国联民生证券：8月空调内销平稳外销好转 相对估值处于历史低位

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，8月空调内销出货同比平稳略增，2024年同期以旧换新地方准则陆续落地，政策带动显现，内销降幅收窄；剔除基数波动，当月内销较2023/2019同期CAGR表现平稳。展望后续，9-12月空调内外销出货基数均偏高，增速大概率放缓；而Q3以来白电板块表现偏弱，基数、政策及关税短期影响定价或已较充分，相对估值回落至历史低位，龙头韧性经营。当下政策支撑内需，海外或已度过本轮周期底部，降息利好需求修复，出海逻辑不改。

国联民生证券主要观点如下：

产业在线发布8月空调产销数据

当月家用空调产量1,288万台，同比+9.43%，销量1,302万台，同比-1.04%，其中内销774万台，同比+1.22%，出口529万台，同比-4.18%，期末库存1,457万台，同比+0.41%；分厂商看，格力当月销量同比-3.39%(内销持平，出口-10.53%)；美的同比-9.21%(内销-17.31%，出口+8.33%)；海尔同比+15.63%(内销+27.12%，出口-16.67%)；海信销量同比+6.71%(内销+50.00%，出口-22.95%)；长虹同比-48.65%(内销-31.03%，出口-60.00%)；TCL同比+2.86%(内销-8.00%，出口+6.25%)。

内销出货平稳，动销趋势一致

8月空调内销出货同比平稳略增，2024年同期以旧换新地方准则陆续落地，政策带动显现，内销降幅收窄；剔除基数波动，当月内销较2023/2019同期CAGR表现平稳。终端方面，8月奥维推总空调全渠道零售量/价分别同比+1%/-1%，动销平稳；美的安装卡基数走高，环比走弱，海尔延续较快增长。展望后续，2024年9月起政策兑现出货弹性，9-12月出货同比+20%，基数偏高，以8月较2019年同期CAGR线性外推，9-12月内销出货同比降幅或在6%-7%，政策支撑下，经营压力或可控。

淡化节奏波动，稳健底色不改

8月美的/格力/海尔空调内销量分别同比-17%/持平/+27%，海信/奥克斯分别+50%/+56%，龙头表现分化，海尔海信延续高增。近期产业在线监测厂商内销增速波动较大，主因或一在政策启动阶段参与节奏导致的基数差异；二在618后美的/海尔系价格趋势环比向上，8月奥维监测美的系空调线上/线下零售均价分别同比+6%/持平，而25H1分别同比-9%/-4%，需求平淡环境中，量增让位价格。海尔系8月安装卡同比+20%+，增势延续，1-8月内销出货量份额同比+1pct至14%。

外销降幅收窄，改善有望延续

8月家用空调外销量同比-4%，降幅显著收窄，或迎二阶拐点；7-8月龙头外销订单或有恢复，后续出货端修复趋势较明确。5月中美日内瓦协议后，8月12日宣布继续暂停实施24%关税加征90天，当前谈判持续，演化仍待跟踪；美国新一轮降息开启，有望带动地产链修复。考虑2024年9-12月空调外销量同比+47%，及出货前置的影响，增速在消化短期压力后，有望逐步向中个位数历史中枢收敛。白电龙头新兴市场布局领先，海外转产持续推进，修复阶段表现有望好于线性预期。

维持行业“强于大市”评级

空调8月内销平稳，基数&价格策略影响下，厂商表现分化，海尔/海信较好；外销降幅收窄，有望确认二阶拐点，出海长逻辑不改。展望后续，9-12月空调内外销出货基数均偏高，增速大概率放缓；而Q3以来白电板块表现偏弱，基数、政策及关税短期影响定价或已较充分，相对估值回落至历史低位，龙头韧性经营。当下政策支撑内需，海外或已度过本轮周期底部，降息利好需求修复，出海逻辑不改；白电龙头高质量且高股息，持续推荐美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)及格力电器(000651.SZ)。

风险提示

政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；关税及外需不及预期风险。