活得长最重要

之前跟大伙分享过《海龟交易法则》的读后感，今天有朋友跟我说，这本书的作者柯蒂斯·费思成了街头流浪汉，还因为骚扰杂货店被警察抓了。

我搜索了一下，是真的，而且是好几年前的事儿了。

《海龟交易法则》是一本讲趋势交易的书，写的是柯蒂斯·费思自己的亲身经历，他在上世纪80年代参加了传奇交易员理查德·丹尼斯的试验。

理查德·丹尼斯想证明成功的交易员不需要太多知识和天赋，是可以后天培养的，就找了一些完全不懂金融的人，代号“海龟”，让这些人严格按照他制定的趋势纪律交易商品期货。最后海龟们都赚了钱，试验成功了。

柯蒂斯·费思就是海龟中的一员，参加试验时才19岁，就成了试验中赚钱最多的海龟之一，他后来是怎么变得穷困潦倒的呢？

在1988年海龟试验结束之后，柯蒂斯·费思并没有继续去投资，而是创立了一家叫做Borealis的科技公司，专注移动通讯领域。

他为什么没有继续投资而是选择科技创业，没有明确的记录，可能是兴趣吧，能知道就是创业公司经营不佳，90年代中期经历了亏损，到1997年他辞职退出。

在2000年代初，他重回投资领域，和别人合作创立了几家投资公司和对冲基金，但可查证的业绩平平。其中最出名的一家对冲基金Acceleration Capital，他利用海龟的名声招揽投资者，结果基金在创立后不久就出现亏损，之后又发生了内部人员挪用资金的欺诈丑闻，最后基金被吊销关闭了事。

到2007年他出版《海龟交易法则》这本书时，其实已经欠了不少钱，快破产了，这本书成了他最出名的成就，但依然没能挽回人生，几年之后就传出他多次被捕的丑闻。

公开资料就这么多了，我又去查了查，发现当年参加试验的20多名海龟，后来有一些人确实成为了优秀的交易者，但长期成功的比例并不太高，优秀、平庸、失败的比例大约各三分之一。

后来有个叫Michael Covel的作家，也写了一本书，采访了很多当初参加海龟试验的人，他认为海龟们后续表现差异很大的原因，主要在于纪律和心理。

趋势跟随可能连续几年不赚钱，如果无法忍受长期回撤，就无法坚持下去，试验里大家都能遵守规则，是因为有监督，而且用的是理查德·丹尼斯的钱，没有心理负担；试验后自己做，管自己客户的钱，有了业绩压力，人性和情绪就会暴露出来。

我觉得还有一个因素，是策略表现往往高度依赖市场风格。1980年代海龟试验的时候，正好赶上商品牛市的强趋势，策略收益高；到了1990年代震荡增加，策略表现平平，不断的震荡加大耗损，就更加考验交易心理。

这个也是我早年做过一段时间趋势交易，后来不再做的原因。面对震荡行情的时候，会出现持续的损耗，而这种损耗一旦开仓平仓完成就真实发生了，并不像浮盈一样能跟着市场涨回来。当损耗持续发生，并不知道趋势什么时候才会来，面对资产净值的持续下降时，压力是非常大的。

其实连海龟试验的创始人，理查德·丹尼斯，也在1988年出现了重大损失，关闭了基金并淡出了交易圈。亏损的源头是1987年10月19日，美股黑色星期一，道琼斯指数单日跌幅超过20%，引发了包括商品、利率等金融市场的地震。据推测，理查德·丹尼斯管理的基金可能存在过度使用杠杆、在剧烈波动下来不及止损等问题，最终出现了意料之外的巨大亏损。

我觉得趋势策略在面对大行情时仍然有效，但并不是什么神奇方法，市场里也没有什么神奇策略，任何看起来表现优势的策略，都会因为环境的变化、投资者之间的博弈而可能失灵。

真正决定成败的还是长期生存能力，考虑极端风险出现自己能否承受、制定的纪律能否坚决执行、以及是否有足够的耐心。

2025年9月21日估值：

股债利差估值分位29.5%，股票相对债券吸引力更高；

A股PE分位89.7%，PB分位49.3%，估值处于偏高区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌38.7%，距近15年的中位估值位置，还需跌9.4%。

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