狂涨3倍，但依然被严重低估的创新药老牌巨头，这才是真正的下一个恒瑞医药！

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“这是价值事务所的第1975篇原创文章”

在《价值事务所》此前的文章“”中所长讲到，不要低估有钱、有渠道、有销售能力、有执行力的老牌大药企，毕竟绝大多数Biotech的宿命几乎都是卖身或者卖产品给上述这些老牌大药企。所以，站在长远的角度看，Biotech越厉害、数量越多、创新能力越强，越能给这些老牌大药企增长的机会。

今天我们再来看一家被市场低估的老牌大药企——石药集团。

石药集团近段时间的业绩有点糟糕，2024年是下滑的一年，2025H1又交出了让市场失望的业绩，实现收入 132.7 亿，同比-18.5%，归母净利润 25.5 亿，同比-15.6%。

虽然市值看上去好像快逼近前期高点，今年是一整根超大阳线，但就估值来讲，所长认为还是被大大低估了，就其当下的管线和水平，市值再翻个一两倍才可以说勉强合理，为啥这样讲呢？

嗯哼，往下看。

正如之前追踪翰森、恒瑞等企业的文章中讲的，对于一家创新药企业，业绩是需要看，但其实并没有那么重要，因为业绩代表的是过去，而投资投的是未来。

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石药集团的成色到底几何，其实都不需要所长多说，BD交易就说明一切了，2024年至今，石药共完成了五笔大BD。

这个BD成绩已经很亮眼了，几乎都是跨国大药企，而且总金额都在10亿美元以上，6月的这笔总金额更是超越了50亿美金，但其实都是开胃小菜，因为公司5月30号发布公告表示还有三项潜在金额为50亿美元的单子，6月已经确定一个了，也就是接下来还会有两个50亿美元的超级大单。

那再往后呢？所长在石药的管线中还可以扒出来好些潜在爆品，甚至这几项所长还并不希望他授权出去，因为自己卖获得的收益可能远不止50亿美金。

石药集团的几个潜在大招

首先，咱们先把注意力放到石药集团的化学创新药上，处于2/3期关键临床的抑郁症药物右美沙芬安非他酮缓释片就非常有潜力。

现如今，10个人里面可能6个人都有抑郁症，只是不自知罢了。

如果大家不信，所长给大家看几张图自行感受一下，下图是所长某朋友的头像，大家自行体会一下这张图带给你的感觉，哪怕有打码，大家应该也能感受到。

这是另一个人的头像。

这是另一个人的头像和背景墙。

如果你感觉到不舒服，甚至有些诡异，嗯，对的，说明你可能还比较正常，如果你觉得这两张图并没有不舒服，甚至还有点好看且喜欢，那你可能也得怀疑一下自己的情况了。

为什么这么讲？

万事万物皆能量，所以万事万物都有自己的频率、自己的磁场，同频是相吸的，那些有抑郁症的人整个人的场比较糟糕，能量很低，表现出来就会给人阴郁的感觉，想事情也会喜欢偏负面。

刚刚所长给大家看的两张图（头像）的主人就患有抑郁症，而且症状较重，但她们自己都并不知道。如果我们带着这样的眼光去看周边人，你就会惊奇地发现不少人都有病，而且病得不轻。

为什么会如此，所长之前在《价值事务所max》的文章“”讲了，这里不再复述。

说回抑郁症这个事情，抑郁症属于心理方面的疾病，如果不采取中医或者特殊疗法如唱诵等（很多人不知道，知道也不会想试），治疗方式就很有限。

所长有个重度抑郁10年的朋友，她在文章“”中如此描述自己——“吃过好多种药，做过好多次物理治疗以及心理辅导”，所长身边但凡确诊精神疾病的朋友基本都是如此，药不能停，一停就复发。

所以，抑郁相关的药真的非常有前景，石药的这款右美沙芬安非他酮缓释片是一种固定剂量的复方药物，含有氢溴酸右美沙芬和盐酸安非他酮两种成分，是美国已上市药物Auvelity的仿制药，现如今大家都被创新药洗了脑，所以对仿制药都相当忽视，但很多仿制药也是很有前途的，只要你是正儿八经的好东西，速度又快，公司的销售团队又足够厉害，那也能创造相当可观的营收，不然石药也不会在官网的重点在研新药项目中把这款列出来了。

这款药在美国也是2022年才上市的，可以说是60多年来首款具有新作用机制的抑郁症口服疗法，是首个也是唯一获准用于重度抑郁症（MDD）的口服N-甲基D-天冬氨酸（NMDA）受体拮抗剂，也是唯一一款速效口服药物。

研究结果显示，这款药物使用一周后，患者的抑郁症状较安慰剂组在统计学意义上有非常显著的改善。

所以，所长认为这款药一定是个爆品，叠加石药集团在精神类领域本就深耕多年，2025H1，神经系统占总营收的比例达到36.64%，半年40、50亿收入，全年贡献近百亿，看看，石药在这方面的优势够大吧！

按照所长的经验，石药来卖这款药，国内峰值应该能达到30亿以上，而且能持续多年，等集采到来才会走下坡路。按照其他同行的进度，4年后可能才会有正儿八经的竞争对手，因此，石药的这款药可以好好期待一下。

除了这款右美沙芬安非他酮缓释片外，公司还有一款治抑郁的盐酸阿姆西汀肠溶片处于2/3期关键临床，不出意外也是个销售峰值过10亿的产品，但持续时间应该远远不如右美沙芬安非他酮缓释片。

不过所长认为，石药近期上市的精神相关疾病领域产品里最有看点的是治疗精神分裂的棕榈酸帕利哌酮注射液(1M)，国内的销售峰值至少能到50亿，如果算上海外的潜在潜力，整体峰值达60亿美金也不是不可能。

大家一定要注意石药集团“新型制剂”这个板块，里面真的可以说个个都是爆款，至于为什么这样讲？后面的文章再找机会讲。

总之，石药的管线看点非常多，按照公司的说法，旗下八个创新平台（分别是纳米制剂、mRNA疫苗、siRNA、ADC、单抗、双抗、小分子、长效微球制剂）未来每年都要出一个一百亿峰值的产品，其中mRNA对标辉瑞、莫德纳，ADC对标第一三共。

今年起就是石药管线开始兑现的大年。截至今年上半年，公司已有三款创新药在国内获批上市，5款产品上市申请获得受理，4项产品获得突破性治疗认定，28项临床实验获得批件。此外，在北美地区也获得9项创新药临床试验批件及1项快速通道资格。

据相关券商预计，2025-2027基本每年都会有超过5款创新药上市，到2028年底应当会有 60 余款新药/新适应症申报上市。

所以，石药的业绩虽然短期承压，但其实也只是短期。

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