下一个“黑天鹅”会是11月5日吗？

在经历了一系列关税冲击、府院博弈与政府停摆的震荡后，美国市场正迎来又一个关键节点——11月5日，美国最高法院将开庭审理特朗普政府系列关税的合法性。

这一判决可能导向两个极端：如果最终裁定关税非法，白宫或将面临退还数十亿美元税款的窘境，并引发贸易与财政的双重混乱；而一旦裁定合法，总统将获得一项近乎“君主”般的权力，得以在未经国会批准的情况下单方面施加重大经济措施。

这不仅是一场法律诉讼，更是一场将深刻重塑美国总统权力边界与经济政策走向的对决。

一场重塑总统权力的司法对决

此次司法对决的核心，是特朗普政府援引1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）作为加征关税的法律基石。

该法案授权总统在应对“国家紧急状态”时拥有广泛权力，而本届政府正是通过将贸易逆差定义为“国家紧急状态”，为一系列关税措施打开了通道。

其影响是显著的：4月2日生效的关税，已将美国的有效消费品关税税率推高至17.9%，这是自1934年以来的最高水平。

白宫对此举的合法性表现出十足的信心。

总统贸易顾问彼得·纳瓦罗给出了三点辩护理由：贸易逆差构成“不寻常且特殊的”外部威胁；IEEPA的文本并未明确将关税排除在可动用的“紧急”工具之外；且这些关税将受到国会的周期性审查。

然而，法律界的主流观点却站在了对立面。

包括保守派在内的大多数法律学者认为，政府的法律依据相当薄弱，败诉的可能性很大。其核心逻辑在于“重大问题原则”（major-questions doctrine），即任何具有“巨大经济和政治意义”的行政行为，都必须得到国会或宪法的明确授权。

值得一提的是，美国首席大法官约翰·罗伯茨等保守派法官以往对此原则多有支持。

市场的“达摩克利斯之剑”

对于华尔街而言，这场官司是悬顶的达摩克利斯之剑，其判决结果将导向两种截然不同的未来。

目前，市场在一定程度上已经将关税影响计入定价。例如，财政部长斯科特·贝森特曾预测，未来几年年度关税收入将超过5000亿美元，这笔收入被视为有助于削减财政赤字，也成为支撑美国10年期国债收益率维持在4%附近的部分原因。

但吊诡之处在于，白宫顾问坚称关税是随“紧急状态”结束的临时措施，财政部却已将其作为长期收入来源进行规划，其间的逻辑矛盾暴露了政策的不确定性。

如果最高法院最终裁定关税非法，其后果将是连锁性的。

首先，白宫可能需要向企业退还已征收的数十亿美元关税，直接冲击财政。其次，特朗普政府以单边行动为核心的地缘经济策略将受到根本性动摇。 届时，政府或将转向《1962年贸易扩展法》第232条款等其他法律工具来维持关税。但232条款仅针对特定行业，且实施前有延迟要求，其覆盖面和灵活性远不及IEEPA。 这种切换在最好的情况下会造成“后勤动荡”，最坏则可能导致“政策混乱”。

反之，如果特朗普政府胜诉，其影响将更为深远。

这意味着总统的权力将得到极大扩张，未来可以更自由地绕过国会，单方面实施征税、资本管制等重大经济决策，获得一种“准王权”式的权力。

市场最终会如何反应？或许它会像消化年内其他冲击一样，最终归于平淡。但风险在于，一旦败诉裁决与通胀上行、就业恶化、赤字高企等负面经济数据同时出现，其叠加效应可能会触发市场的剧烈动荡。