海外富人的首选，多资产多策略私募到底是什么？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

不知道大家注意到没有，现在海外投资者的投资倾向开始呈现比较明显的两极分化。

普通人理财更愿意买指数基金获取被动收益，而有钱人，也就是我们常说的高净值投资人则更青睐多资产多策略这类比较稀缺的对冲基金。

比如我们熟知的，桥水基金（Bridgewater Associates），作为全球规模最大的对冲基金之一，管理资产约1500亿美元，其核心策略是著名的全天候宏观对冲策略。

另一家比较顶尖的对冲基金千禧年管理（Millennium Management），管理规模突破640亿美元，也是业界公认的多策略综合基金的典范，背后有数百个独立的投资团队（PM）为策略研发做支撑，PM资金仓位动态调整，提供高度分散且alpha来源多元的配置工具。

另外，城堡基金（Citadel），管理规模突破620亿美元。与千禧年类似，其旗舰产品同样是多资产多策略综合类的产品，汇集了股票、固收、宏观、量化等多个核心部门的策略输出。

这些都是海外较为知名的对冲基金，如我们所见，其核心或旗舰产品均是这类多资产多策略类对冲模式。

其实早在上世纪50年代，马科维兹现代投资理论诞生后，海外高净值投资者就开始了对多资产多策略配置方式的探索。

虽然早期还仅限于传统的股、债两类资产的配置，但到20世纪90年代，股权、房地产等另类投资就开始被引入到投资组合。

再经历2000-2008年两次重大危机，大类资产风险共振，让投资人意识到多策略同样是避险的刚需。

2010年之后，多资产多策略也逐渐成为海外高净值投资人的主流投资工具。

为什么海外高净值投资人如此青睐多资产多策略类对冲基金？

一个是投资目标的转变。经历过多次市场动荡让高净值投资人意识到市场的不确定性和复杂性。与其预测市场走向，他们更倾向寻找在任何市场都能相对稳定赚钱的投资模式。

其次是更深层次的风险平价，不仅仅限于资产之间的风险平价，还在于多策略并行，在投资方式上追寻更加绝对的alpha。

另外海外大量成功的多资产多策略对冲基金也为高净值投资者提供了财富管理方案，多年成功的经验也让高净值投资者越来越信任这类机构能更好地管理好他们的财富。

其实，对于这类已经完成巨额财富积累的阶层来说，“不输”远比“大赢”更重要，庞大的财富基数也决定财富管理损失的代价远大于收益的价值。

那到底什么是多资产多策略？

简单说，即将资金分配于多种不同类别、彼此相关性较低的基础资产，以期实现跨越周期、兼顾胜率和赔率的投资，追求绝对收益。

从多资产角度可以类比大类资产配置策略、如宏观策略等，而从多类策略角度又可以类比为FOF，但并非是FOF，而是通过多种形式交易资产获取收益。

所以多资产多策略不单是资产分散，交易策略上也追求足够分散。

说回国内，虽然多资产多策略还未成为最主流的投资方式，但随着居民存款搬家成为必然趋势，不可否认未来多资产多策略私募基金基于其跨越周期、兼顾胜率和赔率的特性，将成为一类非常有效的财富管理工具。

之所说其是跨越周期，是因为多资产多策略相对单一资产/策略更能适应复杂多变的市场。

回顾下国内市场。

宏观大类资产角度看，过去十年，任何单一资产没有长牛的时候，今年可能是全场“最靓的仔”，明年可能就成了“落难王子”。

对应策略维度也是一样。如果19年开始持有单一策略产品，主观多头的话在19-21年是比较舒服的，但随后就开始震荡下行；CTA在22-23连续两年走弱，24年开始才恢复元气；套利策略在21年下半年和24年初也都有阶段性的回调。

就是这样轮动不断、变换莫测的市场，让很多管理人不得不去突破能力圈进行策略迭代，开始了多资产多策略交易，克服单一资产/策略的周期效应，追求相对稳定的绝对收益。

一方面，多资产配置能获取不同经济周期下不同资产的出色收益，比如：

经济复苏期：股票通常表现好

经济过热/高通账期：大宗商品（如黄金、石油）可能表现更好

经济衰退期：高质量的债券是避风港

通缩/危机期：现金为王

这也是美林时钟的经典投资理论。在不同经济周期内，动态调整资产比例，以抓住“资产轮动”的机会，体现策略的高赔率。大类资产之间相关性低，相互组合又可以平滑组合波动，提高收益风险比，也体现了策略的高胜率。

而另一方面，多策略能通过组合不同逻辑的交易方式实现风险分散、收益互补，适应不同的市场行情。如：

交易股票的策略中，多头策略获取个股选择的alpha收益以及大盘上涨的beta收益，而市场中性策略则对冲掉大盘beta，获取纯粹的个股选择alpha

交易商品的策略里，可以跟踪价格趋势做多或做空来获取商品持续上涨或者持续下跌的收益，也可以根据价差变动挖掘套利机会获取回归收益

同一资产，我们有不同的交易方式，底层逻辑有差异，收益来源自然也不同。而不同的策略有其适应的市场环境，多策略组合则意味着在不同的市场环境下都有赚钱的机会，同时也规避了市场不利时单策略的极端回调风险。同样可以验证策略自身的高胜率及高赔率。

风云君认为，参考海外资产管理路径推演，未来多资产多策略会有非常大的发展空间。值得注意的一点是，国内多资产多策略当前虽然有明显的规模红利，但对于我们投资人在选择时也一定要注意辨别真伪，选出真正能够实现稳健获利的那一个。

一是看策略是否真的做到多资产+多策略。有些策略可能仅仅是涉及多类资产，或者一类资产多种交易策略，均不能算作完全的多资产多策略。另外尽管有些底层交易多类资产且是不同的策略交易，但实际归因下来，大部分收益为一类资产贡献，其他资产只有很少的仓位，这明显也不能充分发挥资产分散配置的效果。

另外，因为涉及多资产、多策略交易，策略底层的交易难度可想而知。这也要求我们在筛选此类管理人时，一定要看清其是否有足够的投研实力、产品管理能力和经验。