“国运牛”的十大支撑逻辑

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文/刘胜军

【中华民族伟大复兴势不可挡。——习近平】

要把握此轮牛市，知其然更要知其所以然。

笔者在“中指出：经济基本面改善、资金面因素都不足以解释本轮牛市。最合理的解释是，中国的国运来了！

前几年疫情叠加中美脱钩，一度出现“去中国化”的说法，再加上房地产下行冲击，国人情绪自然难免悲观。结果，2019年1月-2024年2月期间上证指数20次跌破3000点心理大关。

否极泰来，步入2025年，国人情绪戏剧性逆转，好消息不断涌现，国民自信心大大提振。这是本轮“国运牛”的核心逻辑。具体而言，本轮牛市具有以下十大支撑逻辑：

1、经济“政策底”形成：2024年9月26日政治局会议，成为2020年以来经济下行的“政策底”，会议明确提出“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。” 会议释放出的重磅政策信号，成为本轮牛市的正式起点。

2、“川建国”的神助攻：令人猝不及防的是，特朗普2.0以来，特朗普自废美国武功，完美演绎了“川建国”角色：他向全世界征收对等关税，激怒所有国家，等于将所有国家推向了中国这一边，这实际上宣布了“大脱钩”战略被作废；他张牙舞爪威胁加拿大、格陵兰岛、巴拿马，重启帝国模式，一夜之间毁掉了美国最重要的资产：软实力；他激进反移民、向精英大学宣战，迫使科学家外流，尤其是大批华裔科学家排队回中国，这是送给中国的超级大礼包。最近，特朗普在联合国大会上，又把全世界骂了一个遍。干得好，川建国同志加油！

特朗普让美国从成了世界眼中的“坏孩子”

3、中国科技重估：DeepSeek横空出世，震动全球，成为中美科技角逐的转折点。中国科技一扫自卑情绪，被低估的实力开始集中爆发，标志性的事件有：1）科技战是中美博弈的关键战场，而芯片绞杀则是上甘岭战役。中国如今向英伟达H20芯片说不，表明中国在芯片自主方面取得重大进展。如今，寒武纪、华为、百度、阿里、摩尔线程的芯片都具备了挑战英伟达H20的实力，比尔.盖茨在2023年的神预言正在成为现实，“华盛顿这种围堵的做法只会迫使中国花费时间和大量金钱来制造自己的芯片”。2）9月24日，阿里推出Qwen3-Max模型，这是该团队迄今为止规模最大、能力最强的AI大模型。该模型总参数超过1万亿。在LMArena文本排行榜上稳居全球前三，超越了ChatGPT-5。在大语言模型竞争中，中国还有豆包、元宝、DeepSeek、kimi等超级玩家。科技是美国的立国之本，一旦中国在人工智能革命中压倒美国，则胜负已现。90年代初出版的《美国反对美国》一书入木三分地写道，“美国也是输不起的民族。技术优越感已渐渐发展成民族优越感，他们不能想象有什么民族可以超越他们。如果要压倒美国人，必须做一件事情：在科学技术上超越他们。”

与美股类似，科技尤其是AI是本轮行情的核心发动机。不出所料，证监会主席吴清在9月22日发布会上也着重强调了中国股市的“含科量”：

——资本市场的含科量在进一步的提升，近年来的新上市的企业有九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前 A 股的科技板块的市值占比已经超过了 1/4，已经明显的高于金融加房地产板块的市值。市值前 50 名公司当中，科技企业从十三五末的 18 家提升到当前的 24 家。科技创新与产业创新加快融合发展，一批现象级的科技企业和创新产品相继出圈。

4、中国军事实力重估。俄乌战争中，俄罗斯军力的疲弱，说明一个道理：工业实力是军事力量的基础。由此推论，作为世界头号工业强国的中国，其军事实力被低估了。今年，几大因素正推动对中国军事力量的重新评估：1）印巴空战，巴基斯坦以7:0的战绩为中国战斗机免费带货，劲爆全球。群众的眼睛是雪亮的：沙特果断宣布和巴基斯坦建立“生死同盟”——第三方针对两国任何一国的攻击将被视为“对两国的侵略”。2）中国九三大阅兵震撼世界，特朗普不得不说大阅兵”非常精彩”、“印象非常深刻”。3）歼-15T、歼-35和空警-600舰载机在福建舰上成功实施弹射起飞和着舰训练，福建舰具备了电磁弹射和回收能力，中国航母作战能力取得重大突破。国防部新闻发言人豪言，“福建舰试验训练正按计划顺利推进，大家期盼的那一天不会太远了。”

5、民企迎来“政策和解”。过去几年，从“去杠杆”到“去产能”、“治污染”、平台经济反垄断、反对资本无序扩张、教培大整顿、房地产三条红线、医疗集采、“远洋捕捞”，民企遭遇一波波冲击。今年2月民企座谈会的召开、《民营经济促进法》的实施，标志着民企迎来“政策和解”。此举意义重大。科技创新乃国运所系，而华为、比亚迪、宁德时代、腾讯、阿里、京东、DeepSeek、小米等民企是科技创新的主力军。

6、降息推动存款搬家。2020年以来，居民存款激增。从2020 年1月到2024 年1月，中国家庭银行净存58.24 万亿元，且82% 是定期存款，相当于2009 年到2019 年的总和。如今在利率持续走低的压力下，存款开始搬家进入股市。目前降息仍是大趋势：一方面，美联储开启新一轮降息；另一方面，中国物价水平徘徊在通缩边缘。五年期定存利率已降至1.3%，远低于10年期国债收益率（1.898%）和沪深300指数的股息率（2.6%）。

7、中国稀土王牌震动欧美。美国有芯片，中国有稀土。稀土王牌的祭出，一举扭转了中美博弈的态势。稀土对汽车等工业和军事领域至关重要。全球99%以上用于制造耐热磁铁的三种关键稀土元素由中国精炼厂生产，全球绝大多数稀土精炼设备由中国制造，全球从事稀土精炼工作的技术人员几乎都在中国。欧美建立这种能力至少需要三年以上时间。《纽约时报》写道，“中国利用其对稀土磁铁供应的钳制在与特朗普总统和欧盟的贸易谈判中获得筹码。由此产生的结果是，相比对印度和巴西等国——这些国家最初并非特朗普加征关税的目标，特朗普在提高对华关税的问题上采取了更谨慎的态度。”

8、。今年以来，美元指数下跌12%。面对二战后最大规模的政治经济金融秩序重构，各国央行开始抛弃美元转向黄金。在美国联邦债务突破37万亿、美国软实力下降导致“众叛亲离”的背景下，“去美元化”已是大势所趋。美元是美国霸权的重要支柱，一旦美元被世界抛弃，美国霸权将摇摇欲坠。美国的衰落，意味着中国相对实力进一步增强。达利欧警告，如果不采取痛苦的调整，美国可能在三年内陷入灭顶之灾。

9、国际资本重新配置。过去几年，在“美国例外论”信念支撑下，美国股市一路狂飙，十五年猛涨6倍。天下没有永远的趋势，今年以来，这一局面正被改写：1）今年4月特朗普抛出“对等关税”，特别令人惊奇的是，美元这一次不再是全球金融动荡的避风港，美元、美债大跌，开启TACO时代（特朗普总是认怂）。2）美股牛市如今已逼近尾声，聪明的投资者不会赚最后一个铜板，巴菲特已经手握大把现金坐等美股崩盘。不难理解，一些国际资本开始撤离“高处不胜寒”的美股，而中国A股和港股则成为最佳去处。中国股市的性价比高于美国：目前沪深300指数的市盈率14倍，标普500指数29倍，纳斯达克41倍。证监会主席吴清自信地指出，“在各方面因素共同作用下，中国资产吸引力明显增强。”

最近，美联储主席鲍威尔表态，“从很多指标来看，美国股市的确是被过高定价了。” 这是一个严重的信号，美联储主席通常不会直接评论股市，除非万不得已。 20世纪50年代，时任美联储主席马丁说过：“美联储应在聚会渐入佳境时收走大酒杯。” 美国股市的狂欢该结束了。

特朗普与鲍威尔

汇丰银行最新发布的《新兴市场投资情绪调研》报告显示，全球机构投资者对新兴市场的乐观情绪达到新高，超过半数受访者对中国内地股市最为看好，成为全球机构投资者在新兴市场的首选投资标的。9月25日高盛首席亚太股票策略分析师兼亚洲宏观研究联席主管慕天辉（Timothy Moe）表示，维持对中国的超配观点。

10、稳地产、稳消费政策预计将持续加码。眼下，地产依然未完全止跌回稳，消费也依然疲弱。然而，这也意味着刺激政策还会持续加码。这种经济逐步修复的利好预期，也将推动股市上行。

与2015年相比，如今的政策艺术更值得点赞：呵护股市但避免直接背书。7月30日政治局会议指出：“增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。” 高层没有理由不欢迎牛市，但如果政策表态过于直接，则容易引发“疯牛病”。因此，9月22日发布会，证监会主席并未直接对股市走势、市盈率高低发表倾向性意见，这是非常明智的做法。

国运牛，你慢些走！

从2018年贸易战至今已经7年，贸易战、科技战不仅没有打垮中国经济，反而倒逼中国经济更加强大、自主。中国在美国卡脖子的情况下，竟然在人工智能领域取得突破性进展，这是了不起的壮举。中国国运之强大，令人慨然！

国庆假期将至，祝福伟大祖国繁荣富强、国运气势如虹！

刘胜军

坚持讲真话的经济学家

政治经济学+大历史观

2014 年参加总理经济座谈会

刘胜军微财经创始人

佛山市决策咨询委员会第一届专家委员

致公党上海市经济委员会委员

山东省人力资源发展促进会首席专家

长江国际商会首席专家

著有《下一个十年》

山东·菏泽·定陶人

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