上海
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1. 鲍威尔为美股上涨按下暂停键，但讲话内容并不鹰
昨晚美股跳水，三大股指均收跌，盘中纳斯达克回撤最高超过-1%。起因是鲍威尔在降息后的首次公开演讲中，表达了对美股估值较高的担忧。
但如果结合演讲原文和近期市场中出现的一些鹰派声音来看，鲍威尔的表态实际上驳斥了近期的鹰派言论，对未来的降息仍保持开放性，整体态度相较于FOMC会议更加鸽派。
具体来说，在上周降息后，市场中有观点认为股市的亢奋、降息之后的经济回暖预期正在动摇年内美联储的鸽派立场，交易美国经济软着陆同时看多美元看空美债。
而本次演讲中，鲍威尔首先强调对降息的开放性态度，重申了对经济增速放缓以及就业市场下行风险的担忧。尤其是在就业平衡增速的定义上给出了就业市场下行风险更加重视的态度。
回顾FOMC会议，鲍威尔当时认为就业均衡水平为0-50k/月，暗示当前29k的就业仍在就业增长的均衡区间内。
但在本次讲话中却强调“...近期的就业增长速度似乎低于维持失业率稳定所需的"平衡"速度。” 否定了此前对0-50k的均衡就业区间的定义，实际上传达了比FOMC会议时更加鸽派的态度。
此外，在本次演讲中，鲍威尔重申了关税对价格的一次性冲击以及在供应链中传导的持续性，同时还强调了“服务行业的去通胀趋势仍在持续”。
整体内容相较于FOMC会议更加鸽派，同时也间接说明股市的上涨并不会动摇美联储的政策行为，就业和通胀的反馈比股价更重要。
2. 今年剩余时间可能出现“科技企业例外论”与“美国经济的非例外论”共存的场景
笔者认为直到今年底，我们或许可以同时看到科技企业的盈利持续增长以及美国经济、就业的温和下行。
8月以来美股受科技股和小盘股的带动不断上涨，存在多方因素的推动：
一是宏观背景的改善。8月以来通胀保持温和与就业的下降使得市场开始定价年内3x25bp降息，营造出金发姑娘的基准情景。小盘股直接受益于利率下降带来的借贷成本减少，表现优于其他股指。
二是美国科技企业在财报季的推动下，不断定价更高的增长预期以及稳固的AI投资需求。
8-9月科技股陆续发布Q2财报，从结果来看，市场在3季度初已经对科技和通讯行业普遍存在高预期的情况下，无论是收入还是盈利增长最终均出现了向上的修正。
此外，对Q3的盈利预期相较于2季度末也有所上修。由于大多数公司发布正面的前瞻指引， 分析师上调了对Q3的盈利预期，目前Q3的盈利预期为7.7%，相较于二季度末时的7.2%再次出现上修。
正常情况下，分析师会按照惯例在当季先调低预期，但实际上目前112家标普500指数公司中，有56家发布了Q3的正面指引，数量占比超过5年历史平均（42家）。
历史业绩的修正结合对Q3更高的业绩预期，再加上未来稳固的降息路径，不断推动科技行业上涨。
鲍威尔所说的美股当前估值较高的问题的确存在。当前美股的前瞻市盈率为22.6，高于过去5年的历史均值19.9。
但实际上各行业之间存在明显的差异，主要是科技、通信服务以及工业板块拉高了整体市盈率，医疗、公共事业以及地产板块的市盈率仍低于历史均值。
同时，这些具有较高市盈率的板块尽管目前估值高于历史均值，但并达到极值水平，与2019年的估值水平更加类似。
三是投资者9-10月有逢低抄底的配置预期。由于各大投行唱多未来6-12个月美股走势，投资者存在逢低抄底的配置预期，使得9月的股指回撤大多仅发生在日内，随即便触发“buy the dip”行情，在当天完成回调。
从资金方面来看，进入10月，尽管公司回购进入缄默期，但考虑散户的流入资金也会加速进入市场。
考虑到当前经济和就业的下行以及连续降息仍是基线场景，且美股仍存在较强的Q3业绩预期，美股仍可能在10月保持强劲，回调仍是买入良机。
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