设施和快速发展的电子商务，经过十余年发展，公司已构建全渠道销售网络，为消费者提供质高价优的全品类休闲食品。公司深化“全品类、全渠道”战略布局，拓展多品牌边界，深入推进“制造、品牌、零售”一体化布局，围绕“一品一链”供应链战略。针对核心大单品，公司在国际上与全球知名企业及农场建立直接合作，在国内从产区基地进行直采。截至目前，公司已落地华东、北区和西南供应链集约基地的投资建设，并正式签约华南供应链集约基地，实现核心坚果及零食品类自主生产，自产比例大幅提升。

　　据灼识咨询数据，三只松鼠已实现从单一坚果品牌到中国最大中资休闲零食企业的跨越。以2024年销售额计算，该公司稳居行业本土榜首；而其2022至2024年的销售额年均复合增长率，在行业前五大公司中位列第一，展现出最快的增长势头。