A股现在到底贵不贵？

今天行情比较无聊，直接更新几个数据吧。

【股指期权的隐含波动率走低】

整个8月份市场的走势是非常健康的，波动率一路放大，指数踩着均线往上走。

8月25日是波动率的高峰，之后市场有两个明显的变化：

震荡幅度加大，包括连续发生几天单日大跌，或者是日内大跌之后拉起来

流动性再分配，小盘股的流动性被大盘股吸走，老登股流动性被小登股吸走；

目前市场隐波走低，接下来的震荡幅度可能会降低，做波段可能会比较难受，做趋势可能会好一些。

9月初我也看的震荡，预估过本轮的震荡幅度，会小于300点，最近大盘最高点和最低点的差在167点，看来还是分歧不够大。

【股债收益比继续走低】

当前市场讲述的逻辑是低利率下，资金要求的回报提升，所以股市系统性拔估值，这限制了PE百分位的有效性，因为不同宏观背景下，PE的中枢就不同，股债比就相对公允一些。

如下图：

沪深300和全A指数的股债比都显示，比当前便宜的是21年（和17年，全A指数的数据从18年开始）。

我觉得从某些方面对比，当下跟21年还确实挺像，只不过21年是大盘股贵，所以横盘了一整年，现在是小盘股贵，大盘股不算很贵。

但小盘股又跟科技概念关联度比较高，所以就特别纠结。

我也不知道到底的小盘股的高估值，限制了科技炒作的蔓延，还是科技带着估值一山更比一山高。

从目前的趋势看，是前者，也就是科技更加集中在了创业板和科创板，小盘股里的科技更多的是量化，都是镰刀，可能增量资金少一些，公司质地也的确差一些。

【债券】

大概两周前，我写过一次债券，结论是如果从股票的视角看，10年期国债不算贵了，但30年国债还是贵。

两周过去了，10年期国债横盘，30年期收益率又上行了10BP，但目前看30年期还不是很便宜。

如果从实体经济的视角，我觉得23年之后，国内的宏观周期是没有变化的，不管是PPI，还是企业所得税增速，再到工业企业的利润率，以及代表对未来信心的社融，都处在筑底阶段。

这些年一直降息降准，给企业带来的实际帮助是多大呢？

以规模以上工业企业财务费用的增速来看，21年-3.2%，22年-13.8%，23年-0.2%，24年-2.3%，可以说降息降准给企业确实是减负了。

但今年前8个月，一般公共预算手里的企业所得税收入，是21年以来的最低水平。

企业的利润还是止步不前，虽然不能说是降息不够的问题，但现在肯定是不支持加息，或者利率持续上行的。

从实体的角度不支持利率持续上行，但经济数据也没有比24年更差，只是持平。从金融市场风险偏好的角度，债券持续给股市压制。

我觉得当下利率水平是往上还是往下，基本就取决于监管的态度：

如果是觉得这样的宏观数据可以，KPI是能够完成的，那利率下行的空间不大，长债跌这么多反弹反弹就完事了。

如果是监管层觉得还要花大气力托底经济，那利率下行的空间就还有一些。

目前来看，市场的预期，以及监管给出的状态，都偏向前者。态度变化，起码需要等到四季度的重磅会议。

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