电驱动龙头市占率第一！联合动力业绩暴增404%，海外突破​

一、公司概况

1. 业务定位

• 前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营，现为新能源汽车电驱动系统平台型龙头。
• 产品覆盖电驱系统（电控/电机/驱动总成）和电源系统（OBC/DC-DC/集成电源），实现核心组件（减速器、SiC功率模组等）全链条自主开发。

2.技术优势

• 全平台覆盖：适配A00-D级乘用车及商用车，兼容纯电/混动动力类型。
• 高压化领先：国内首批量产800V SiC电驱平台，系统效率达99.2%（CLTC）。
• 自主研发：六大核心平台技术（模块化/软件/材料等），功率密度（80kW/L）行业领先。

3.业绩表现

• 营收高增：2021-2024年营收CAGR 77.36%，2024年营收161.78亿元；2025H1营收91.48亿元（同比+51%）。
• 盈利拐点：2023年扭亏，2024年归母净利润9.36亿元（同比+404%）；毛利率从2021年13.35%升至2024年16.57%。
• 费用优化：期间费用率从2021年19.1%降至2024年8.6%，规模效应显著。

二、行业趋势

1. 市场高景气

• 全球新能源车销量：2024年达1724万辆（同比+26%），中国渗透率38.9%（全球最高），欧美市场潜力大。

• 混动崛起：中国混动车型份额从2020年18%升至2024年40%，短期因成本/补能优势受青睐；长期纯电占比将达70%。

1. 技术迭代方向

• 集成化：三合一/八合一电驱系统渗透率提升（2024年国内三合一搭载量776万台）。

• 轻量化：镁合金壳体应用（如联合动力第五代分布式电驱，总重<105kg）。
• 高压化：800V平台提升快充效率（如比亚迪、小鹏G9），SiC器件加速普及。
• 模块化：缩短开发周期，供应链风险对冲（如大众MEB平台）。

2.竞争格局

• 整车厂自供占主导（2025M1-7份额62%），但第三方供应商借规模/平台化优势加速出清。

• 联合动力25H1市占率：电控10.1%（第三方第一）、电机11.3%、驱动总成7.1%。

三、核心竞争力

1. 产品与技术壁垒

• 迭代能力：第五代分布式电驱量产（SiC版效率>91%），第六代兼容400V/800V/48V多平台。
• 横向拓展：布局智能悬架控制技术，向底盘域延伸。
• 研发投入：2024年研发费用9.1亿元，费用率5.6%（低于同业）。

2.客户与全球化

• 国内客户：覆盖理想、小米、广汽等40余家主机厂，2024年前五大客户收入占比68%（理想占35%）。

• 海外突破：电源单品切入沃尔沃、Stellantis等，实施"Local for Local"战略（匈牙利/泰国基地投产）。
• 海外收入：2024年7.69亿元（占比5%），CAGR超450%。

3.产能与市占目标

• 产能利用率94%（电驱），常州/苏州新基地投产后产能翻倍。
• 目标全球装机量份额10%（国内20%），25H1电控装机量居行业第二。

四、盈利预测与估值

1. 核心假设

• 国内业务：绑定头部车企放量，2025-2027年收入CAGR 35%（预计215亿元/291亿元/379亿元）。
• 海外业务：新定点落地，2025-2027年收入CAGR 70%（预计12亿元/21亿元/38亿元）。

2.财务预测

• 营收：2025-2027年228亿/312亿/416亿元（同比+41%/37%/33%）。
• 归母净利：2025-2027年13.7亿/20.5亿/29.7亿元（同比+46%/50%/45%）。
• 毛利率：稳中有升（2027年17.4%）。

3.估值与评级

• 发行价12.48元/股，市值300亿元，对应2025年PE仅22倍（可比公司平均40倍）。
• 核心看点多：行业景气度高、技术领先、全球化突破、盈利能力持续优化。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、海外拓展受阻、行业竞争加剧导致价格压力。

结论：联合动力凭借技术全链条布局和客户多元化卡位电驱动龙头，在集成化/高压化趋势下有望持续提升份额。短期看混动车型放量和海外突破，长期受益于全球电动化进程，业绩弹性较大。