五年少计收入超7亿元，昔日“鸭脖大王”被迫戴帽ST

9月20日，绝味食品发布公告，因公司年度报告财务指标存在虚假记载，公司股票将于9月23日起实施风险警示，即ST。

9月22日，绝味食品停牌1天。9月23日，绝味食品被正式“戴帽”ST，股票简称变更为“ST绝味”。随后，当日开盘即跌停的股价定格在14.49元/股。

继9月23日复牌“一字跌停”后，9月24日ST绝味再次跌停，报13.77元/股，市值为83.45亿元，较2021年峰值时期下跌约86%，市值蒸发超500亿元。与此同时，2025年半年报显示，公司营收下降15.57%，净利润下滑40.71%，业绩颓势持续。

01

财务造假，五年少计收入超7亿

9月19日，绝味食品收到中国证监会湖南监管局下发的《行政处罚事先告知书》。

《告知书》显示，绝味食品在2017至2021年间通过未确认加盟门店装修业务收入，系统性少计营业收入达7.24亿元。与常见虚增利润的财务造假不同，绝味食品采取了罕见的“反向操作”，各年度分别少计营收5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%，形成了持续性信息披露违规。

这种异常操作引发了市场多重质疑。

首先，装修业务作为加盟体系的重要收入来源，其财务处理直接关系到商业模式真实性。通过隐匿这部分收入，公司可能试图调节利润表现，规避税收或降低业绩波动风险。

其次，五年间违规比例呈现先高后低的特征，2017年最高达5.48%，到2021年降至1.64%，反映出公司可能随着监管趋严逐步调整操作手法。

监管处罚力度显示了问题的严重性。湖南证监局对绝味食品处以400万元顶格罚款，并对相关责任人追责：董事长戴文军被罚200万元，时任财务总监彭才刚和董秘彭刚毅分别被处150万元和100万元罚款，合计850万元的罚金在食品行业信息披露案件中属于较高水平。

另外，值得注意的是，这已是绝味食品第三次因信披问题受罚，此前在2022年因关联交易披露问题收到上交所监管函，2023年又因其他信披违规被湖南证监局警示。

从资本市场的反应看，9月23日“ST绝味”复牌首日即一字跌停，股价跌至14.49元/股，较2021年峰值缩水86%，市值蒸发超500亿元。

这种剧烈反应不仅源于财务造假本身，更折射出投资者对公司治理结构的深度担忧——连续五年的系统性违规表明其内控体系存在重大缺陷，而2025年半年报显示的营收降15.57%、净利下滑40.71%的业绩颓势，进一步加剧了市场对其经营真实性的质疑。

此次事件暴露出快消行业加盟模式下的典型风险。加盟商装修费作为重要的非主营业务收入，往往成为财务调节的“灰色地带”。而绝味的案例也为同类企业敲响警钟：在监管机构强化穿透式监管的背景下，任何试图通过会计手段“美化”财务报表的行为都将付出沉重代价。

02

经营困境，卤味行业的集体滑坡

绝味食品的ST危机并非孤立事件，而是整个卤味行业面临结构性调整的集中体现。2025年上半年行业数据显示，曾经高速增长的卤味赛道正经历着前所未有的转型阵痛，其背后是消费习惯变革、商业模式瓶颈和市场竞争格局重塑的多重压力。

根据红餐产业研究院最新报告，2024年卤味行业市场规模为1573亿元，同比增速骤降至3.7%，与2021年前年均15%以上的增速形成鲜明对比。

这种断崖式下滑在头部企业的财报中得到印证：行业龙头绝味食品营收同比下降15.57%，净利润下滑40.71%；周黑鸭虽通过成本控制实现净利润增长228%，但营收仍下降2.9%；煌上煌同样陷入“增利不增收”的困境，营收下降7.19%。

值得注意的是，这种业绩分化反映出企业正采取不同策略应对危机——部分企业通过收缩战线维持利润，而另一些则陷入全面衰退。

门店规模的大幅收缩成为最直观的危机指标。数据显示，绝味鸭脖门店数量较峰值时期减少4244家至10725家，煌上煌和周黑鸭分别关闭762家和167家门店，三大巨头半年内净减少超5000家门店。

这种规模收缩背后是加盟商业模式的深层矛盾：一方面，过度扩张导致单店营收持续下滑，部分区域市场饱和度超过临界点；另一方面，原材料、租金和人工成本持续上涨，而终端价格上调空间有限，使得加盟商盈利模型难以持续。

某头部品牌加盟商透露，目前单店日均销售额已从高峰期的8000元降至3000元左右，利润率压缩至5%-8%。

《观澜商业评论》认为，行业困境的根源在于消费者偏好的结构性转变。

首先，随着健康意识觉醒，超过67%的消费者在调研中表示会关注食品的钠含量和添加剂情况，这使得传统卤味的高盐、高脂配方面临挑战。而新兴品牌如“卤小新”等主打“零添加”、“短保”概念的产品线增速超过30%，与传统品牌形成鲜明对比。

与此同时，消费场景也在发生变化——作为休闲零食的消费占比从2019年的42%降至2025年的28%，而家庭佐餐场景的竞争又面临预制菜品的强势替代。某电商平台数据显示，2025年卤味复购率同比下降11个百分点，用户流失率增长至行业警戒线水平。

这场行业危机本质上是发展模式的转型阵痛。过去依靠快速扩张和价格战获取增长的方式已难以为继，未来竞争将转向供应链效率、产品创新和健康化转型等核心能力。正如业内人士分析：“卤味行业正在从‘规模竞赛’转向‘价值深耕’阶段，那些能够平衡口味与健康、效率与品质的企业才可能赢得下一个周期。”

03

转型探索，从规模扩张到精耕细作

《观澜商业评论》注意到，面对行业结构性调整，卤味企业正通过多元化战略探索转型路径。2025年行业数据显示，头部企业已从规模扩张转向多维度的精耕细作，在跨界融合、出海布局和数字化升级等方面展开深度变革。

在跨界融合上，煌上煌以4.95亿元战略收购立兴食品51%股权，切入冻干食品赛道，利用现有渠道优势拓展健康零食市场。周黑鸭推出“嘎嘎香”系列复合调味料，将核心卤味技术延伸至家庭厨房场景，产品线覆盖方便快餐、调味酱料等多个品类。

绝味食品则在长沙试点“绝味Plus”餐吧模式，融合精酿啤酒、卤肉饭等新品，客单价提升至62元，较传统门店增长3倍。这些跨界尝试不仅拓展了收入来源，更通过场景创新重塑品牌形象。

在出海布局方面，紫燕食品采取差异化出海策略，即在北美通过华人商超建立分销网络，同步开设直营体验店；在尼泊尔建设生产基地，辐射南亚市场。周黑鸭依托华人消费基础，已成功进入马来西亚、新加坡等东南亚市场，其真空包装产品在当地商超渠道占有率已达15%。

值得注意的是，这些出海企业普遍采用“本地化改良”策略，如调整辣度、开发符合清真标准的产品等，以适应当地消费习惯。

在数字化升级方面，绝味食品正推进全面的数字化升级，将AI技术深度嵌入经营决策。其新建的AI中台系统已实现智能选址准确率提升23%，库存周转效率提高18%，营销投放ROI增长35%。

周黑鸭则构建“内容种草-到店转化”的数字化闭环，通过短视频平台获客占比已达42%。财报数据显示，这种精细化运营带来显著效益——周黑鸭单店年净利润达3.77万元，远超绝味的1.61万元，反映出数字化赋能的巨大潜力。

此外，为应对消费者代际更替，品牌年轻化也成为了多数卤味企业的新的突破口。比如绝味食品实施“月月上新”计划，2025年上半年推出小龙虾味、藤椒味等12款新品，年轻客群占比提升至58%；周黑鸭联合热门IP推出限定包装，社交媒体互动量同比增长210%。

《卤味品类发展报告2025》指出，成功转型的企业普遍具备三大特征：产品迭代周期短于45天、Z世代客群占比超40%、线上营收贡献率超过25%。

不过，当前卤味企业的转型仍面临多重挑战。因为跨界业务需要构建全新供应链能力，海外拓展受制于食品进出口法规，数字化投入短期拉高运营成本。正如行业专家所言：“卤味企业的转型不是选择题而是必答题，但需要平衡战略激进与财务稳健的关系。”

所以，只有那些能够建立差异化竞争优势、实现真正价值创新的企业，才可能在行业洗牌中赢得新一轮增长机会。