有时候不得不感慨，强者恒强是有原因的

今年以来市场讨论“固收+”的声音多了很多，其实这不是“固收+”第一次火起来，上一次的起因是理财替代，这一波叫做存款搬家，都是盯着“+”收益来的。

不过上一波热度因为权益行情不配合后来沉寂了一段时间，现在权益反弹，这类产品的关注度明显也上来了。我关注“固收+”的时间不短，推荐过的产品也不少，经历过一轮市场牛熊，发现有的产品表现不如预期，有的产品确实不一般。

比如我2023年4月发掘过一只业绩不错的产品，在这篇文章中分析了它（广发招享），系统拆解了这只产品的投资思路。没过多久，股票市场开始剧烈震荡，2023年5月9日到2024年9月13日，沪指下跌超20%，有些高波“固收+”产品区间最大跌幅超过30%，高波“固收+”也因回撤较大一度被吐槽为“固收-”。

最近，“固收+”热度又起来了，我拉了一下业绩榜，发现广发招享混合（A类009121；C类013880）依旧跻身同类前10%榜单，并且整体回撤控制还不错。这只产品的基金经理是张芊，是一位从业已有24年、公募管理年限超12年的老将，可谓久经沙场，经验丰富。今天，我们再一起来看看这几年这只基金是怎么运作的，如何在波动的市场中获取超额收益的。

回撤修复能力快 反弹跟涨能力强

广发招享混合成立于2020年4月22日，是一只股票投资范围为0-30%的偏债混合型基金，基金经理张芊自成立之日起就独立管理至今。

2020年4月的权益市场还是牛市阶段，但进入2021年以后就步入了将近三年的震荡回调期。我们看到，在沪深300的回调周期中，广发招享混合不仅没有受权益拖累，净值还稳步创新高。

图1：广发招享混合成立以来业绩走势图

图片来源：Choice，统计区间：20200424-20250925，过往数据不代表未来

有些人也许猜测产品是不是空仓股票？根据定期报告披露数据，广发招享混合在成立三个月后始终保持10-30%的股票仓位。而且，最让我惊讶的是产品的净值修复能力。

Choice数据显示，2020年5月之前成立的“固收+”（一级债基、二级债基和偏债混合型基金）中，截至9月24日，2020年4月24日以来最大回撤恢复天数小于20天的不到15只（占比2%）。广发招享就在其中，成立以来最大回撤恢复天数仅17天，是最大回撤恢复TOP10的“固收+”了。

我们挑选“固收+”，回撤修复能力是一方面，行情来了时的收益弹性也很重要。从去年“9.24”闪电牛到今年，Choice数据显示，截至9月24日，广发招享混合过去一年净值回报为20.44%，排名同类前10%（同类指偏债混合型基金，具体排名为161/1287）。

股票保持高仓位 择机出击可转债

固收+的“+”，加在何处，有多少仓位，对于净值表现的影响可能还不小。从广发招享定期报告披露的配置情况来看，2023年以来，其在股票上始终维持着高仓位运作，变动较大的是纯债和可转债。

数据来源：Choice，统计区间：20221231-20250630，过往数据不代表未来

这就涉及到资产配置上是否择时的问题了。显然，过去一年多的时间里，广发招享混合在股票资产上并未择时，维持在合同约定范围内的高仓位配置，股票市值在基金净值的占比平均为28.87%，且波幅不大。

“固收+”基金的含权资产，除了股票，还有可转债。在可转债的配置上，张芊明显表现出“灵活”的特点。2024年三季度和四季度，广发招享混合显著提升了可转债仓位，占比一度接近15%。不过，2025年一季度末减到了7%，二季度末的持仓只有2%左右,把握住了可转债自去年三季度以来的行情。

从股票相对稳定的仓位、转债的持仓变化，我们可以看到，这是一个经验丰富的基金经理，对资产表现的大波段预判精准，在机会来临时敢于出手，在估值较高时逐步卖出，不赚“最后一个铜板”。

板块均衡分散 偏配行业轮动

接着上面关于回撤控制的话题，广发招享混合的股票仓位保持相对恒定，但张芊会在持仓结构方面“做文章”。具体来说，该基金主要是通过均衡分散的股票配置，在获取超额的同时还能平滑组合的整体波动。

这个均衡分散体现为两方面，一方面是跨市场的分散，另一方面是板块和行业的分散。从图3可以看到，广发招享混合在进入2023年之后开始逐步提升港股持仓股票的占比，到2024年末时港股持仓占股票资产的比例维持在40%-50%区间。而港股从2024年初开始先于A股开始反弹，因此广发招享混合加码港股，较好地捕捉到了港股的机会。

数据来源：Choice，统计区间：20221231-20250630，过往数据不代表未来

与此同时，我们看到，广发招享混合呈现板块均衡、偏配轮动的特征。除了金融地产，消费、TMT、周期、中游制造、医药板块上，广发招享混合在相对均衡的基础上，每期都有偏配的行业，如前几年的消费、TMT再到周期和中游制造，呈现出偏配行业轮动的特点。

具体到行业和个股配置上，分散配置的特点也十分明显。行业方面，31个申万一级行业，广发招享混合每期配置了15~20个。与此同时，我们从最近披露的二季报中看到，基金前十大重仓股占基金净值的比例均小于2%，且所属行业几乎没有重复的，总体呈现出分散的特点。

图4：广发招享混合过去一年的行业配置变化

图片来源：Choice，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎

表1：广发招享混合2025年中报前十大重仓股情况

数据来源：基金定期报告，截至2025-06-30，持仓数据仅供举例，不代表个股推荐

灵活调整 构造稳健底仓

市场周期波动是亘古不变的规律。上一次我们介绍广发招享混合的债券配置的时候，债券市场还在牛市进行时。

当时我们介绍了，在纯债方面，广发招享混合会结合市场行情灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。举的例子着重在探究产品如何把握债券的系统性机会和券种的结构性机会。

例如2020年四季度拉长久期，把握利率机会；2021年积极挖掘大行永续债、二级资本债交易机会，在确保信用风险可控的情况下赚取相对高的票息。

经过几年的牛市行情后，我们发现，债券的持仓有明显变化。最近一年，广发招享混合逐步降低了久期，同时显著降低杠杆率。

数据来源：Choice，过往数据不代表未来，久期数据为测算，仅供参考

“固收+”作为股债混合配置的品种，投资目标是追求牛市跟上，熊市少跌，这要求基金经理对大类资产的走势变化预判胜率比较高，能够通过把握不同资产的波动周期，以相对灵活的操作获取性价比还不错的收益。

例如，回撤控制在可接受范围内，只要股票市场给点阳光就能灿烂的产品和基金经理是不错的选择。

这个视角下，我觉得广发招享混合（A类009121；C类013880）值得重点关注。

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