天辰生物勇闯IPO：产品未“出道”，研发支出已占亏损比例超70％｜创新药观察

本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

面临巨头围剿与资金压力，天辰生物IPO引发业内关注。

近日，天辰生物医药（苏州）股份有限公司正式向港交所递交上市申请，拟依据18A章规则赴港股上市，国金证券（香港）为独家保荐人。

据悉，该公司是一家专注于自身免疫和炎症领域抗体药物的临床阶段生物制药企业，目前尚未实现产品商业化。从2020年12月到2025年5月，天辰生物医药共计获得7轮融资，融资总额约5.22亿元。而在招股书披露的两年半里，天辰生物累计亏损达到3.27亿元。与此同时，同期研发支出占亏损比例始终超过70%。

对此，中缔资本合伙人刘瑶接受《华夏时报》记者采访时表示，“对于高科技医疗企业，业内有早期靠融资、发展靠上市的说法。这类企业的运营模式是，高度依赖研发推动产品管线进展、以技术突破换取长期发展价值。其依赖研发的特性，注定对资金需求极高。站在投资者的角度，企业盈利不好，二级市场难以升温。而未来如何破解商业化难题，将成为推动企业做大做强的关键。”

两年半亏损超3亿元

资料显示，天辰生物成立于2020年10月，公司专注于针对过敏性及自身免疫性疾病的生物药物的自主发现与开发，目前公司共有五款候选药物。其中，弗若斯特沙利文的资料显示，LP-003在全球下一代抗IgE生物候选药物中的临床开发进度最快。

自2020年成立以来，天辰生物十分重视融资输血。从2020年12月到2025年5月，天辰生物医药共计获得7轮融资，融资总额约5.22亿元。递表前最后一轮融资发生在2025年5月，公司完成了2.08亿元的C轮融资。投后公司估值达到20.08亿元。IPO前投资者包括弘晖基金、石药集团、仙瞳资本、启明创投等知名机构。然而，在其备受资本青睐的表象之下，公司目前仍面临诸多隐忧。

招股书显示，2023年、2024年和2025年前六个月，天辰生物未有营业收入。相应的净亏损分别为9577.8万元、1.37亿元和9420.8万元，两年半亏损3.27亿元；经营活动所用现金流量持续呈现净流出状态，分别为-6086.5万元、-1.04亿元、-4767.3万元。

（截图来自招股书）

值得注意的是，仔细分析其支出结构可以发现，研发成本是主导因素，同期研发支出分别达到7391.3万元、9808.1万元和6729.1万元，研发成本占亏损总额的比例分别为77.17%、71.42%、71.43%。这种财务特征符合生物科技初创企业的普遍模式。

与此同时，天辰生物经营活动所用现金流量净额同样为负，同期分别为-6086.5万元、-1.04亿元和-4767.3万元。招股书中明确预警，随着研发投入的加大和未来为商业化做准备而加强销售及营销活动，公司预计将继续录得亏损，且亏损额可能会进一步增加。这种财务状况直接反映了生物医药行业“烧钱”的本质，凸显出闯关IPO的现实必要性。

此外，截至2025年6月30日，公司账上的现金及现金等价物仅1.36亿元。天辰生物认为，目前公司的营运资金可支付未来至少12个月125%的成本，包括研发成本、行政开支、财务成本及其他经营成本。

涉嫌知识产权纠纷

据悉，天辰生物医药的成立与发展，离不开两位海归博士——刘恒、孙乃超。

公开资料显示，刘恒今年43岁，2004年从辽宁沈阳药科大学毕业后，便前往美国深造，于2009年5月获得了纽约州立大学分子与细胞生物学博士学位。而孙乃超今年已89岁高龄，早在1965年10月就获得了加拿大曼尼托巴大学理学硕士学位，并于1970年2月获得了美国爱荷华州立大学博士学位。

作为公司的联合创始人兼执行董事，孙乃超自2020年公司成立起就担任董事，并于2025年8月调任为执行董事，主要负责监察集团的整体研发策略。其职业履历颇为亮眼，具备深厚的行业经验。1987年1月至2000年10月期间，孙乃超于美国生物科技公司TanoxInc.的杂交瘤研发部门担任助理总监。在加入Tanox之前，孙乃超还曾在美国的多家国家机构实验室及大学任职，长期从事生命科学领域的研发工作。

孙乃超作为天辰生物的“名片”，其成功开发了第一且唯一上市的抗IgE抗体“奥马珠单抗”，这是华人开发的第一个年销售金额超过30亿美元、累计销售额超过300亿美元的抗体药。对此，刘恒曾公表态，在做药这件事情上，有一个经验比较丰富的、已经连续获得成功的“前辈”来当“船长”是非常有意义的。

据招股书披露，从职权分配来看，天辰生物医药目前的“船长”是刘恒，其于公司递表前任董事长一职，负责集团的整体战略规划、业务方向及营运。孙乃超为公司执行董事，负责监察集团的整体研发策略。

持股比例方面，刘恒直接持有公司14.08%的股份，同时通过其担任普通合伙人的苏州泰悟间接控制公司约8.17%的股份；孙乃超与妻子周若芸分别直接持有公司11.11%、6.07%的股份，同时俩人全资控股的旭华持有公司1.14%的股份，周若芸还通过其实控上海九日生物医药有限公司（下称“上海九日”）间接控制公司3.59%的股份。

然而尽管如此，89岁的高龄仍然引发外界关于公司管理层年龄结构和未来传承计划的疑问，投资者们关注公司是否已经建立了完整的技术团队和人才梯队，以确保研发工作的持续性和稳定性。

在此背景下，2023年8月23日，刘恒、孙乃超、周若芸、苏州泰悟及上海九日就已经达成了一致行动协议，约定各方在有效期内就公司重大经营相关事宜与刘恒一致行动。截至递表前，一致行动人团体以及旭华合计控制公司约44.16%权益。

而值得注意的是，刘恒于天辰生物医药递表前，还通过转股给投资方，套现了1255.34万元。2024年12月20日，刘恒与常熟三奕壹号创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“常熟三奕”）签订协议，约定其将天辰生物医药69,670元的注册资本以1255.34万元的价格转让予常熟三奕。最终，交易款于今年3月27日才结清。此外，天辰生物还涉及一桩技术委托开发合同纠纷案件。据天眼查显示的开庭公告，该案件于2023年至2024年间开庭审理。

见习编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏