全球基金正在回归中国

今年可能是个分水岭。一系列事件显示中国实力正在各个领域实现突破，同时特朗普对美国战略的巨大调整带来了至少是短期的震荡。一升一降间，资本闻风而动。

年初 DeepSeek 的突破带来了中国版本的 AI 叙事，使得人工智能不再是美股的独特逻辑，中国相关公司也开始享受大幅上涨，包括由之衍生的芯片半导体、人形机器人、自动驾驶，也包括中报后的阿里巴巴。

又比如，印巴空战中让舆论对中国军事装备的实力重新校正，带来了相关军工和先进制造板块的预期改善。

多次爆出的国际医药巨头天价收购中国新药管线，又反映出中国创新药企在多年来积累下，已经在国际分工中取得了相当大的资源禀赋优势，带动了创新药板块的估值修复。

此外，哪吒 2 票房进全球影史前五、Labubu 成为世界级 IP 风靡全球，更显示了中国软实力的增强，带动了新消费板块成长。

今年，中国股市 2.7 万亿美元的涨幅已证明其吸引力不容忽视，而全球基金仍保持低配的仓位配置，表明其仍有充足的增持空间。

这与 2021 年 A 股触顶时的情况截然不同，当时一些基金经理表示，中国根本不值得冒险。如今，得益于中国在人工智能方面的实力以及面对与美国贸易战时展现的经济韧性，全球基金正在重返中国。

外部环境也对中国有利。特朗普的对抗性贸易政策、美联储的降息周期以及不断膨胀的美国预算赤字，都鼓励投资者寻求美元资产的替代品，促使人们重新审视庞大的中国市场。

高盛表示，上个月全球对冲基金在中国境内股市的活跃程度达到近年来最高。

“全球投资者对中国资产的兴趣明显增长，”富达国际投资组合经理 Joseph Zhang 表示，他一直在增持中国资产。“今年的情况有所不同，因为中国资产的重估不再是政策驱动的狂热，而是由基本面改善所驱动。投资者信心可能会增强。”

景顺投资多资产投资组合经理 Chang Hwan Sung 表示，随着风险偏好持续改善和美元走弱，估值诱人且全球基金持仓较低的市场（例如中国）将受益。他表示，他们的基金一直在增加对中国股票的配置。

瑞银中国全球市场主管 Thomas Fang 表示：“中国并非不可投资。中国在全球的经济影响力与全球投资者低个位数的配置之间的巨大差距，代表着巨大的长期机遇。”

Pacific Investment 表示，投资者现在更担心错失良机，而不是风险。官方数据显示，各资产类别的外资流入都在增加，这种同时增长在过去十年中仅有三年出现过。

今年上半年，外资增持境内股票、债券、贷款和存款，这是 2021 年以来首次同步增长。中国人民银行最新数据显示，截至 6 月份的净流入量已超过 2024 年全年的约 60%。

“未来几年，全球投资者将增加对中国资产的配置，” Amundi 新兴市场全球主管 Yerlan Syzdykov 表示。他表示，推动因素之一是中国强劲表现带来的“害怕错过”情绪，以及清洁能源技术和人工智能等领域价格诱人的机会。

彭博汇编的数据显示，在专注于新兴市场的美国 ETF 中，追踪香港和中国股票和债券的产品在截至 9 月 19 日的一周内流入资金最多。

摩根士丹利表示，截至8月底，外国多头基金的流入量达到 10 亿美元，与去年 170 亿美元的流出量形成鲜明对比。策略师 Laura Wang 表示，在她美国营销之旅中遇到的客户中，超过 90% 表示“明确愿意”增加在中国的曝光度，这是自 2021 年初峰值以来的最高兴趣水平。

尽管中国已停止发布北向资金数据（北向资金是全球基金通过香港购买中国股票的重要途径），但高盛策略师 Kinger Lau 杰表示，现有数据显示“外国投资者对中国股票，尤其是 A 股的参与度已升至周期高点”。他表示，8 月份全球对冲基金的总资金流入量是近年来最高的。

作为境内股市基准的沪深 300 指数本季度上涨 16%，达到三年多来的最高点。以科技股为主的创业板指数同期上涨近 50%，是全球表现最佳的指数之一。尽管有所上涨，但这两个指数仍低于 2021 年的高点。

今年，中国科技公司在香港发行的人民币债券规模也创了历史新高。汇丰控股表示，点心债市场的“大幅增长”得益于各大洲投资者基础的不断扩大。

在本月初腾讯的债券发行中，来自中东的投资者进行了跨市场投资，欧洲的优质基金也参与其中。阿里巴巴的可转换债券发行获得了数倍认购，竞购者包括多头投资者和对冲基金。

虽然风险情绪的复苏令国债承压，但对人民银行放松货币政策和中国低通胀的预期正开始吸引买家回归。官方数据显示，8 月份外国投资者减持了中国政府债券，但抛售规模已降至 7 月份的五分之一。

所有这些都对人民币起到了支撑作用，本月人民币兑美元汇率升至 7.1，为 11 月以来的最高水平。

然而，对一些人来说，中国市场长期低迷的伤痕如此之深，重返股市几乎是不可能的。2021 年开始的一波涵盖从科技到辅导等各个领域的 监管整顿， 导致股市暴跌，并加剧了“不可投资”的论调。

当局也急于抑制市场过度波动，这意味着失控的市场反弹可能面临管制。地缘政治紧张局势意味着美国最大的公共基金和养老基金将继续出于政治原因回避中国。佛罗里达州去年加入了美国多个州的行列，要求其养老基金剥离中国资产。