GDT | 第389次盘前分析：乳脂供应增加，其中黄油增幅继续迅猛

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一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT投放数量变化

环比上期，各品类基本持平；同比去年，无水和黄油继续增加近一成。

较9月16日的拍卖预告比较，乳脂的供应继续上涨，其中黄油增幅继续迅猛。

未来四次投放量预计（吨）

未来2月的4次拍卖，各品种均有增加，其中无水和脱脂奶粉增加明显，虽然黄油显示减量，但实际投放大概率继续增加。

未来投放的中长期(12个月）预测：供应量较上次拍卖预告保持不变。

二、国内现货价格

9月下旬国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月CP2为例）

现货奶粉的迅速下滑和人民币汇率的上升，使得远期到货成本较现货具有了正向空间。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关：（1）2025年9月30日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。9月份，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，我国经济总体产出扩张略有加快。（2）2025年9月财新制造业PMI为51.2，高于预期值50.3，较前值50.5有所上升。

2. 美欧经济数据与政策动向：（1）美国9月ADP数据显示，私营部门就业人数减少 3.2万人，这是2023年3月以来的最大降幅，且是四个月内第三次下降。该数据远低于市场预期，彭博社对经济学家的调查显示，预测的中位数为增加5.1万人。同时，8 月私营部门就业人数从最初公布的增加5.4万人被下修为减少3000人；（2）美国政府关门导致后续各项重大经济数据无法按时发布；（3）日元兑所有主要货币下跌。投资者押注，高市早苗主张“刺激”的立场将导致日本央行收紧政策的时间线进一步拉长。推迟加息可能吸引交易员重启“利差交易”策略：借入低利率的日元，买入巴西雷亚尔、澳元等高收益货币。

3 . 美 元汇率：10月降息几率超过95%，持续压制美元汇率 。

4. 最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止25年8月涨10.6%；澳大利亚截至25年8月减2.9%；新西兰截至8月同比涨1.4%；欧盟27国截止25年7月年度产量跌0.5%；美国截止8月产量涨1.7%；乌拉圭截止8月涨5.0%；从整体出口国生产情况来看，得益于南美和北美的迅猛增长，总体小增1.1%。

5.主要需求国巴西截至6月增长6.9%。日本截止8月（涨1.3%）、墨西哥截止7月（2.3%）、英国截至8月大涨4.5%，俄罗斯截至7月(+0.3%)，土耳其至7月1.2%；中国上半年奶产量0.5%，二季度同比下跌0.6%。

6. 国内生奶及喷粉：双节以后，主要产区奶价迅速跌破3元，龙头乳企开始少量重启喷粉。

7. 新西兰供应：新西兰9月奶产量和乳固体双高位，线下大幅度加量；主要乳企大量按期货价格抛售旺季产量全脂奶粉。

8. 国际／国内市场重大动态：（1）欧洲主要乳企抛售黄油告一段落；（2）美国乳企黄油出口欲望强烈，对外报价积极，主要价格逼近4500美元/MT EX works。

9. 生鲜乳价格：农业部统计截至9月30日，内蒙古/河北等11个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格3.04元/公斤，环比涨0.3%，同比下跌3.2%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）

四、价格走势预测

无水奶油：本轮供应增加仍未结束，现货消费旺季进入尾期，看跌。

无盐黄油：投放增加持续，后续仍有超预期供应可能，欧美跌幅巨大给予出货压力，看跌。

切达奶酪：国内需求渐起，整体投放较稳健，但由于拍卖整体看淡会被拖累，预计小幅度波动。

脱脂奶粉：由于回报较低，投放稳定，而新到货期开始进入旺季，预计小幅度波动。

全脂奶粉：旺季未至而遭遇大幅度加量，期货持续走弱，主力到货期为全年消费淡季，看跌。

全脂奶粉拍卖价格与乳业在线拍前投票结果（截止第388期拍卖）

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