指数化投资风潮不断强势，主动基金还能跑赢市场多久？

【大河财立方 记者 孙凯杰】2025年以来，A股市场逐步企稳回升，主动权益基金一扫过去几年的疲软，表现颇为亮眼，数十只基金年内净值实现翻倍。

但如果把时间维度拉长来看，主动基金与指数基金之间的差距正在缩小：短期超额收益愈发难得，长期胜率也不再像过去那样稳固。

近期，晨星（中国）最新发布的研究报告显示，近十年来，主动基金整体“跑赢”的概率正在下降，而低成本、广覆盖的指数基金正逐渐成为投资者分享市场收益的核心工具。

超额收益难度加大

2024年，A股市场整体走出反弹行情，全年沪深300指数上涨14.7%，中证500指数上涨5.5%，中证1000指数小幅上涨1.2%。

金融与高分红板块成为市场主线，银行和非银金融行业全年分别上涨34.4%和30.2%，家电、电子、汽车等行业也取得了两位数涨幅。但在这场反弹中，主动基金经理却并未普遍红利。

具体来看，因为对息差收窄、资产质量持续拖累等基本面的担忧，主动基金经理对表现突出、偏价值的银行、非银金融行业配置比重明显偏低，拖累了主动基金的收益。

《晨星中国基金主动/被动晴雨表》显示，截至2024年底，在统计范围内的偏股型主动基金一年期胜率骤降至13.4%，较2023年的65%以上大幅下滑52个百分点。

2014—2024年主动基金跑赢被动基金比例变化

其中，大盘成长偏股基金跌幅最为显著，胜率从70.4%断崖式下降至9.7%；大盘平衡偏股基金的胜率也仅为19.2%，相比2023年腰斩；相对表现较好的中小盘偏股基金，胜率也只有38.2%，较上年的49.6%明显回落。晨星（中国）认为，出现如此表现的原因，在于主动基金的仓位与行业配置未能跟上市场节奏。

多数主动基金经理基于对白酒等消费股长期成长性的认可而选择超配，但2024年食品饮料等行业表现不振，申万食品饮料指数全年下跌超过8%；与此同时，他们对通信、计算机等AI相关板块的配置不足，而这些板块因算力需求爆发而表现强劲。

被动基金则凭借规则化的行业权重分布，紧跟沪深300、创业板50、科创创业50等指数的走势，受益于科技与金融的结构性上涨，资产加权平均收益率显著优于主动基金。

更值得注意的是，主动基金的长期优势也逐渐削弱。过去十年，主动偏股基金胜率一度高达80%～90%，但2024年已降至50%以下。这意味着，主动基金曾经依靠市场低效带来的显著超额收益正在消失，投资人要想通过主动基金获得稳定“阿尔法”，难度正变得越来越大。

行业基金出现较大分化

相比偏股基金，行业基金的表现更为“冰火两重天”。2024年，消费、医药和科技三大行业基金走出了截然不同的路径。

消费行业基金逆势反超。数据显示，主动消费基金的胜率从2023年的48.1%大幅攀升至69.9%。背后原因有二：一是家电、汽车、商贸零售等受益于消费补贴政策，全年分别上涨25.4%、16.3%和13.7%，主动基金经理较好地捕捉到了这些机会；二是被动基金中，规模占比高达40.9%的白酒指数基金全年下跌17.1%，显著拖累了被动基金的整体表现。受此影响，消费被动基金一年期资产加权平均收益率为-7.4%，而等权平均收益率为+4.2%，二者出现巨大分化。如果剔除白酒指数基金的影响，主动消费基金的胜率则下降至43.4%，说明这部分优势带有“偶然”色彩。

医药行业基金则有所回落。2024年主动医药基金胜率为58.9%，低于2023年的74.4%。不过，从中长期来看，该行业的主动基金仍占据上风，三年期和五年期胜率分别达到72.2%和83.3%，位居各行业之首。其中，主动基金经理通过超配化学制药、中药等相对抗跌的细分领域，同时低配生物制品和医疗器械等持续低迷的板块，从而减轻了整体回撤。相比之下，被动基金多跟踪中证医疗、沪深300医药卫生等宽基指数，行业覆盖广，代表性更强，但在细分赛道的灵活性不足。

科技、传媒及通信行业则进入“至暗时刻”。2024年，主动科技基金的胜率仅19.8%，远低于2023年的45.5%。多数主动基金经理低配半导体、科创板等强势领域，而这些板块在政策与产业驱动下涨幅显著。相反，专注于这些主题的被动基金表现强劲，科技被动基金一年期资产加权平均收益率达到19.0%，远高于主动基金的11.2%。不过，如果从五年期来看，科技主动基金仍有64.6%的胜率，说明在长期维度中，部分基金经理依然能够依靠研究和择股获得可观超额收益。

总体来看，行业基金的短期胜率波动剧烈，既受到主动基金经理择股与配置能力的影响，也受到被动基金结构（如白酒、半导体指数基金占比过高）的扰动。投资人若只看年度胜率，往往容易被“噪音”掩盖，而忽视了长期的择基逻辑。

政策与费率带来变数

在主动基金逐渐失去“躺赢”优势的同时，监管和费率改革正在塑造新的竞争格局。

十年期数据表明，主动偏股基金的清盘率普遍低于5%，而同组被动基金的清盘率则在12%至38%之间。主动基金凭借策略多元、行业配置灵活，在存续能力上表现更优。而被动基金则在“赢家通吃”的格局下，头部产品持续扩容，尾部产品因业绩差、规模小、同质化严重而逐渐退出市场。

大河财立方记者看到，2024年以来，市场新发指数基金的数量明显增加，但也出现了ETF募集失败、同指数产品同质化明显等问题。

不过，主动基金的长期优势正趋于收窄。晨星研究显示，主动基金的长期高胜率主要源自中国市场早期的显著超额收益，随着市场逐渐成熟，定价效率提高，超额收益空间被压缩。与此同时，投资者整体并未准确挑选出高绩效产品：主动基金的等权平均收益率往往高于资产加权平均收益率，说明多数资金流向了表现平庸的基金，而非最优秀的产品。

2025年5月，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出推动基金公司从“重规模”向“重投资者回报”转型，并强化业绩比较基准的约束作用。

与此同时，自2023年起分阶段推进的费率改革，已使主动基金与被动基金的管理费、托管费和交易佣金差距显著缩窄。2025年进入的第三阶段，将进一步下调销售费用。随着费率优势逐渐消失，主动基金经理必须依靠更强的研究能力与资产配置能力，才能重新赢得投资人的青睐。

晨星全球高级战略顾问陈鹏曾多次在公开演讲中提到，基金投资人的长期收益主要源于贝塔（市场收益），主动基金经理想做出阿尔法（超额收益）难度越来越大，而分散配置正是投资中唯一的“免费午餐”。相比之下，指数基金凭借容量大、成本低、投资便利等优势，正成为普通投资者分享市场收益的务实之选。

责编:陶纪燕 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:古筝

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